投资策略周报：磨底低吸，待市场向上突围

投资要点: 一、海外市场：美元强势叠加国内基本面预期走弱，人民币汇率短期贬值。本周美国初请失业金人数表现强劲，叠加美联储官员鹰派言论使得加息预期升温，美债收益率和美元指数上行，人民币兑美元汇率被动贬值。另外，国内经济基本面预期偏弱也导致人民币汇率承压。对于外汇市场的波动，5月19日央行、外汇局发声“坚决抑制汇率大起大落”，人民币汇率短线拉升涨超100个基点。人民币汇率的短期快速贬值可能对外资流入A股市场节奏产生扰动，同时引发市场对国内政策宽松空间的担忧。中期来看，美联储停止加息、美国经济衰退压力显现和国内经济进一步复苏，人民币大幅贬值空间不大。 二、宏观数据偏弱显示有效需求不足，政策发力预期提升。4月制造业PMI下行至荣枯线下方，近期公布的通胀、信贷、工业、投资、社零等数据均不及市场预期，尤其房地产投资、施工及新开工面积持续负增，青年失业率仍居高不下。疫后的经济复苏是循序渐进的，宏观数据验证的不及预期使得A股走势有所反复。往后看，政策偏暖环境仍存在，支撑权益市场底部区间。近期国务院总理李强指出，要采取更有针对性措施扩内需稳外需，努力推动经济运行持续回升向好，我们认为后续稳增长、扩内需政策有望继续发力。货币政策方面，若后续经济动能持续放缓，也不排除后续“降准降息”的可能。 三、存量博弈思维下，A股风格轮动仍将延续。4月下旬以来，随着一季度经济数据陆续披露，市场的“强复苏”预期开始弱化，5月份公布的4月通胀、金融、经济数据等转弱使得“弱复苏”预期进一步强化。在存量资金博弈的行情下，TMT和中特估指数相继调整，而基本面数据显示出的经济有效需求不足使得市场资金仍存在分歧。目前来看，A股增量资金仍缺乏，市场流动性处于紧平衡状态。在存量博弈思维下，A股的风格轮动或仍延续，在市场震荡磨底阶段，低吸策略或占优。 四、投资建议：磨底低吸，待市场向上突围。近期宏观数据验证低于预期表明国内经济有效需求不足，使得短期A股走势有所反复。当前国内仍处于复苏的早期阶段，投资者需对基本面复苏的节奏保持耐心，等待疫情伤痕效应的消退和居民预期的回暖。在此期间宏观政策环境将维持偏暖，稳增长、扩内需政策有望继续发力，人民币汇率继续大幅贬值空间有限，低通胀环境下货币政策仍有发力空间，降准降息均有可能。操作上，存量资金博弈下A股风格轮动仍将延续，在市场磨底阶段逢低把握低吸机会，等待市场向上突围。配置上，以低估值高股息率的蓝筹板块为主，如：高速公路、公用事业（电力）等。主题方面，推荐“中特估”主线，如：国央企改革、中药等。 风险提示:政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘冲突等。 1.海外市场：美元强势叠加国内基本面预期走弱，人民币汇率短期贬值 本周全球股指普遍上涨，日经225、纳斯达克指数领涨。具体看，美股方面，本周纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别上涨3.04%、1.65%和0.38%；欧洲股指方面，德国DAX指数上涨2.27%创历史新高，法国CAC40和英国富时100指数分别上涨1.04%和0.03%；A股双创指数反弹，科创50和创业板指本周分别上涨2.57%和1.16%。外汇方面，美债利率上行，美元指数连续两周走强，最高升至103上方。 随着美元的走强，在岸和离岸美元兑人民币汇率年内首度跌破“7”，黄金价格承压下行。 近期人民币兑美元汇率较快贬值，主要是由于美元指数上行带来的被动贬值：1）美国初请失业金人数表现较强劲。截至5月13日当周，美国初请失业金人数24.2万人，较前值下降2.2万人，低于市场预期的25.4万人；2）美联储官员鹰派言论使得加息预期升温，6月加息概率升至40%，美债收益率和美元指数上行。5月18日，达拉斯联储主席洛根表示，6月会议上暂停加息的理由目前尚不清晰；圣路易斯联储主席布拉德表示将对6月的下一次政策会议保持“开放心态”；美联储副主席提名人、现美联储理事杰斐逊称需等待数据，观察紧缩的滞后效应和信贷收紧的不确定性。 另外，国内经济基本面预期偏弱也导致人民币汇率承压。近期公布的4月通胀、信贷及经济数据不及预期，市场对“弱现实”的预期强化。对于人民币汇率的波动，5月19日央行、外汇局发声，强调“必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机炒作，坚决抑制汇率大起大落”等，人民币汇率短线拉升涨超100个基点。 人民币汇率的短期快速贬值可能对外资流入A股市场节奏产生扰动，同时引发市场对国内政策宽松空间的担忧。中期来看，美联储停止加息、美国经济衰退压力显现和国内经济进一步复苏，人民币大幅贬值空间不大。 2.4月宏观数据偏弱显示有效需求不足，政策发力预期提升 在经济复苏的早期阶段，宏观数据验证的不及预期使得短期A股走势有所反复。 近期高频数据显示，国内经济经过一季度的全面修复后，二季度边际有所放缓，正向稳态水平回归。4月制造业PMI下行至荣枯线下方，近期公布的4月通胀、信贷、工业、投资、社零等数据均不及市场预期，尤其房地产投资、施工及新开工面积持续负增，青年失业率仍居高不下，显示出“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。 在防疫政策转向之后，居民消费的增长仍具有挑战性。1）疫情的“伤痕效应”尚未消退。当前青年人就业压力较大，居民收入预期仍不稳定，居民超额储蓄向消费的转化受到制约，汽车、家装等大宗消费需求偏弱。服务消费方面，今年“五一”假期出游人次和旅游收入都超过了2019年同期的水平，但人均消费仅为540元/人，低于2019年的603元/人；2）房地产市场的低迷使得居民资产负债表仍具有继续萎缩的压力。 疫后的经济复苏是循序渐进的，政策偏暖环境仍存在，支撑权益市场底部区间。 近期国务院总理李强指出，要采取更有针对性措施扩内需稳外需，努力推动经济运行持续回升向好，其中关键是增强发展信心，多做确定性的事对冲各种不确定性，尽最大努力争取最好结果，我们认为后续稳增长、扩内需政策有望继续发力。货币政策方面，央行在2023年一季度货币政策报告指出“国内经济内生动力还不强、需求仍然不足”，并删除了“坚持不搞大水漫灌”表述，或意味着货币政策边际放松的概率有所增加，若后续经济动能持续放缓，不排除后续“降准降息”的可能。 3.存量博弈思维下，A股风格轮动仍将延续 4月下旬以来，随着一季度经济数据陆续披露，市场的“强复苏”预期开始弱化，5月份公布的4月通胀、金融、经济数据等转弱使得“弱复苏”预期进一步强化。在存量资金博弈的行情下，TMT和中特估指数相继调整，而基本面数据显示出的经济有效需求不足使得市场资金存在分歧。 目前来看，A股增量资金仍缺乏，市场流动性处于紧平衡状态。1）外资方面，4月北向资金净流出46亿元，5月至今，北向资金净流入75亿元，较年初单月净流入超1400亿元的规模相比已大幅放缓；2）公募基金发行方面，权益类公募基金发行自2022年后趋向平淡，当前并未明显放量；私募发行方面，相比2021年，2022年至今，私募证券投资基金发行规模亦趋向平淡；3）融资资金方面，最新A股融资余额为1.526万亿元，A股融资净买入自4月下旬以来出现放缓。在存量博弈思维下，A股的风格轮动或仍延续，在市场震荡磨底阶段，低吸策略或占优。 4.投资策略：磨底低吸，待市场向上突围 近期宏观数据验证低于预期表明国内经济有效需求不足，使得短期A股走势有所反复。当前国内仍处于复苏的早期阶段，投资者需对基本面复苏的节奏保持耐心，等待疫情伤痕效应的消退和居民预期的回暖。在此期间宏观政策环境将维持偏暖，稳增长、扩内需政策有望继续发力，人民币汇率继续大幅贬值空间有限，低通胀环境下货币政策仍有发力空间，降准降息均有可能。操作上，存量资金博弈下A股风格轮动仍将延续，在市场磨底阶段逢低把握低吸机会，等待市场向上突围。 配置上，以低估值高股息率的蓝筹板块为主，如：高速公路、公用事业（电力）等。主题方面，推荐“中特估”主线，如：国央企改革、中药等。 5.风险提示 政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘冲突等。 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。 擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html