A股投资策略周刊：重剑无锋，革故鼎新

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共6页 分析师:张刚 执业证书编号：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50588666-8100 研究助理:林思闪 linss@ccnew.com 021-50588666-8137 重剑无锋，革故鼎新 ——A股投资策略周刊 证券研究报告-周策略 发布日期：2017年10月23日 相关研究 《四季度投资策略：工业的产业优化，与股市的结构机会》 2017-10-10 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 投资要点:  上周大会召开，市场风险偏好回落，资金更偏好稳健的大盘蓝筹。十九大重新定义了国家的主要矛盾，强调未来经济工作的首要任务是“深化供给侧结构性改革”。对此，我们认为一是要推进消费升级；二是推进制造业提质增效，支柱产业将逐步由传统产业转向高技术产业和新兴产业；三是要持续推动“三去一降一补”取得实质性进展，近两年供给侧改革主要在周期品“去产能”，和房地产“去库存”上有所成效，预计接下来供改的着力点将更倾向于国企“去杠杆”和公共品“补短板”上。其它国计民生的大会热点主要关注：国企改革，美丽中国，健康中国，土地流转，一带一路和自贸港，金融体制改革等。  上周发布的9月重要经济数据值得注意的是，1）由投资拉动经济增长的动能在弱化，消费和服务业承担了GDP增长更高的贡献率；2）房地产开发投资增速上扬，未跟随商品房销售数据回落，反映房地产投资端的韧性，预计4季度数据不会大幅下滑；3）虽然制造业投资增速下滑，但分项上是传统重工业投资减少，而汽车制造业投资增速上行，代表高科技产业的TMT和仪器仪表制造业保持着两位数的高增长。制造业产业结构调整已在路上，支柱产业由传统产业转向高技术产业和新兴产业是大势所趋。  配置上中长期建议以稳健的消费和银行为主。大消费板块推荐关注的细分领域是：汽车零部件和汽车服务业，白酒，白色家电，酒店，专业零售和一般零售。制造业推荐关注由技术进步产业升级引领的结构性机会，建议重点关注《中国制造2025》中国家重点发展的十大领域。其它行业推荐继续关注造纸、交运、化工。短期关注十九大热点主题。另外，本周有2000多家公司发布三季报。个股策略方面，建议根据预期差调整仓位，布局低估值，业绩持续高增长的上市公司。 风险提示：4季度经济下行超预期，地产投资大幅下滑，海外黑天鹅事件 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共6页 1. 上周行情复盘 上周最大的亮点即十九大的召开，短期来看，据历届党代会经验，大会召开前由于维稳需要，市场风险偏好提升，会中和会后维稳诉求消散，风险偏好回落，投资者获利回吐。今年的行情从各种指数涨跌排行榜也能窥见一斑：上周板块指数方面，沪指回落（-0.35%），涨幅最大的是上证50（0.89%），跌幅最大的是创业板（-2.38%），中信风格指数方面，稳定指数跑赢成长指数，相比上上周都刚好反过来，说明避险情绪提升，资金抱团稳健的大盘蓝筹。 行业方面，上周涨得最好的行业除了稳健的消费和银行，交运和建材也分别排到了涨幅榜第二和第五的位置。交运主要受政策红利刺激，自贸港主题多支个股上周五上演涨停潮；建材板块多家公司三季报业绩实现高增长。另外从博弈的角度看，交运和建材估值与业绩的匹配度好，年初至今涨幅却不及沪深300，后续即使回调，风险和幅度理应更小。上周申万一级行业指数涨幅排名前五的行业依次是：食品饮料（1.66%），交运（1.37%），银行（0.49%），医药生物（0.04%），建材（-0.09%）；跌幅最大的行业是：计算机（-5.14%），通信（-4.21%），综合（-3.37%），采掘（-3.13%），钢铁（-2.95%）。 图1：板块指数涨幅榜 图2：中信风格指数涨跌幅 资料来源：Wind, 中原证券 资料来源：Wind, 中原证券 图3：上周行业指数涨幅榜 资料来源：Wind, 中原证券 -3-2-101234上周涨幅 上上周涨幅 -3-2-1012345消费 成长 稳定 金融 周期 上周涨幅 上上周涨幅 -6-5-4-3-2-1012食品饮料 交通运输 银行 医药生物 建筑材料 家用电器 非银金融 商业贸易 汽车 房地产 农林牧渔 电子 休闲服务 建筑装饰 有色金属 公用事业 电气设备 纺织服装 轻工制造 国防军工 传媒 机械设备 化工 钢铁 采掘 综合 通信 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共6页 2. 深化供给侧改革是经济工作的首要任务 十九大报告首发提出的核心要点是，重新定义了我国的主要矛盾，即“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”，这将成为以后各类政策的出发点。 经济运行的突出矛盾和问题根源是重大结构性失衡，未来经济工作的首要任务依然是“深化供给侧结构性改革”，总书记强调，必须把发展经济的着力点放在实体经济上，把提高供给体系质量作为主攻方向。深化供给侧结构性改革，一是要推进消费升级；二是推进制造业提质增效，支柱产业将逐步由传统产业转向高技术产业和新兴产业；三是要持续推动“三去一降一补”取得实质性进展，近两年供给侧改革主要在周期品“去产能”，和房地产“去库存”上有所成效，预计接下来供改的着力点将更倾向于国企“去杠杆”和公共品“补短板”上。 其它国计民生的大会热点基本在市场的预期之内，主要关注：国企改革，美丽中国，健康中国，土地流转，一带一路和自贸港，金融体制改革等。 表1：深化供给侧改革是经济工作的首要任务 供给侧改革标的 要求 受益行业 消费 注重质量提升和惠及民生，引领消费升级 智能家电、医疗、休闲旅游、奢侈品等 制造业 提质增效，支柱产业将逐步由传统产业转向高技术产业和新兴产业 高端装备、5G、新能源、新材料等 大宗商品 将去产能与结构调整、产业转型、企业重组、需求管理相结合 钢铁、煤炭等 房地产 从去库存来看，继续坚持分类调控，因城因地施策，租购并举等 房地产 国企和金融业 将国有企业去杠杆作为重中之重。市场化债转股、兼并重组和混合所有制改革将成为国有企业去杠杆的重点攻坚方向 国企，银行 公共品 补短板，加大政策支持力度 生态保护和环境治理、水利建设、交通运输、仓储、邮政和教育等 资料来源：中原证券 3. 经济动能转化与结构分化 上周另一影响市场的重要事件即9月重要经济数据的公布。三季度GDP6.8%符合预期，经济稳中趋缓，韧性强。几个值得关注的要点：一是，消费品零售总额增速高于预期和前值，相反的，固定资产投资增速低于预期与前值。从GDP三大产业构成来看也呈现同样的趋势，今年起，第三产业同比增速平稳上行，第二产业同比增速则呈缓慢下降态势。从GDP支出法看主要反映了由投资拉动经济增长的动能在弱化，消费和服务业承担了GDP增长更高的贡献率。二是，房地产开发投资完成额相比前值有0.2个百分点的提升，而商品房销售额和新开工面积则延续下行趋势。反映房地产投资端的韧性，预计4季度数据不会大幅下滑。三是，制造 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共6页 业累计同比增速虽然略有下滑，但从分项来看，代表传统重工业的非金属矿物质品业和金属冶炼及压延加工业趋势性减少，相反，汽车制造业增速上行，代表高科技产业的TMT和仪器仪表制造业保持两位数的高增长。说明制造业产业结构调整已在路上，支柱产业由传统产业转向高技术产业和新兴产业是大势所趋。 本周有2000多家公司发布三季报。个股策略方面，建议根据预期差调整仓位，布局低估值，业绩持续高增长的上市公司。 图4：第三产业增速上行，第二产业相反 图5：房地产开发投资9月居然上扬 资料来源：Wind, 中原证券 资料来源：Wind, 中原证券 图6：传统工业投资减少 图7：高技术领域投资高速增长 资料来源：Wind, 中原证券 资料来源：Wind, 中原证券 4. 行业配置建议 中长期配置上建议以稳健的消费和银行为主。随着地产销量的下滑，居民资产存量的挤出效应减弱，人们具有更多不被房贷占据的可支配收入可用于消费。并且据历年经验，消费股的股价在4季度出现季节性回暖的概率大。根据业绩和估值的匹配度，大消费板块推荐关注的细051015202005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-03GDP:不变价:第一产业:当季同比 GDP:不变价:第二产业:当季同比 GDP:不变价:第三产业:当季同比 051015202530354045-40-200204060801001201401602005-022005-112006-082007-052008-022008-112009-082010-052011-022011-112012-082013-052014-022014-112015-082016-052017-02商品房销售额:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比（右） -30-20-10010203040502010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-08固定资产投资完成额:制造业:非金属矿物制品业:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:黑色金属冶炼及压延加工业:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:有色金属冶炼及压延加工业:累计同比 -100102030405060702010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-09