中科曙光：AI智算王者归来

核心观点:► 中科曙光：核心AI基础设施领军企业 中科曙光是我国核心信息基础设施领军企业，公司专注域高端计算机相关业务，打造完整全套的IT设施解决方案。公司基于自身多年技术积累，在高端计算机、存储、云等方面形成了浓厚的技术壁垒。公司已经形成了通用服务器、高性能计算机、机房冷却设施、存储、网络安全产品、算力服务平台等多类产品和解决方案的全覆盖。公司深度参与超算、智算中心建设，是国家数字经济产业重要先行者，公司伴随国家算力基础设施演进而成长。背靠中科院，彰显信创背景下的“国家队”优势，并围绕IT基础设施参股众多公司，包括海光信息、曙光云计算、中科星图、曙光数创等公司，涉及CPU、DCU、云计算、虚拟化、数据中心、数字地球等相关业务，相关业务协同发展，彰显公司在IT基础设施下的竞争力。公司营收、净利润高速增长，一体化竞争优势不断提高，计算服务生态不断扩大。 AIGC时代下，算力势必迎来爆发 大模型是人工智能发展的必然趋势，也是辅助式人工智能向通用性人工智能转变的坚实底座。算力是打造大模型生态的必备基础，也是训练大模型的底层动力源泉，ChatGPT已经开启大模型“军备赛”，算力呈现明显缺口。政策端与产业端持续发力，算力建设持续提速。当前我国已进入《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》落地见效的关键年。同时近期地方全力保障数字基础设施建设，积极带动关联产业集聚发展。此外，我国正处于“超算”向“智算”跨越的新时代，预计在政策的推动下，智算建设有望明显加速。我们认为在算力需求井喷背景下，AI相关产品需求旺盛，AI芯片、AI服务器、AI云为核心产品相关存储、液冷产品同样高度受益。 曙光全面布局产业生态，AI助力产业高速发展AIGC东风已至，中科曙光作为高性能服务器领军企业，旗下多款产品深度受益。其中包括高性能服务器、云业务、存储业务，同时包括旗下子公司的GPGPU、液冷相关产品。 1、芯片，AI芯片高度景气，海光DCU提供强大算力支撑，海光DCU属于GPGPU，广泛应用于科学计算，人工智能模型训练和推理，目前产品持续升级，性能持续提升；2、服务器，中科曙光为高性能服务器领军企业，目前已广泛应用于运营商、金融、互联网、教育等行业客户，此外，公司高性 能服务器市场份额领先；3、云计算，公司云计算具有长期的技术积累，可提供OCR、NLP等人工智能服务，曙光云以建设运营“城市云”为主要业务模式，具备全栈服务能力。 4、存储，中科曙光分布式存储市占率前三，同时提出首款液冷存储“存算一栈式”解决方案，彰显其技术实力；5、液冷，中科曙光是中国液冷数据中心领导者，其技术优势显著。此外，中科曙光作为我国计算领域龙头厂商深度参与智算建设，我们判断在我国智能算力建设加速期的背景下公司有望深度受益。 投资建议 公司在我国信创服务器、AI算力、高性能计算、存储等领域具备领先优势，将受益于信创、AI等产业高速发展。维持公司2023-2025年营收预测154.11/180.20/ 207.91亿元，维持公司2023-2025年归母净利润预测 20.24/26.46/32.77亿元，维持公司2023-2025年EPS预测1.38/1.81/2.24元。2023年5月26日总市值为734亿元，对应股价50.14元，对应PE为36.3/27.7/22.4倍，依旧坚定看好，维持买入评级。 风险提示 中美关系不确定风险、AI建设不及预期风险、行业竞争加剧风险、信创进程低于预期风险。 1.中科曙光：核心信息基础设施领军企业 1.1.中科曙光，打造IT基础设施全套解决方案 中科曙光是我国核心信息基础设施领军企业。1996年，公司成立，开始走产业化道路，同年曙光1000服务器问世，峰值运算速度25亿次每秒，获得国家科技进步一等奖。接下来的时间里，曙光积极走产业化路线，专注于走高端计算机相关业务。 公司2014年在上交所上市，同年推出首款规模化量产的液冷服务器；2021年7月公司推出计算服务，打造算力互联网络，同年1月荣登中国海量存储MassStor100榜首； 2022年，发布业界首款液冷存储发布，曙光打造“存算一栈式”液冷方案。 高端计算机显著区别于PC端(个人电脑)，是指高档性能芯片、参数配置高、功能多、运算速度快、稳定性强等技术的计算机，高端计算机既包括通用性服务器、高性能服务器等相关硬件产品，也包括围绕高端计算器的相关集成服务、平台软件产品等。 中科曙光专注于高端计算机相关业务，打造完整全套的IT设施解决方案。公司基于自身多年技术积累，在高端计算机、存储、云等方面形成了浓厚的技术壁垒。随着公司产品序列不断丰厚，不断丰富产品序列以满足不同场景需求。在国产化背景下，公司自研产品比例及核心部件自研能力不断提升，公司持续开发基于国产处理器的高端计算机、IO芯片和IO模块、底层管控固件，突破高端计算机核心关键技术，不断提升自主创新能力。公司已经形成了通用服务器、高性能计算机、机房冷却设施、存储、网络安全产品、算力服务平台等多类产品和解决方案的全覆盖。 公司深度参与超算、智算中心建设，是国家数字经济产业重要先行者:20世纪60年代，为了模拟重大科学问题和军事研究，超算中心应运而生；2007年起，互联网、大数据和云计算技术的成熟推动云计算数据中心建设；2012年后，以深度学习计算模式为主的人工智能技术迅速发展，开启智算中心建设时代。公司作为核心信息基础设施领军企业，1993年推出“曙光一号”，打破国外IT巨头对超算技术垄断。 根据中国新闻网，公司已在全国布局超50个云计算+大数据中心，同时还推出了“5A级”智算中心建设方案。从支撑国家科研体系大科学、大工程，到赋能产业，公司伴随国家算力基础设施演进而成长。 1.2.背靠中科院，围绕IT基础设施参股众多子公司 背靠中科院，彰显信创背景下的“国家队”优势:中科院计算所持有中科算源100%股份，中科算源为公司控股股东，因此中科院计算所为公司实际控制人。公司董事长李国杰曾为中国科学院计算技术研究所研究员、中国工程院院士，自06年起一直担任此职位。 公司围绕主营业务IT基础设施参股(控股)众多公司，其中包括海光信息、曙光云计算、中科星图、曙光数创等公司，涉及CPU、DCU、云计算、虚拟化、数据中心、数字地球等相关业务，相关业务协同发展，彰显公司在IT基础设施下的竞争力。 1.3.营收、净利润高速增长，开启第二波成长曲线 公司营收高速增长，IT设备业务为公司主营业务。公司2022年营收规模为130.08亿元，同比增长16.14%，其中IT设备是公司主要收入来源，占比为88.01%。 公司2019、2020收入增速下滑原因，我们认为主要原因与公司被美国商务部工业与安全局纳入“实体清单”有关，但是我们判断，随着公司自研产品比例及核心部件自研能力不断提升，公司收入增速已回归至正常水平，预计公司未来业绩持续高速增长。 公司毛利率水平持续增高，净利润增速较高。公司毛利率水平持续走高，公司2018年毛利率为18.30%，2022年毛利率为26.26%，相较于2018年增长7.96PCT，我们认为这与公司被列入实体清单后，公司自研产品比例及核心部件自研能力不断提升有关，未来毛利率有望增高。此外，公司持续加大自身研发费用，2022年，公司研发费用率为8.5%，相比于2018年增长2.9PCT，彰显公司作为IT基础设施领军企业对于科技研发的重视程度。此外，公司归母净利率与归母净利润水平持续走高，2022年，公司归母净利润为15.44亿元，其中4年的复合增速达到惊人的37.58%。 公司一体化竞争优势不断提高，计算服务生态不断扩大。数字经济对基础设施建设提出了更高的要求，一是计算能耗、数据传输速度的提升，二是算力与多元场景的融合。根据公司2022年年报，公司依托在计算产业多年积累打造的一体化数字综合体建设方案，已经与适配国产软硬件的云平台、国产安全平台破除制约算力增长的安全障碍，满足数字经济时代下基础设施快速落地的需求。此外，公司计算服务生态不断扩大，目前已形成面向金融、电力、教育、交通、环保等传统行业，以及汽车、风电、生物、材料等领域研发创新的智能计算解决方案，已初步形成算力多元、产业协同、服务一体的核心竞争优势。 2.AIGC时代下，算力势必迎来爆发 2.1.再此重申强调ChatGPT的本质即大模型储备竞赛 大模型是人工智能发展的必然趋势，也是辅助式人工智能向通用性人工智能转变的坚实底座。大模型即“大算力+强算法”结合的产物。大模型是辅助式人工智能向通用性人工智能转变的坚实底座，大模型增强了人工智能的泛化性、通用性，生产水平得到质的飞跃，过去分散化模型研发下，单一AI应用场景需要多个模型支撑。 大模型实现了标准化AI研发范式，即简单方式规模化生产，具有“预训练+精调”等功能，显著降低AI开发门槛，即“低成本”和“高效率”。 算力是打造大模型生态的必备基础。算力是训练大模型的底层动力源泉，一个优秀的算力底座在大模型(AI算法)的训练和推理具备效率优势；平台是大模型和算力之间的“桥梁”，可针对不同的模型和硬件，实现资源的合理分配，达到软硬件的最优组合，从而大幅提升训练模型的效率。 ChatGPT已经开启大模型“军备赛”，算力呈现明显缺口:以谷歌、微软、META为代表的科技公司皆在储备相关大模型、算力是打造大模型生态的必备基础，算力在大模型的背景下势必迎来大爆发。而大模型参数呈现指数级别规模，引爆海量算力需求。根据财联社和OpenAI数据，ChatGPT浪潮下算力缺口巨大，根据OpenAI数据，模型计算量增长速度远超人工智能硬件算力增长速度，存在万倍差距。运算规模的增长，带动了对AI训练芯片单点算力提升的需求，并对数据传输速度提出了更高的要求。根据智东西数据，过去五年，大模型发展呈现指数级别，部分大模型已达万亿级别，因此对算力需求也随之攀升。 此外，国家计算力指数与GDP同样呈现了显著的正相关。根据IDC数据，十五个重点国家的计算力指数平均每提高1点，国家的数字经济和GDP将分别增长3.5‰和1.8‰，预计该趋势在2021-2025年将继续保持。算力需求高涨，根据华为发布的《计算2030》预测，2030年人类将进入YB数据时代，全球数据每年新增1YB。通用算力将增长10倍到3.3ZFLOPS、人工智能算力将增长500倍超过100ZFLOPS。相当于一百万个中国超级计算机神威“太湖之光”的算力总和。 2.2.政策端与产业端持续发力，智能算力建设持续提速 当前我国已进入《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》落地见效的关键年。《行动计划》主要目标为用3年时间，基本形成布局合理、技术先进、绿色低碳、算力规模与数字经济增长相适应的新型数据中心发展格局。到2023年底，全国数据中心机架规模年均增速保持在20%左右，平均利用率力争提升到60%以上，总算力超过200 EFLOPS，高性能算力占比达到10%。 2023年年4月17日国家超算互联网联合体成立，算力建设持续提速。科技部高新司2023年4月17日在天津组织召开国家超算互联网工作启动会，会议发起成立了国家超算互联网联合体。超算互联网是用互联网思维运营超算，将全国众多超算中心通过算力网络连接起来，构建一体化算力服务平台，解决当前亟待突破的现有单体超算中心运营模式，以应对算力设施分布不均衡、接口不统一、应用软件自主研发和推广不足等问题。 近期地方全力保障数字基础设施建设，积极带动关联产业集聚发展。例如北京昇腾人工智能计算中心正式点亮、贵州省大数据局印发《面向全国的算力保障基地建设规划》、上海市经济信息化委印发《上海市推进算力资源统一调度指导意见》、惠州首个超大规模数据及算力中心力争年内投产、山东首个人工智能计算中心上线运行，竞逐人工智能赛道、天津市人工智能计算中心揭牌，加快打造天津数字经济发展新动能等。 “超算”向“智算”跨越，“AI+”时代步入“+AI”时代。区别于超算中心，智算中心立足于赋能产业，可为