2023Q1业绩点评：盈利逐步改善，去库效果显著

维持增持评级。考虑到智能手机原材料成本下行及新业务持续发力，我们维持预测公司2023-25年Non-GAAP经调整净利润102/121/143亿元，增持。 业绩简述：公司23Q1实现营业收入594.77亿元/-19%，超出588.13亿元的一致预期，其中智能手机349.85亿元/-23.6%，IOT为168.34亿元/-13.6%，互联网业务70.28亿元/-1.2%；毛利率19.5%，经调整净利润为32.22亿元/+13.11%，超出30.03亿元的一致预期，margin为5.44%高于一致预期5.11%。 盈利超预期，原材料成本下行+降本增效成果显著。①智能手机端盈利改善一方面来自存储、屏幕等元器件成本下行周期叠加汇率及存货跌价准备影响收窄，另一方面内部降本增效战略继续落实，海运费下降亦有贡献；②一季度全球继续去库，智能手机出货量大盘同比-13%、中国大陆市场同比-11%，受整体需求疲弱影响，公司23Q1智能手机出货量0.3亿台/-21%，ASP为1151元/-3%，市占率为11.3%；④公司海外清库顺利推进，一季度库存金额达9个季度最低水位，整体库存426亿元/-24%，环比-16%，Q2有望实现sell-in与sell-out持平。 境外延展+高端化+新技术应用，继续探索第二曲线。①国际市场用户规模继续增长，全球MAU首次突破6亿，小米13系列继续利用运营商渠道+产品自研+品牌认知拓展增量，泰国mall手机零售已占市场大盘40%亦有体现；②一季度中国大陆高端手机销量同比+23%，公司在4000-5000元价格带一季度出货量安卓机排名第一，市占率超24%；③新零售受益线下客流修复，23Q1智能手机在中国大陆市场线下市占率7.9%/+1.4pct，单店月均GMV边际改善；④618稳步推进，预售表现优异且在集团预算范围内，预计对毛利率影响有限，将对13及13pro进行价格调整的同时发布生态链新品；⑤AI应用方面持续推进，目前相关研发团队已超1200人，借助MIUI及小爱同学等成熟终端提升服务效率，通过大模型自研及投资第三方助力发展。 风险提示：交易结构恶化风险、竞争加剧、手机出货量大盘疲弱