公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 大博医疗（002901） 证券研究报告 2023年05月26日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 增持（调低评级） 当前价格 32.98元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 414.02 流通A股股本(百万股) 338.58 A股总市值(百万元) 13,654.36 流通A股市值(百万元) 11,166.38 每股净资产(元) 7.39 资产负债率(%) 21.15 一年内最高/最低(元) 52.50/27.30 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《大博医疗-年报点评报告:集采中标，业务多项布局，打造综合性医用耗材企业》 2022-04-06 2 《大博医疗-季报点评:三季度业绩持续增长，关节、齿科等业务加速发展》 2021-10-29 3 《大博医疗-首次覆盖报告:关节业务加速发力，医用耗材全品类多向发展》 2021-09-23 股价走势 营业收入短期承压，关节类产品表现亮眼 事件: 2023年4月29日，公司同时发布2022年年报和2023年一季度报。2022年实现营业收入14.34亿元，同比降低28.09%，归母净利润0.92亿元，同比降低86.30%，扣非归母净利润0.91亿元，同比降低85.24%。2023年Q1实现营业收入3.91亿元，同比降低9.21%，归母净利润0.58亿元，同比降低47.81%，扣非归母净利润0.47亿元，同比降低51.11%。 点评: 创伤类产品暂遇挑战，微创外科、关节类增长迅速 2022年公司整体业务收入略有下降，其中创伤类产品共实现销售收入5.42亿元，同比降低51.89%；脊柱类产品实现销售收入4.72亿元，同比降低16.50%，主要系医用耗材集采降价所致。微创和关节类产品强劲增长，其中微创外科类产品2022年实现销售收入1.92亿元，同比增加28.05%；关节类产品实现销售收入0.59亿元，同比增加173.25%。未来公司将积极应对集采带来的行业变化，持续巩固在骨科耗材领域的优势，抓住集采带来的机遇，有望通过中标带量采购提升公司产品的市场占有率。 Q1费用率波动，持续增加研发投入 2023年Q1费用率略有波动。其中财务费用率为-1.91%，同比下降0.74pct，主要系存款利息增加所致；研发费用率为16.11%，同比上升5.15pct，主要系研发人员增加薪酬及研发投入增加所致。公司致力于医用高值耗材的研发，截至2022年底，公司共有300个批次的注册证在申请中，新增取得二类及三类注册证共97个，取得证书的专利536项，部分产品通过了美国FDA、欧盟CE认证许可，进一步增强了公司的综合竞争力。 优化产业布局，积极拓宽融资渠道 公司致力于医用高值耗材的创新。在巩固骨科植入耗材领域领先优势的基础上，公司积极拓展完善新产品线，持续推动口腔种植体生产线建设，培育新的利润增长点。除此之外，公司充分利用上市公司平台，积极拓宽融资渠道。2022年公司非公开发行项目发行完毕，募集资金总额为4.96亿元，将用于骨科植入性耗材产线扩建项目、口腔种植体生产线建设项目及补充流动资金，有利于扩大公司骨科植入性高值耗材的生产产能。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为18.63 /24.15/30.30亿元（2023/2024前值分别为32.37/42.04亿元），下调原因为创伤集采对业绩造成一定影响，归母净利润分别为3.60/5.02/6.58亿元（2023/2024前值分别为12.86/16.53亿元），下调为“增持”评级。 风险提示：研发进度不及预期、销售推广不及预期、核心产品在带量采购 中未中标的风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,994.33 1,434.10 1,863.13 2,414.65 3,030.29 增长率(%) 25.68 (28.09) 29.92 29.60 25.50 EBITDA(百万元) 1,003.82 412.00 558.96 713.62 833.61 归属母公司净利润(百万元) 673.31 92.22 359.80 501.67 658.05 增长率(%) 11.17 (86.30) 290.15 39.43 31.17 EPS(元/股) 1.63 0.22 0.87 1.21 1.59 市盈率(P/E) 20.46 149.37 38.28 27.46 20.93 市净率(P/B) 5.48 4.59 4.30 3.88 3.40 市销率(P/S) 6.91 9.60 7.39 5.70 4.55 EV/EBITDA 19.25 30.97 21.94 17.10 14.17 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-9%0%9%18%27%36%45%2022-052022-092023-01大博医疗沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 410.19 992.67 1,148.37 1,280.60 1,713.20 营业收入 1,994.33 1,434.10 1,863.13 2,414.65 3,030.29 应收票据及应收账款 457.99 324.97 689.40 406.88 1,053.38 营业成本 311.06 333.92 465.21 612.14 760.58 预付账款 30.33 40.74 29.51 71.49 57.32 营业税金及附加 27.52 16.25 23.73 31.04 38.42 存货 670.15 987.35 855.27 1,788.80 1,470.47 销售费用 655.18 662.89 667.65 796.83 1,000.00 其他 826.44 380.47 486.65 566.59 563.10 管理费用 91.76 125.29 97.30 135.93 183.25 流动资产合计 2,395.09 2,726.21 3,209.20 4,114.37 4,857.46 研发费用 167.07 256.72 163.96 241.46 333.33 长期股权投资 1.33 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (7.82) (25.23) (26.86) (31.82) (39.96) 固定资产 626.82 745.25 662.87 580.49 498.11 资产/信用减值损失 (25.21) (9.98) (16.43) (16.59) (17.05) 在建工程 51.56 113.10 113.10 113.10 113.10 公允价值变动收益 1.22 1.77 1.39 1.73 1.53 无形资产 148.59 143.16 132.97 122.78 112.59 投资净收益 20.19 16.21 11.97 13.29 15.41 其他 156.46 209.92 165.03 96.43 101.49 其他 (68.64) (91.19) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 984.77 1,211.43 1,073.97 912.81 825.30 营业利润 822.01 147.45 469.09 627.49 754.56 资产总计 3,379.86 3,937.64 4,283.18 5,027.17 5,682.76 营业外收入 0.53 1.16 0.57 0.59 0.71 短期借款 0.00 0.00 5.00 10.00 10.00 营业外支出 20.03 1.16 7.22 8.40 2.00 应付票据及应付账款 296.30 345.36 394.61 643.94 637.55 利润总额 802.51 147.46 462.43 619.68 753.27 其他 367.00 234.28 442.68 513.87 626.09 所得税 111.01 38.23 41.62 24.79 30.13 流动负债合计 663.30 579.65 842.30 1,167.81 1,273.63 净利润 691.50 109.23 420.81 594.89 723.14 长期借款 0.00 47.96 28.00 28.00 28.00 少数股东损益 18.19 17.01 61.02 93.22 65.08 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 673.31 92.22 359.80 501.67 658.05 其他 69.69 66.32 64.34 65.54 66.47 每股收益（元） 1.63 0.22 0.87 1.21 1.59 非流动负债合计 69.69 114.28 92.34 93.54 94.47 负债合计 791.47 830.88 934.64 1,261.35 1,368.11 少数股东权益 75.91 106.65 146.88 212.46 262.13 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 405.14 414.02 414.02 414.02 414.02 成长能力 资本公积 594.23 1,101.82 1,101.82 1,101.82 1,101.82 营业收入 25.68% -28.09% 29.92% 29.60% 25.50% 留存收益 1,604.55 1,488.31 1,725.48 2,078.44 2,580.69 营业利润 15.01% -82.06% 218.13% 33.77% 20.25% 其他 (91.45) (4.05) (39.66) (40.92) (44.02) 归属于母公司净利润 11.17% -86.30% 290.15% 39.43% 31.17% 股东权益合计 2,588.39 3,106.76 3,348.54 3,765.82 4,314.65 获利能力 负债和股东权益总计 3,379.86 3,937.64 4,283.18 5,027.17 5,682.76 毛利率 84.40% 76.72% 75.03% 74.65% 74.90% 净利率 33.76% 6.43% 19.31% 20.78% 21.72% ROE 26.80% 3.07% 11.24% 14.12% 16.24% ROIC 66.33% 6.82% 24.09% 33.78% 34.65% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 691.50 109.23 359.80 501.67 658.05 资产负债率 23.42% 21.10% 21.82% 25.09% 24.07% 折旧摊销 75.83 128.22 92.57 92.57 92.57 净负债率 -15.65% -30.16% -33.21% -32.89% -38.71% 财务费用 (7.83) (23.18) (26.86) (31.82) (39.96) 流