安信国际研究部罗璐+852-2213 1410lilianluo@eif.com.hk成本下降，盈利修复2023年能源材料专场-电力运营商1 目录2023年至今火电板块跑赢大盘疫后经济重启，电力需求提升火电成本下降市场电提升电力收入投资建议 2023年港股波动，恒指先扬后抑，目前较年初稍微回调绿电板块年初表现好有火电，后来有一定落后火电板块年初跑输恒指，3月后逐步跑赢恒指电力运营商表现回顾资料来源：Bloomberg，安信国际火电板块2023年至今跑赢大盘0.800.850.900.951.001.051.101.152023/1/32023/2/32023/3/32023/4/32023/5/3恒生指数变动安信国际火电指数变动安信国际绿电指数变动 2022年火电板块基本亏损，预期2023年实现业绩亏转盈从估值角度，部分火电企业仍有估值提升空间电力运营商估值比较 目录2023年至今火电板块跑赢大盘疫后经济重启，电力需求提升火电成本下降市场电提升电力收入投资建议 疫情后，经济重启，全社会用电量提升1-4月全社会用电量达到28103亿千瓦时，同比增长4.7%3月及4月全社会用电量均为疫情后最高水平，增速分别达到5.9%及8.3%中电联预测2023年，中国电力需求增长6%。分月全社会用电量(亿kwh)资料来源：Wind,中电联，安信国际全社会用电量恢复快速增长01000200030004000500060007000800090001234567891011122020202120222023分月全社会用电量增速%-4.8%11.0%5.9%8.3%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1234567891011122020202120222023 分产业用电量增速4.7%8.6%17.1%12.3%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%1234567891011122020202120222023-10.2%19.7%6.4%7.6%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%1234567891011122020202120222023-4.3%4.4%14.0%17.9%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%123456789101112202020212022202315.0%-9.2%-5.7%0.9%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%1234567891011122020202120222023单晶硅片价格(元/片)PERC组件价格(元/W)资料来源：Wind,中电联，安信国际分月第一产业用电增速%分月城乡居民生活用电增速%分月第三产业用电增速%分月第二产业用电增速% 1-4月全国发电量同比增长3.4%3月及4月单月发电量增速分别达5.1%及6.1%中国发电结构中火电占比约70%，水电占比约14%，风电占比约9%单月发电量(亿kwh)及增速%资料来源：Wind,国统局，安信国际全国发电量恢复快速增长2022年发电结构-10%-5%0%5%10%15%20%25%0200040006000800010000120001400016000发电量(亿kwh)增速%火电, 70%水电, 14%风电, 9%核电, 5%其他, 2% 1-4月全国火电发电量同比增长4.0%火电在3月及4月单月发电量增速分别达9.1%及11.1%1-4月全国水电发电量同比下降13.7%水电在3月及4月单月发电量同比下降分别达15.5%及25.9%单月火电发电量(亿kwh)及增速%资料来源：Wind,国统局，安信国际火电发电量增长而水电发电量减少-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%020004000600080001000012000火电发电量(亿kwh)增速%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001000120014001600水电发电量(亿kwh)增速%单月水电发电量(亿kwh)及增速% 1-4月全国水电发电量同比下降13.7%全国水电发电量前三位的省份为四川、云南和湖北，其合计水电发电量占全国水电发电量的64.2%，增速分别为6.5%、-11.4%和-33.0%。1-4月水电大省发电量下降资料来源：中电联，安信国际今年水电发电量受来水制约三峡出库量(立方米/秒)6.5%-11.4%-33.0%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%四川云南湖北 2023年顶峰时段电力供需仍偏紧资料来源：中电联，安信国际中国目前用电负荷增速快于发电端，2021年以来出现多轮高峰期供应偏紧。水电今年来水偏弱，根据气象部门预测旱大于涝新能源有一定不确定性火电预期增发较多202120222023E冬季高峰华中、华南、华东、四川多地有序用电华中、西南、上海多地紧平衡华中、华东、南方、西北供需形势偏紧夏季高峰广东、广西、浙江、华中、西南多地有序用电四川、重庆、湖北、浙江、安徽、江苏有序用电华东、华中、南方区域供需形势偏紧2023顶峰时段电力供需偏紧 目录2023年至今火电板块跑赢大盘疫后经济重启，电力需求提升火电成本下降市场电提升电力收入投资建议 自2021年起，煤炭由于供需关系影响，价格持续维持高位秦皇岛港动力煤价格2022年11月起持续回落，近期逐步跌破1000元/吨市场动力煤价格逐步回落资料来源：Wind，安信国际秦皇岛港动力煤Q5500平仓价(元/吨)020040060080010001200140016001800 煤炭是火电发电主要成本，占成本60%-70%长协煤是火电发电企业主要煤炭来源长协煤定价秦皇岛港动力煤Q5500价格570-770元/吨2023年基准约675元/吨国家政策支持保供，签约率、履约率、价格执行区间3个100%长协煤的供应量是成本降低的关键长协煤 2022年中国原煤产量增长9%三大煤产区，23年煤炭产量有1.4亿吨增量空间，分别同比增4.4%/6.5%/0.5%中国动力煤产量(万吨)资料来源：Wind,国统局，政府网站，安信国际整理国内煤炭产量提升产煤大省2023年原煤产量规划(亿吨)050001000015000200002500030000350004000012345678910111220212022202313.712.57.50246810121416山西内蒙古陕西 俄乌冲突趋缓后，叠加欧洲暖冬效应，国际煤价逐步下跌目前广州港进口煤价逐步回落到接近千元国际煤价下跌，进口煤增长，对供应形成支撑进口动力煤数量(万吨)资料来源：Wind,国统局，安信国际进口煤050010001500200025003000广州港印尼煤(Q5500)库提价元/吨3761464362897106741601000200030004000500060007000800022Q122Q222Q322Q423Q1 目录2023年至今火电板块跑赢大盘疫后经济重启，电力需求提升火电成本下降市场电提升电力收入投资建议 电气化的加速进行，用电需求较为刚性，电力供应结构化偏紧火电煤价高位，电力市场成交价格均较标杆电价上浮接近20%市场电价格上浮资料来源：各省电力交易中心，安信国际2023年长协电力较基准大幅上浮 自2021年起，电力供需出现紧张起，电力市场化改革持续推进2022年，市场交易电量占比大幅增加目前仍在持续增加中电力市场化逐步推进资料来源：中电联，安信国际市场交易电量占社会用电量比例%45.5%60.8%62.4%0%10%20%30%40%50%60%70%202120222023Q1 目录2023年至今火电板块跑赢大盘疫后经济重启，电力需求提升火电成本下降市场电提升电力收入投资建议 华润电力836.HK华润集团旗下电力运营平台。2022年底公司权益装机52.6GW,火电权益装机35.6GW，占比68%；新能源权益装机17GW，占比32%。2023年火电板块有望扭亏为盈。火电上网电价上浮。煤炭成本有效控制新能源板块装机提升，补贴加速回收，市场交易电价折扣持续缩窄2023年，预期新能源新增装机目标7GW。资本开支计划450亿港元。公司公告将推进分拆华润新能源A股上市。十四五期间，华润新能源新增装机目标40GW，A股上市拓宽融资渠道2022年公司收入1033亿港元,同比提升14%,净利润70.4亿RMB,同比增加229%，火电大幅减亏是公司利润增长主因。根据彭博一致预期，2023年净利润122.2亿港元。前估值对应2023年PE约7.1倍，有提升空间。 致谢！安信国际lilianluo@eif.com.hk 23免责声明此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系收益评