重剑无锋大巧不工，AI航母王者归来

海康威视(002415)/计算机设备/公司点评/2023.04.17请阅读最后一页的重要声明！重剑无锋大巧不工，AI航母王者归来证券研究报告投资评级:增持(首次)核心观点基本数据2023-04-14收盘价(元)44.56流通股本(亿股)91.09每股净资产(元)7.52总股本(亿股)93.64最近12月市场表现分析师杨烨SAC证书编号：S0160522050001yangye01@ctsec.com分析师张益敏SAC证书编号：S0160522070002zhangym02@ctsec.com分析师吴姣晨SAC证书编号：S0160522090001wujc01@ctsec.com相关报告❖事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年全年实现营业收入831.66亿元，同比增长2.14%；实现归母净利润128.37亿元，同比下降23.59%；2023年Q1实现营业收入162.01亿元，同比下降1.94%，实现归母净利润18.11亿元，同比下降20.69%。我们认为公司有望在国内经济逐步复苏的宏观大背景，叠加AI技术进步对智能物联的创新加持，迎来业绩与估值的持续双击。❖国内三大BG短期承压，韧性仍然凸显：在2022年错综复杂的国内外环境下，公司国内三大BG短期承压。其中，2022年PBG实现收入161.35亿元（yoy-15.79%）,公司全面拓展公共安全、交通出行、城市治理等领域的智慧业务，赋能政府数字化转型；EBG实现收入165.05亿元（yoy-0.75%）,公司围绕“守护企业全域安全”与“提升资产运行效率”两大核心业务领域构建解决方案能力体系助力企业数字化转型；SMBG实现收入124.97亿元（yoy-7.36%），中小企业经营状况与经济强相关，2022年整体面临诸多挑战。我们认为数字化转型助力高质量发展是长期趋势，随着今年国内经济逐步复苏，公司国内三大BG有望在智能物联战略牵引下实现同步复苏。❖创新业务高增，外海业务稳健：创新业务作为海康下一个十年的引擎，报告期内发展良好。2022年创新业务实现收入150.70亿元（yoy+22.81%），其中萤石网络作为公司孵化的智能家居服务商及物联网云平台提供商已实现单独上市。机器人业务实现收入39.16亿元，同比增速高达41.81%，在新能源及汽车制造等行业形成了一定的优势地位。2022年外海业务实现收入220.32亿元（yoy+16.41%），公司将继续下沉各个国家市场，推进一国一策落地。❖投资建议：作为中国智能物联领域最杰出的科技公司之一，公司成立二十余载已从全球领先的安防企业成长为以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。我们预计2023-2025年公司分别实现收入953.77、1120.46、1307.04亿元。实现归母净利润169.84、208.21、246.19亿元，对应当前PE估值分别为25x、20x、17x，首次覆盖，给予“增持”评级。❖风险提示：政策落地不及预期；政府预算不及预期；疫情对订单交付的影响。盈利预测：[Table_FinchinaSimple]2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入(百万元)814208316695377112046130704收入增长率(%)28.212.1414.6817.4816.65归母净利润(百万元)1680012837169842082124619净利润增长率(%)25.51-23.5932.3022.5918.24EPS(元/股)1.811.371.812.222.63PE28.9125.3124.5720.0416.95ROE(%)26.4718.7720.0319.7218.91PB7.704.784.923.953.20数据来源：wind数据，财通证券研究所-30%-21%-12%-3%5%14%海康威视沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评/证券研究报告公司财务报表及指标预测[Table_FinchinaDetail]利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入81420.0583166.3295376.83112045.56130704.05成长性减:营业成本45329.4047996.2553887.9162745.5273194.27营业收入增长率28.2%2.1%14.7%17.5%16.7%营业税费560.98581.90667.64784.32914.93营业利润增长率21.6%-20.0%31.0%22.7%18.3% 销售费用8586.449773.4610872.9612549.1014638.85净利润增长率25.5%-23.6%32.3%22.6%18.2% 管理费用2132.252642.112861.303361.373659.71EBITDA增长率19.1%-21.6%26.8%22.7%18.3% 研发费用8251.659814.4410777.5812437.0614377.44EBIT增长率18.5%-24.2%39.1%22.7%18.3% 财务费用-133.34-990.400.000.000.00NOPLAT增长率25.5%-27.0%38.7%22.7%18.3% 资产减值损失-447.69-508.450.000.000.00投资资本增长率15.2%15.4%20.1%21.2%20.7%加:公允价值变动收益-38.20-155.570.000.000.00净资产增长率20.0%11.6%23.4%24.1%22.9%投资和汇兑收益174.21218.40190.75224.09261.41利润率营业利润18474.0214782.6619361.5023753.6628101.37毛利率44.3%42.3%43.5%44.0%44.0%加:营业外净收支-5.8172.2980.0080.0080.00营业利润率22.7%17.8%20.3%21.2%21.5%利润总额18468.2114854.9519441.5023833.6628181.37净利润率21.5%16.3%18.5%19.4%19.6%减:所得税957.491297.981749.732145.032536.32EBITDA/营业收入23.7%18.2%20.1%21.0%21.3%净利润16800.4112837.3416984.0920821.0824619.24EBIT/营业收入22.3%16.6%20.1%21.0%21.3%资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金34721.8740011.8684037.12105725.75131370.80固定资产周转天数3037332824交易性金融资产34.3212.8112.8112.8112.81流动营业资本周转天数99118000应收帐款26174.7729906.290.000.000.00流动资产周转天数386430329350372应收票据1522.762519.990.000.000.00应收帐款周转天数106121000预付帐款505.80534.780.000.000.00存货周转天数117139000存货17974.1118998.220.000.000.00总资产周转天数426483427379390其他流动资产1022.60806.83806.83806.83806.83投资资本周转天数330373391403417可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE26.5%18.8%20.0%19.7%18.9%长期股权投资982.171252.031252.031252.031252.03ROA16.2%10.8%15.8%16.2%15.9%投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC23.4%14.8%17.1%17.3%17.0%固定资产6695.598539.848539.848539.848539.84费用率在建工程2323.343770.803770.803770.803770.80销售费用率10.5%11.8%11.4%11.2%11.2%无形资产1304.251544.931544.931544.931544.93管理费用率2.6%3.2%3.0%3.0%2.8%其他非流动资产3350.532815.702815.702815.702815.70财务费用率-0.2%-1.2%0.0%0.0%0.0%资产总额103864.54119233.28107180.31128868.94154513.98三费/营业收入13.0%13.7%14.4%14.2%14.0%短期债务4074.963343.073343.073343.073343.07偿债能力应付帐款15889.6916025.560.000.000.00资产负债率37.0%38.8%16.0%13.3%11.1%应付票据1340.001207.760.000.000.00负债权益比58.8%63.4%19.0%15.3%12.5%其他流动负债917.48923.72923.72923.72923.72流动比率2.582.8516.5020.6725.60长期借款3284.377522.327522.327522.327522.32速动比率1.932.1716.1520.3225.25其他非流动负债534.332831.112831.112831.112831.11利息保障倍数79.0844.28———负债总额38469.9046263.1317110.6717110.6717110.67分红指标少数股东权益1933.764581.005288.676156.227182.02DPS(元)0.900.700.000.000.00股本9335.819430.929413.619413.619413.61分红比率留存收益49821.3854175.7071159.7991980.88116600.12股息收益率1.7%2.0%0.0%0.0%0.0%股东权益65394.6472970.1590069.64111758.27137403.32业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025EEPS(元)1.811.371.812.222.63净利润16800.4112837.3416984.0920821.0824619.24BVPS(元)6.807.259.0511.2813.91加:折旧和摊销1090.601335.650.000.000.00PE(X)28.925.324.620.016.9 资产减值准备1017.451093.620.000.000.00PB(X)7.74.84.94.03.2公允价值变动损失38.20155.570.000.000.00P/FCF 财务费用302.35165.310.000.000.00P/S6.03.94.43.73.2 投资收益-174.21-218.40-190.75-224.09-261.41EV/EBITDA24.019.818.013.810.7少数股东损益710.31719.63707.67867.551025.80CAGR(%)营运资金的变动-6660.38-5705.4026925.770.000.00PEG1.1—0.80.90.9经营活动产生现金流量12708.5210164.1444346.7821384.5425303.64ROIC/WACC投资活动产生现金流量-3156.33-3725.38270.75304.09341.41REP融资活动产生现金流量-9791.50-1455.92-592.280.000.00资料来源：wind数据，财通证券研究所 谨