钢铁周度报告：暴风骤雨，钢价小船说翻就翻

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 暴风骤雨，钢价小船说翻就翻 2016年5月8日 钢铁周度报告20160501—20160508 螺纹期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 铁矿期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 I1609-1701 多单 多单 无 本期观点：  钢材：钢价回调至四连阳之前，情绪波动主导价格。4月下旬螺纹期货四连阳之后，市场情绪达到顶峰。媒体高度关注，散户积极入市，螺纹主力成交量超2200万手/天。交易所调手续费降低市场投机热情，现货跟涨力不从心，钢价大幅跳水，目前已跌至四连阳之前水平。钢厂逐步复产，钢材库存减速放缓，4月信贷有望降温，一线地产销售调控。利多在减退，利空在积累。但目前期螺价格大幅贴水现货300元以上，已经极大透支后市预期。若需求仅6-8月环比变差，而地产、基建投资周期仍在，同比仍有增长的话，则短期情绪释放后市场有超跌嫌疑。目前观望。 铁矿： 澳巴发货持续回暖，港口库存突破1亿吨。钢厂在不增加高炉前提下增产已到极致，铁矿可用天数补充至28天，后期疏港难以大幅增加，矿产下半年有3000万吨新增量，远月供给有压力。 投资建议： （1）铁矿多I1609空1701正套在30以内逢低买入。 风险提示：现货继续暴跌，市场形成恐慌。  钢铁主流现货价格表 地域 4-29 5-6 涨跌 折合盘面 价格 1609/10- 现货 上海螺纹 2830 2650 -180 2650 -314 上海热卷 3100 2880 -220 2880 -422 青岛铁矿 487 460 -27 500 -83 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货市场价格表 标的 4-29 5-6 涨跌 涨跌% RB1610 2580 2336 -244 -9.46 HC1609 2731 2493 -238 -8.71 I1609 462 417.5 -44.5 -9.63 赵超越 86-755-82763584 zhaochaoyue@cmschina.com.cn F3006410 詹志红 86-755-82763240 zhanzh@cmschina.com.cn F0242132 Z0001362 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 目前市场主要在交易的逻辑有：粗钢产量，钢材库存，期现价差，下游需求。 4月下旬开始，钢、矿期现价格开始爆发式上涨，上海螺纹价格接近3000，热卷3300，钢坯2650，铁矿普氏超70美金。期货市场同样疯狂，伴随价格上涨，成交量急剧放大。媒体开始关注钢价上涨，报道螺纹期货一天成交量超螺纹钢全年产量，投机氛围严重。交易所承压，大幅上调交易手续费、打压日内高频交易。 4-21日货四连阳之后，现货跟涨心有余而力不足。加上钢厂复产带来供给压力，期货投机氛围减淡，期现价格开始疯涨后的大幅回调。 截止5-6，上海螺纹累计下跌300，热卷400，唐山钢坯400元。下跌趋势仍持续。 全国螺纹价格普跌，华东现货2650理计，仓单成本在2700附近。目前意向交割仓单约1万吨。但在现货大跌的情况下，1605螺纹多头接货意义不大。 一、黑色产业逻辑 图1：黑色产业链32变量 资料来源：招商期货研究所 二、期现价格及价差分析 2.1 黑色产业各品种期现货价格 图2：螺纹、热卷、钢坯现货价格 资料来源：Wind，招商期货研究所 图3：全国22城 螺纹钢现货价格（HRB400 20mm） 日期5月6日上期日期4月29日沈阳289022城占全国螺纹库存92%唐山 坯-80北京2250-2402750天津-3202730太原-330兰州29103220-340济南-302870西安郑州-15027202880-160-150成都合肥南京2720武汉30002810-180重庆 磅2640-120-150上海螺纹期货主力合约2680-190杭州26502336-1902740-180-244长沙 磅南昌-16030102700贵阳 磅-90-160昆明2950福州3220-1302930-120-90南宁广州 磅29702930-160-90招商期货 全国22城螺纹价格+涨跌幅 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 受钢厂集中补库影响，矿价在4月下旬有个小反弹，形成66美金的次高点。随着对未来宏观刺激预期的消退，市场对远期预期悲观情绪加大，铁矿石跟随螺纹钢进入弱势调整周期。 随着钢厂供给复苏，且需求接近6-8季节性淡季。钢材价格冲高回落。市场对远月预期出现急转弯，期货贴水幅度加深。虽然我们认为宏观经济复苏对钢材需求拉动周期不一定已经结束，但短期对悲观预期也无法证伪。 目前期货贴水现货幅度较大，做空需谨慎。 目前热轧1610贴水现货422元/吨， 贴水幅度过大。 资料来源：Wind，招商期货研究所 图4：铁矿石现货价格（青岛PB粉干基、普氏、期货主力） 资料来源：Wind，招商期货研究所 2.2价差结构分析 （1）期现价差 图5：螺纹期现价差（期货主力合约-上海理计价） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图6：热卷期现价差（期货主力合约-上海） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图7：铁矿期现价差（期货主力合约-青岛PB粉干基） 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 铁矿期现价扩张至负80-100元/吨。 钢厂依然保持较高产量，铁矿石库存短期未大规模积累，期货贴水幅度偏大。 本周螺纹10-1价差维持在90左右， 远月预期有望进一步变差，但短期现货暴跌影响10合约价格。短期螺纹10-1价差维持震荡，远期将进一步扩大。 本周铁矿9-1价差缩维至30左右，受现货大跌影响， 1609跌幅较大。长期随着宏观刺激力度减弱，矿山增产项目逐步兑现，9-1价差将持续拉大。 螺矿比维持在5.6，随着钢厂复产提高产量，螺矿比有望进一步缩小，但是螺纹库存低，铁矿库存正在积累，螺矿比走势不流畅。 卷螺价差缩小至200。趋势不明显。 资料来源：Wind，招商期货研究所 （2）合约价差 图8：RB1701-RB1610 图9：I1701-1609 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 （3）品种价差 图10：RB1610/I1609 图11：HC1610-RB 1610 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 三、上游铁矿供给及钢厂产量 3.1 铁矿石供给 图12：澳洲巴西铁矿石发货量 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 60美金以上高价位引发外矿供给扩张，上周巴西发货730万吨（2016Q1平均622），澳洲发中国1124万吨（2016Q1平均1074）。 密切跟踪澳巴发货，以及印度、南非、塞拉利昂、Royhill等非主流矿山发货。 本周北方六港到港继续提升至约1267万吨，2016Q1平均1054万吨/周，目前澳洲、巴西发货已经逐步恢复正常，到港数4月平均为1142万吨/周。短期钢厂通过提高生产效率增产已经到达极致，且厂内库存较高，铁矿石港存将进一步积累 。 国产矿开工复苏进度加快。全国目前开工率约45%。春节后复产约10个百分点，已经恢复到去年同期水平。 铁矿石45港口库存突破1亿吨到10067万吨。钢厂可用天数从23天补充至28天，相当于875万吨港存。41港疏港249，库存消费比40天。钢厂复产进度缓慢，铁矿供给扩张，港存将进一步积 资料来源：Wind，招商期货研究所 图13：中国北方六港铁矿石到港数 资料来源：Wind，招商期货研究所 图14：国内矿山开工率及精粉产量 资料来源：Wind，招商期货研究所 图15：铁矿石港口库存及钢厂可用天数 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 累。 高炉开率全国维持77.5 %唐山地区本周维持在80.5%。产能利用率83.5%，去年同期90%。前期减产的民营钢厂资金紧张，而且对长期需求没有信心，钢厂达成共识，复产进度慢将拉长涨价时间。 疏港250万吨/周，与去年同期基本持平。减产钢厂多集中在山西、东北等内地，即使后期复产，对疏港量提升有限。 根据历史经验，钢厂复产周期，高品位铁矿石溢价上涨，减产周期，低品折价减少。2016年1-3月，钢厂持续复产，高品溢价从2美金上涨至5美金。最近1周溢价继续上扬。 随着现货价格暴跌，钢厂成本下降之滞后，钢厂利润大幅缩水。目前华北钢厂螺纹盈利从900下降至400元，华东螺纹利润也有385。 下游终端需求周期发力，后期高利润虽难以维持，钢厂也能获得合理利润水平。对原材料价格有支撑。 资料来源：Wind，招商期货研究所 3.2 钢厂产量 图16：钢厂产能利用率及疏港量 资料来源：Wind，Mysteel，招商期货研究所 图17：铁矿石品位溢价 资料来源：Mysteel，招商期货研究所 图18：唐山螺纹钢厂利润测算 资料来源：Wind，招商期货研究所 四、下游库存及需求 4.1 下游库存 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 1-4月钢铁库存消耗速度明显快与去年同期。4月中库存为4555万吨，同比减少29%。 但是近几天钢价暴跌，下游买涨不买跌，螺纹热卷库存有所反弹，值得警惕。 5月6日社会库存906万吨，环比上周增加10万吨，同比仍减少35%。 4月中钢厂库存1300万吨。环比持平小曾10万吨，同比减少22%。 分品种来看，螺纹库存426万吨，同比减少35%，热卷186万吨，同比减少27%。 北京、天津两地螺纹库存大幅增加10万吨，导致全国螺纹库存不跌反涨。值得继续关注。 图19：历年钢材总库存及变化量（月） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图20：钢厂库存与社会库存 资料来源：Wind，招商期货研究所 图21：螺纹库存与热卷库存 资料来源：Wind，招商期货研究所 图22：全国22城螺纹库存 日期2016/5/6上期日期2016/4/29沈阳16.4-2.3北京28.6天津5.113.5太原5.1兰州1.07.50.0济南-0.21.2西安郑州-0.114.617.3-0.2-0.3成都合肥南京24.3武汉9.610.20.6重庆22.00.41.1上海全国螺纹库存25.4-1.0杭州28.0426.00.325.41.510.4长沙南昌1.112.514.9贵阳-0.50.4昆明14.5福州44.00.65.11.60.5南宁广州11.342.2招商期货 全国22城螺纹库存+涨跌幅 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 根据Mysteel对全国237家仓库统计，4月螺纹成交19.03万吨/天，去年同期为20.26万吨，螺纹需求基本持平。 3月钢铁消费7895万吨，同比增6%。总体来说，2016年1-3月份钢铁消费同比增加1%，但供给减少4%。 4月26日华东螺纹出口FOB439美金，折RMB出厂价2997（磅），略高于当时现货价格持平。 资料来源：Wind，招商期货研究所 4.2 下游需求 图23：螺纹成交 资料来源：Mysteel，招商期货研究所 图24：钢铁消费量 资料来源：Wind，招商期货研究所 图25：华东螺纹出口价格 资料来源：Mysteel，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 五、周度策略 铁矿石：多I1609空I1701套利。 钢材：观望。 研究员简介 赵超越：中山大学金融研究生。厦门建发4年钢铁现货经验，对钢铁行业尤其是钢贸行业有较深刻认识，注重基本面研究，擅长结合现货供需及库存分析趋势变化。发表的专题、评论多次被期货日报、路透社、彭博、华尔