苹果公司（AAPL） 更新报告 持有 2023年5月25日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至9月24日止财政年度FY2021FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E总营业收入（美元百万元）365,817 394,328 386,187 408,340 431,258变动33.26%7.79%-2.06%5.74%5.61%净利润94,68099,80393,751100,381 107,824摊薄每股盈利（美元）5.76.26.06.67.4变动71.30%8.55%-2.73%10.96%11.25%基于171.56美元的市盈率（估）30.327.928.725.823.2每股派息（美元）0.90.90.91.01.0股息现价比0.50%0.53%0.54%0.55%0.57% 020406080100120140160180200 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 TMT 股价 171.56 美元 目标价 190.00 美元 （+10.75%） 股票代码 AAPL 总股本 157.亿股 市值 26967 亿美元 52 周高/低 176.39 美元/124.17 美元 每股账面值 3.95 美元 主要股东 Vanguard Group 8.3% Blackrock 6.6% Berkshire Hathaway 5.8% State Street Corp 3.7% iPhone销量稳健，新兴市场将贡献硬件增量  财务摘要：本季度公司总收入为 948 亿美元，同比下降 2.5%，但高于彭博一致预期的 926 亿美元。其中产品收入为 739 亿美元，同比下降 4.6%；服务收入为 209 亿美元，同比增长 5.5%。收入的下滑主要由于外汇带来的超过 5pct 的负面影响及 iPad 和 Mac销售收入的同比下降。公司的毛利为 420 亿美元，毛利率为44.3%，同比增长 60 个基点。毛利率的上升主要是由于服务业务收入增长带来的结构性变化。公司的净利润为 242 亿美元，同比下降 3.4%，高于彭博一致预期的 227 亿美元。摊薄每股盈利为1.52 美元，高于彭博一致预期的 1.43 美元。公司预计 Q3 业绩同比表现将与 Q2 相似，汇率将带来近 4pct 的负面影响。公司同时授权 900 亿美元的股票回购计划，并将季度股息提高 4%至 0.24美元/股。  高用户粘性保证iPhone 销量稳健：本季度 iPhone业务收入为513 亿美元，同比增长 2%。ASP 为 930 美元，同比增长 35 美元。据 IDC 数据，2023Q1 全球手机出货量 2.7 亿台，同比下降14.6%；其中 iPhone 为 5520 万台，同比下降 2.3%，出货量占比20.5%。相比于智能手机市场出货量两位数的下滑，iPhone 的销量在整体逆风中保持稳健水平，可以看出苹果用户的粘性远高于其他品牌。  新兴市场将贡献硬件增量：本季度公司在新兴市场表现超出预期，在印度、印度尼西亚、土耳其、阿联酋等国家的销售额创造了历史记录。公司本季度在印度新开两家专卖店。印度2022 年智能手机销量为 1.44 亿台，苹果印度 iPhone 出货量目前占比约5%，未来参考中国市场达到 15%左右计，印度将能贡献每年 130亿美元的硬件销售增量。  目标价 190.00 美元，持有评级：我们采用 DCF 模型对公司进行估值，近期加息预期缓和，设定 WACC 为 8.5%。我们预计公司的利润率将获得持续提升，但全球消费电子市场的周期性下滑带来阶段性逆风。我们维持公司的永续增长率 3%，求得合理股价为190.00 美元，相比较当前股价有10.75%的上涨空间，持有评级。 第一上海证券有限公司 2023 年 5 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 FY2023Q2 业绩摘要 收入同比下降 2.5%，但高于一致预期 毛利率为 44.3% 净利润同比下降 13.4%，低于预期 预期下一季度的收入同比下滑速度将持平本季度，外汇带来 4pct 的负面影响 本季度公司总收入为 948 亿美元，同比下降 2.5%，但高于彭博一致预期的 926 亿美元。其中产品收入为 739 亿美元，同比下降 4.6%；服务收入为 209 亿美元，同比增长 5.5%。收入的下滑主要由于外汇带来的超过 5pct 的负面影响及 iPad 和 Mac销售收入的同比下降。 本季度公司的毛利为 420 亿美元，毛利率为 44.3%，环比增长 130 个基点，同比增长 60 个基点。其中产品毛利率为 36.7%，服务毛利率为 71%。毛利率的上升主要是由于服务业务收入增长带来的结构性变化。 本季度公司的净利润为 242 亿美元，同比下降 3.4%，高于彭博一致预期的 227 亿美元。摊薄每股盈利为 1.52 美元，高于彭博一致预期的 1.43 美元，去年同期为1.52 美元。 本季度，公司的现金及可交易证券结余为 1660 亿美元，净现金为 570 亿美元。公司共向股东返还超过 230 亿美元，包 191 亿美元的股票回购及 37 亿美元的股息。公司将授权 900 亿美元的股票回购计划并将季度股息提高 4%至 0.24 美元/股。 公司预计 Q3 业绩同比表现将与 Q2 相似，汇率将带来近 4pct 的负面影响。服务业务将继续维持同比增长趋势。公司 Q3 的毛利率将在 44%-44.5%之间，经营支出为136-138 亿美元，税率约为 16%。 图表 1：FY2021Q1-FY2023Q1 收入及增速（百万美元） 21%54%36%29%11%9%2%8%-5.5%-2.5%-10%0%10%20%30%40%50%60%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2021 Q1 2022 Q2 2022 Q3 2022 Q4 2022 Q1 2023Q2 2023iPhoneiPadMacintosh服务可穿戴设备及配件营收同比增速 资料来源：公司披露，第一上海整理 按产品划分，iPhone、iPad、Mac、服务、可穿戴设备及配件本季度的收入分别为513、67、72、209、88 亿美元。iPhone 收入占比为 54.1%，高于去年同期的 52%。 按区域划分，公司在美洲、大中华、欧洲、日本及亚太其他地区本季度的收入分别为 378、178、239、72、81 亿美元。本季度公司在新兴市场表现超出预期，在印度、印度尼西亚、土耳其、阿联酋等国家的销售额创造了历史记录。公司在业绩会上多次提到新兴市场的表现良好，按印度 2022 年智能手机销量 1.44 亿台，苹果印度 iPhone 出货量目前占比约 5%，未来参考中国市场达到 15%左右计算，印度市场将能贡献 130 亿美元的硬件销售增量。 第一上海证券有限公司 2023 年 5 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表 2：FY2021Q1-FY2023Q2 各项利润率 39.8%42.5%43.3%42.2%43.8%43.7%43.3%42.3%43.0%44.3%30.1%30.7%29.6%28.5%33.5%30.8%27.8%27.6%30.7%29.9%25.8%26.4%26.7%24.7%27.9%25.7%23.4%23.0%25.6%25.5%0%10%20%30%40%50%Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q1 2023Q2 2023毛利率经营利润率净利润率 资料来源：公司披露，第一上海整理 图表 3：FY2023Q2 按业务划分收入占比 图表 4：FY2023Q2 按区域划分收入占比 iPhone, 51,334, 54%iPad, 6,670, 7%Macintosh, 7,168, 8%Services, 20,907, 22%Wearables, Home and Accessories, 8,757, 9% Americas, 37,784, 40%Greater China, 17,812, 19%Rest of Asia Pacific, 8,119, 8%Europe, 23,945, 25%Japan, 7,176, 8% 资料来源：公司披露，第一上海整理 资料来源：公司披露，第一上海整理 iPhone 销量在逆风中维持稳健 iPhone 收入同比增长 2% 本季度 iPhone 业务收入为 513 亿美元，同比增长 2%。ASP 为 930 美元，同比增长35 美元。据 IDC 数据，2023Q1 全球手机出货量 2.7 亿台，同比下降 14.6%；其中iPhone 为 5520万台，同比下降2.3%，出货量占比 20.5%。中国区手机出货量共6540 万台，同比下降 11.8%；其中 iPhone 出货量 1150 万台，同比下降 7%。 第一上海证券有限公司 2023 年 5 月 - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表 5：2023Q1 全球智能手机销量 资料来源：IDC iPhone 销量稳健 相比于智能手机市场出货量两位数的下滑，iPhone 的销量在整体逆风中保持稳健水平，可以看出在高端手机市场苹果用户的粘性远高于其他品牌。同时公司逐渐在新兴市场如印度扩张，苹果手机仍然处于较低份额的新兴市场将是公司未来iPhone销量的主要增长来源。我们预计 2023 年 iPhone 出货量将下降至 2.2 亿台。 目前市场上约有 11 亿台 iPhone，其中已经到达更换周期的 iPhone8、iPhone X、iPhone Xs、iPhone XR 占比约 30%。如果按照留存比率 80%，换机周期 4 年计算，我们认为每年将有约 2.7 亿旧 iPhone 用户的换机需求。如果考虑 iPhone 吸引安卓手机用户的影响，我们认为 iPhone 的销量还有巨大的提升空间。 图表 6：iPhone FY2021Q1-FY2023Q2 收入及增速 65,59747,93839,57038,86871,62850,57040,66542,62665,77551,33417.2%65.5%49.8%47.0%9.2%5.5%2.8%9.7%-8.2%1.5%Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023Q22023iPhone收入（百万美元）同比增速（%） 资料来源：公司披露，第一上海整理 推苹果版“余额宝”挖掘用户货币化潜力 服务收入同比增长 5.5% 付费订阅用户达到 9.8 亿 本季度，服务收入为 209 亿美元，同比增长 5.5%，收入占比为 22%。服务业务的增长主要受益于 App Store，iCloud，Apple Music。 目前公司共有 9.75 亿付费订阅用户，同比增加 1.5 亿。公司将继续提高当前服务 第一上海证券有限公司 2023 年 5 月 - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 产品的广度和质量。目前苹果活跃设备量超过 20 亿台，同比增长 1.5 亿台。 新服务产品 Apple TV +，Apple Arcade，App