请务必阅读正文后的免责声明1/13www.hlqh.com研究员黎照锋电话：0769-22110802从业资格号：F0210135投资咨询从业证书号：Z00000881、要点：5月炒作云南干旱减产以及国储收储，胶价再度反弹至年线附近，但后来由于这两个因素存在不确定性和外围弱势，胶价还是被打回近3年低位。9月合约11800附近，距离核心低位10500仅1300元/吨的距离，10%左右。供应端去年产量高企和近期国内显性库存累积以及需求端悲观是近期胶价下跌的主要因素，显性库存高位压制市场，而且下游重卡亮点不足，海外衰退渐行渐近，但也要看到目前浅色胶存量少和云南交割品减产，国内宏观经济疫后复苏仍然是主流趋势，国内宏观需求基本面好于去年。5月下旬市场宏观情绪悲观，市场交易强衰退，拖累胶价。今年产季开始云南遭遇严重干旱，将对ru交割品产量造成影响，预料占比国产量的量级在6%左右。同时泰国天气也不太理想，低价也将打击产出意愿。需求方面，由于低基数，重卡同比数据强劲。房地产市场当前仍然十分悲观，新开工和投资疲弱，施工面积同比下降，但疫后复苏大前提下国内需求不宜过度悲观，只是国外在高利率下将相对较弱而且波及全球。库存方面，交割品库存低位去库而且可能面临收储竞争，青岛库存高位。2、操作建议：趋势：底部较为坚实，安全边际较高，但向上驱动仍显不足，预料底部震荡，逢低买入思路，9月合约支撑位11000附近。叠加卖出虚值看跌期权。套利：观望。3、重要监测点：天气情况。库存、汽车产销、宏观资金面。行业政策。4、风险提示：1）极端天气、逼仓。期货研究报告天然橡胶月报2023-5-28星期日磨底过程，低吸为上投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 研究报告请务必阅读正文后的免责声明2/13www.hlqh.com2）政策突变。天然橡胶市场解析一、行情回顾沪胶加权走势周线图数据来源：文华财经华联研究所年初，仓单处于十年低位的问题一度支撑胶价反弹至一年高点，但2月初重卡市场疲软的销量以及传闻交易所限制多头套保接货，打击多头信心，市场急剧回调。进入3月以后，在美联储国会证词十分鹰派和银行危机的接连打击之下，橡胶再度下挫，跌破去年低点。4月在青岛累库和需求悲观的情况下胶价再度回落低位并小幅创新低。5月炒作云南干旱减产以及国储收储，胶价再度反弹至年线附近，但后来由于这两个因素存在不确定性和外围弱势，胶价还是被打回近3年低位。由于成本支撑，胶价下跌空间预料有限，而且由于开割延迟供应端ru交割品大概率减产。最大的威胁来自美联储利率高企对全球经济的巨大负面影响。1月合约季节图 研究报告请务必阅读正文后的免责声明3/13www.hlqh.com数据来源：wind华联研究所现在橡胶的价格水位在工业品横向对比当中属于垫底的水平。橡胶价格自身的运行区间在重回2015-2019的低位核心区附近。供需过剩的大周期拐点逐步到来，但仍待扭转，基本面没有突破的情况下，沪胶很难脱离过去几年的低位核心区间，但ru交割品库存低以及垫底的水位成为核心支撑。天胶与合成胶现货走势图数据来源：wind华联研究所现货反弹靠近一万二后回调，自3月后持续在一万一到一万二之间震荡，基差保持弱势，近期远月走强。合成胶原料丁二烯近期走弱，对天胶支撑减弱。上海云南国营全乳胶基差走强。上海云南国营全乳胶对期货活跃合约基差 研究报告请务必阅读正文后的免责声明4/13www.hlqh.com数据来源：wind华联研究所二、供应情况2.1大周期产能情况从种植面积及结构、单产等角度来看，天然橡胶2023-2024的产能高峰已经越来越近。天然橡胶的供应拐点逐步到来，底部支撑将更趋坚实，同时天气、病虫害、宏观政策将决定高度。2.2产量情况2023年前三月ANRPC成员国合计产量同比增长2.24%，绝对量仅次于2018年的历史高点。今年产季刚刚开始，云南受到白粉病影响严重，目前云南有约70%的胶树得了白粉病，树叶要重新长好才能开割，估计5月底6月初才能正常开割。根据农垦预计，影响产量占比云南产量约10%，占比国产量6%左右，占比全球天然橡胶产量约0.5%。同时老挝、缅甸、泰国等地区也受到了干旱天气的影响，低价也将打击产出信心。我国目前浅色胶仓单量偏少，已经持平于近十年最低水平。但除交割品全乳胶之外，2022年全球天然橡胶产量高企，去年天然橡胶生产国组织ANRPC的橡胶产量创历史次高，非洲新兴产胶国产量更是持续放量再创历史新高，进口流入我国导致我国近期显性库存明显增加。由于产能过剩，天气因素、价格因素是未来产量的最重要影响因素。ANRPC成员国产量季节性 研究报告请务必阅读正文后的免责声明5/13www.hlqh.comANRPC年度累计产量数据来源：wind华联研究所海南、云南、马来西亚原料价格数据来源：wind华联研究所 研究报告请务必阅读正文后的免责声明6/13www.hlqh.com数据来源：wind华联研究所原料价格低位。泰国原料价格数据来源：隆众资讯厄尔尼诺指数 研究报告请务必阅读正文后的免责声明7/13www.hlqh.com数据来源：中国气象局华联研究所气候方面，近年发生罕见的“三重拉尼娜”，厄尔尼诺指数领先胶价13个月左右，其三两年多以来一直没有上到1以上，看不到对橡胶价格的推动作用。中长期来看，目前处于三重拉尼娜时期，对胶价利空。2.3库存与库存周期上期所仓单近期有所去化，处于多年最低位置，受交割品主产地云南干旱影响。但非标方面，青岛库存水位较高。截至2023年5月21日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量74.4万吨，较上期增加0.53万吨，环比增幅0.72%。保税区库存环比增加2.73%至11.77万吨，一般贸易库存环比增加0.35%至62.6万吨。交易所仓单数据来源：wind华联研究所青岛库存中国社会库存 研究报告请务必阅读正文后的免责声明8/13www.hlqh.com数据来源：隆众资讯数据来源：隆众资讯三、需求情况3.1产业需求端重卡和乘用车销量依然弱势，但地产等政策持续大幅改善，房地产作为国民经济支柱产业的地位被再次提出，重卡市场在持续低迷后中期边际回升概率较大，中央经济工作会议提出明年经济要整体好转。海外方面，在美元利率高企之下，全球经济仍然面临很大衰退风险。（1）轮胎产量春节后轮胎开工率大幅强劲反弹到区间高位。全钢胎开工率半钢胎开工率数据来源：wind华联研究所数据来源：wind华联研究所橡胶轮胎外胎产量累计值 研究报告请务必阅读正文后的免责声明9/13www.hlqh.com数据来源：wind华联研究所轮胎出口累计同比数据来源：wind华联研究所轮胎产量和出口量均重回正增长。（2）汽车产销重卡数据略低于预期，但趋势向好不变。据第一商用车网统计数据显示，2023年4月份，我国重卡市场销量8万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比下滑31%，比上年同期的4.4万辆增长83%，净增加约3.6万辆。这是今年市场继2月份以来的第三个月同比增长。1-4月，重卡市场累计销售32.1万辆，同比增长17%，主因基数较低。2022年，由于疫情和管控、经济减速、货运行业普遍缺乏信心等原因，重卡市场重度下滑52%至67.2万辆，是近几年来的历史最低。中国汽车工业协会（以下简称“中汽协”）发布数据显示，4月乘用车产销分别完成 研究报告请务必阅读正文后的免责声明10/13www.hlqh.com177.8万辆和181.1万辆，环比分别下降17.3%和10.2%，同比分别增长78.5%和87.7%。中汽协方面表示，整体来看，当前国内汽车市场需求动力仍然偏弱，有效需求尚未完全释放，3月份非理性促销的影响尚未完全消除，仍存在持币观望的现象。今年前四个月，乘用车产销分别完成705.2万辆和694.9万辆，同比分别增长8.6%和6.8%。重卡销量增速季节图乘用车销量当月值数据来源：wind华联研究所数据来源：wind华联研究所替换需求方面，地产大周期向下，虽然竣工和销售边际改善，但卖地和新开工数据依然十分疲弱，后期施工面积不容乐观。房地产数据数据来源：wind华联研究所3.2宏观与资金面情况 研究报告请务必阅读正文后的免责声明11/13www.hlqh.com宏观方面，国内悲观情绪蔓延，周期之母房地产无起色，市场忧虑人口数量和结构问题带来的长期影响，以及中美科技差距拉大。核心还是美联储无风险利率高企，全球衰退预期强烈。国内经济冷启动，需要时间，而且外围环境差，美联储利率高企，而且国际关系一般。国内房地产支持政策持续出台、降准，宏观预期改善。随着优化调整措施的落实，中国经济增速将会持续回升。但仍要留意外围经济衰退的冲击。当前国内基建增速较高，但房地产、出口、消费等仍然疲软，尤其是房地产新开工和施工面积依然同比负增长，将阶段性拖累后期的实物工作量。海外方面，目前的美国联邦基金利率已经对经济增长构成足够的限制性，当前美国长短利差倒挂创四十年之最，而当前CPI仍然高于联邦基金利率，官方继续加息的可能性依然存在，后续经济压力将继续加大。在这种情况下美国经济很难软着陆。事实证明，在过去遭遇高通胀和高利率时，软着陆是非常难以实现的。M1-M2数据来源：wind华联研究所四、结论和操作策略：5月炒作云南干旱减产以及国储收储，胶价再度反弹至年线附近，但后来由于这两个因素存在不确定性和外围弱势，胶价还是被打回近3年低位。9月合约11800附近，距离核心低位10500仅1300元/吨的距离，10%左右。供应端去年产量高企和近期国内显性库存累积以及需求端悲观是近期胶价下跌的主要因素，显性库存高位压制市场，而且下游重卡亮点不足，海外衰退渐行渐近，但也要看到目前浅色胶存量少和云南交割品减产，国内宏观经济疫后复苏仍然是主流趋势，国内宏观需求基本面好于去年。5月下旬市场宏观情绪悲观，市场交易强衰退，拖累胶价。今年产季开始云南遭遇严重 研究报告请务必阅读正文后的免责声明12/13www.hlqh.com干旱，将对ru交割品产量造成影响，预料占比国产量的量级在6%左右。同时泰国天气也不太理想，低价也将打击产出意愿。需求方面，由于低基数，重卡同比数据强劲。房地产市场当前仍然十分悲观，新开工和投资疲弱，施工面积同比下降，但疫后复苏大前提下国内需求不宜过度悲观，只是国外在高利率下将相对较弱而且波及全球。库存方面，交割品库存低位去库而且可能面临收储竞争，青岛库存高位。策略：趋势：底部较为坚实，安全边际较高，但向上驱动仍显不足，预料底部震荡，逢低买入思路，9月合约支撑位11000附近。叠加卖出虚值看跌期权。套利：观望五、重要监测点：天气情况。库存、汽车产销、宏观资金面。六、风险提示：1）极端天气。2）政策突变。免责声明研究员以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告仅反映研究员的不同设想、见解及分析方法，本报告所载的全部内容仅作参考之用。我们谨慎相信本报告中的资料及其来源在发布之时是可靠的，但并不保证所载信息的准确性、可靠性、时效性以及完整性。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，不构成对相关期货品种的最终买卖依据。投资者须独立承担投资风险。华联期货有限公司不对任何人因使用本报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告版权归华联期货所有，未经华联期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“华联期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告请务必阅读正文后的免责声明13/13www.hlqh.com公司总部地址：东莞市城区可园南路1号金源中心16、17层邮编：523009咨询电话：4000-883-668选5或直拨0769-22110802、22116880传真：0769-22217310网址：http://www.hlqh.com/