飞机租赁行业深度报告：大巧若拙，重剑无锋

大巧若拙，重剑无锋 ◆飞机租赁业务收益具有稳定性。◆新冠疫情对租赁公司影响有限。◆租赁公司竞争优势来自于现代会计法律制度。◆优秀飞机租赁公司核心竞争力来源于两个方面： ◆中资飞机租赁公司起步较晚但成长迅速。◆飞机租赁行业市场空间巨大。◆投资建议：◆风险提示： -10%0%10%20%31%10-1912-1902-2003-2005-2007-2009-2011-20交通运输仓储沪深300投资观点 交通运输 交通运输 1 1.1 1.2 1.3 2 2.1 2.2 2.3 SPV 3 3.1 3.2 3.3 4 4.1 4.2 4.3 5 5.1 1848.HK- 5.2 2588.HK- 5.3 1606.HK- 6 7 交通运输 1 2 3 4 5 6GDP 7A320-200/ 8A320-200/ 9/ 10 11A320-200/ 12A320-200 13 14 15 16 17 18 192020 202020 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 3220206 33 34 35 3620206 交通运输 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47ROE 48PB 49 5020206 51 52 53 54 5520206 562020 57 58 59 60 61 6220206 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 交通运输 1 2 3 4 5SPV 6 7 8 9 1020201216 11 3 交通运输 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001,0001,2001,400198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018全球租赁业业务量（左轴，十亿美元）同比（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250300350400450500198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018北美洲租赁业业务量（左轴，十亿美元）同比（右轴） 交通运输 交通运输 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00002004006008001,0001,2001,4001,6001,8001989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019波音空客当年飞机交付量（左轴）波音空客累计飞机交付量（右轴）0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0000200400600800100012001400160018001989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019波音空客当年飞机交付量（左轴，架）全球GDP（右轴，亿国际元，） 交通运输 051015202530352009-122010-042010-082010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-085年机龄10年机龄15年机龄01020304050607080902014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-11VLCC油轮（300000DWT）海岬型散货船（170000DWT）4006008001,0001,2001,4001,6002006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07-5-4-3-2-10122009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-055年机龄10年机龄15年机龄 交通运输 0.000.050.100.150.200.250.300.352009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-055年机龄10年机龄15年机龄0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-055年机龄10年机龄15年机龄-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%20152016201720182019飞机租赁基础设施租赁船舶租赁普惠金融船舶、商用车、工程机械租赁-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2013201420152016201720182019飞机租赁基础设施租赁船舶租赁普惠金融船舶、商用车和工程机械租赁 交通运输 010020030040050060070080001,0002,0003,0004,0005,0006,000201120122013201420152016201720182019飞发修理支出（百万元，左轴）机队规模（架，右轴） 交通运输 交通运输 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010020030040050060020062007200820092010201120122013201420152016201720182019购买/融资租赁（架，左轴）经营租赁（架，左轴）经营租赁占比（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%0102030405060201120122013201420152016201720182019购买/融资租赁（架，左轴）经营租赁（架，左轴）经营租赁占比（右轴） 交通运输 交通运输 01002003004005006007008009001,000租赁租金收入利息及手续费收入飞机资产包交易净收入其他收入单位：百万美元01002003004005006007008009001000经营租赁租金收入融资租赁租金收入利息及手续费收入飞机资产包交易净收入其他收入单位：百万港元 交通运输 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019出口信贷机构贷款票据0501001502002502015201620172018201950291413411002040608010012020202021202220232024合计05,00010,00015,00020,00025,0002013201420152016201720182019单位：百万港元银行借贷长期借贷债券中期票据可转债 交通运输 交通运输 交通运输 0%20%40%60%80%100%120%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020062007200820092010201120122013201420152016201720182019融资租赁企业数量（家，左轴）同比（右轴）05,00010,00015,00020,00025,00030,00020062007200820092010201120122013201420152016201720182019金融租赁内资租赁外资租赁0%5%10%15%20%25%30%35%40%198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720180%1%2%3%4%5%6%7%8%19811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018 交通运输 交通运输 交通运输 0%1%2%3%4%5%6%7%8%中国东南亚南亚东北亚大洋洲北美欧洲中东拉美俄罗斯&中亚非洲全球平均GDP 增长率RPK 增长率民航机队增长率09001,8002,70001002003004005006002009201420192024202920342039中国-欧洲（左轴）中国-中东（左轴）中国-北美（左轴）中国-东北亚（左轴）中国-大洋洲（左轴）中国-东南亚（左轴