2023一季报点评：盈利水平大幅改善，积极参与AI浪潮

事件：2023Q1，小米集团总收入595亿元，同比下降19%；经调整净利润达32亿元，同比增长13%。营收端承压、利润端开始兑现。 手机行业继续下滑 ， 公司毛利率改善强于预期。2023Q1，根据Canalys数据，全球智能手机出货量为2.7亿台，同比-13%、环比-9%，其中小米出货量3050万台，同比-22%、环比-8%。ASP方面，由于促销去库存等因素，出现小幅下降。毛利率由2022Q1的9.9%提升至23Q1的11.2%，主要是BOM成本下降、公司供应链管理能力的保障。 618预售开始，IoT收入有望同环比改善。2023Q1，IoT收入168亿元，同比下降14%，电视、PC、境外业务受到一定需求的影响。全球白电出货量维持了较积极的增长，公司受益于低基数，（空冰洗）发展势头良好；22Q4毛利率为14.3%，23Q1提升至15.7%。受益于产品结构改善，可穿戴（手表）等高毛利产品拉升了盈利水平。 互联网业务稳定，广告、游戏实现对冲。2023Q1，公司互联网收入同比下滑1.2%至70亿元。广告预装受互联网大厂降本影响，有一定压力；游戏维持较高增速。整体收入体量我们预期将维持稳定。 正式组建大模型团队，AI领域持续布局。公司于4月组建AI实验室大模型团队，努力将AI与现有IoT业务(如小爱同学、MIUI、智能机器人等)打通。 短期关注渠道去库存及消费复苏带来的盈利修复，长期关注ChatGPT变化。我们认为23Q1库存已经下降，23Q2有望见到拐点，23Q3大盘需求将随宏观经济回暖，公司也将随之受益。远期看，手机和汽车拥有众多AI大模型落地场景，而大家电的核心是服务，公司海外业务营收占比高，可接入ChatGPT，将受益于AI能力提升带来的场景打开、客户拓展。公司作为终端消费品龙头将享有最大的市场。 盈利预测与投资评级：考虑到公司降本增效开始体现，我们维持公司2023年-2025年EPS为0.5元、0.6元、0.7元，对应PE（对应经调整净利润）分别为19.6/16.7/14.8倍（取2023年5月28日汇率，港币/人民币=0.90）。考虑到公司手机高端化仍在推进，造车有望提供远期增长动能，ChatGPT等新下游出现，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，疫情严重程度超预期，技术升级风险，贸易战风险，港股流动性风险 全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年5月28日的0.90，预测均为东吴证券研究所预测。