卡莱特(301391) /计算机设备 /公司点评 /2023.05.26 请阅读最后一页的重要声明！ 股权激励彰显发展信心，海外业务加速推进 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-05-25 收盘价(元) 105.54 流通股本(亿股) 0.15 每股净资产(元) 30.22 总股本(亿股) 0.68 最近12月市场表现 分析师 杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩符合预期，下游LED景气度边际向好》 2023-04-27 2. 《业绩符合预期，积极拓展海外业务》 2023-03-15 3. 《超高清赛道新星，卡位LED产业核心中游》 2023-01-19 ❖ 事件：5月25日晚，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向189名激励对象授予限制性股票81.60万股，占公司股本总额的1.20%。 ❖ 发布股权激励计划，彰显中长期发展信心：公司激励对象包括董事、高级管理人员、核心业务人才和专业人才等189人，首次授予每股价格为57.08元/股，为前一交易日股票交易均价的57.14%。2023-2025年归属期的考核指标，营业收入比2022年增长不低于50%、125%、238%，净利润比2022年增长不低于50%、125%、238%，相当于3年复合增速50%以上。对于每年的考核期，收入或净利润其一达成目标即可归属。公司发布股权激励计划，彰显中长期业绩增长信心，并有利于调动核心团队的积极性与创造性，提升团队凝聚力。 ❖ 海外推介进展顺利，营销网点加速扩张：2023年以来，公司参加了ISE2023西班牙巴塞罗那展、拉斯维加斯广播电视展（NAB）和国际智慧显示及系统集成展（ISLE）等大型展会活动，并在迪拜、马来西亚等地举办了大型产品推介会，吸引了众多国际客户与公司洽谈并达成签约。2023Q1公司海外新增签约经销商16家，计划今年将经销商拓展至100家左右，并在北美和欧洲加大营销网点建设，提升售前和售后服务。 ❖ LED需求边际回暖，新一轮视频产业接续政策有望出台：2023Q1利亚德、洲明科技收入同比增速为1.17%、5.21%，相比2022年同比增速-7.89%、-2.12%，扭转了下滑趋势，行业景气度拐点信号明确。5月9日，工信部总工程师于2023年世界超高清视频产业发展大会上提出要加大政策的引导力度，谋划出台新一轮视频产业高质量发展的接续政策，加快构建视频产业发展的新格局。我们认为，超高清产业将带动消费升级以及相关软硬件产业技术进步，是数字经济的重要组成部分，后续相关支持政策有望陆续出台。 ❖ 投资建议：国内视频图像显示控制领军，卡位LED产业核心中游，凭借视频处理技术弯道超车，将实现新产品视频处理设备快速放量。我们预测公司2023-2025年实现收入10.20、14.74、20.58亿元，实现归母净利润2.35、3.40、5.07亿元，对应PE为30x、21x、14x，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：海外拓展不及预期；技术落地进展不及预期；政府开支不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 582 679 1020 1474 2058 收入增长率(%) 47.50 16.62 50.22 44.43 39.62 归母净利润(百万元) 108 131 235 340 507 净利润增长率(%) 68.66 22.11 79.25 44.34 49.26 EPS(元/股) 2.11 2.50 3.46 5.00 7.46 PE 0.00 34.20 30.48 21.11 14.15 ROE(%) 22.61 6.36 10.42 13.07 16.33 PB 0.00 2.81 3.18 2.76 2.31 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -5%6%16%27%37%48%卡莱特沪深300上证指数计算机设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 582.44 679.24 1020.34 1473.73 2057.60 成长性 减:营业成本 338.88 392.76 551.96 762.77 1026.27 营业收入增长率 47.5% 16.6% 50.2% 44.4% 39.6% 营业税费 3.36 3.19 5.45 7.77 10.50 营业利润增长率 66.5% 21.4% 80.1% 53.8% 49.3% 销售费用 47.45 57.62 92.85 129.69 172.84 净利润增长率 68.7% 22.1% 79.3% 44.3% 49.3% 管理费用 34.61 37.87 61.22 86.95 119.34 EBITDA增长率 83.0% 14.5% 81.7% 68.4% 51.6% 研发费用 54.21 65.14 102.03 144.43 197.53 EBIT增长率 66.7% 15.5% 74.0% 58.7% 51.2% 财务费用 3.20 1.28 -24.57 -21.51 -21.45 NOPLAT增长率 67.8% 15.9% 73.2% 48.9% 51.2% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.03 0.01 投资资本增长率 35.5% 320.3% 9.0% 14.4% 18.8% 加:公允价值变动收益 0.00 1.54 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 30.3% 334.1% 9.4% 15.0% 19.5% 投资和汇兑收益 1.86 4.96 3.86 5.00 6.00 利润率 营业利润 118.88 144.32 259.92 399.88 596.86 毛利率 41.8% 42.2% 45.9% 48.2% 50.1% 加:营业外净收支 -0.28 0.09 0.00 0.00 0.00 营业利润率 20.4% 21.2% 25.5% 27.1% 29.0% 利润总额 118.61 144.41 259.92 399.88 596.86 净利润率 18.5% 19.3% 23.1% 23.1% 24.7% 减:所得税 11.02 13.03 24.43 59.98 89.53 EBITDA/营业收入 23.1% 22.7% 27.4% 32.0% 34.8% 净利润 107.59 131.37 235.49 339.90 507.33 EBIT/营业收入 20.6% 20.4% 23.6% 25.9% 28.1% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 220.23 719.21 637.75 807.43 993.12 固定资产周转天数 7 8 101 131 131 交易性金融资产 0.00 1084.64 884.64 684.64 484.64 流动营业资本周转天数 142 734 468 294 226 应收帐款 156.12 320.81 327.51 444.65 670.27 流动资产周转天数 447 1320 864 667 558 应收票据 44.39 40.20 81.03 94.77 153.94 应收帐款周转天数 87 126 103 105 112 预付帐款 5.13 4.59 7.80 10.41 13.50 存货周转天数 188 214 191 198 201 存货 200.18 266.91 319.68 518.81 627.61 总资产周转天数 433 878 946 760 655 其他流动资产 13.10 3.30 3.30 3.30 3.30 投资资本周转天数 324 1166 846 670 570 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 22.6% 6.4% 10.4% 13.1% 16.3% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 13.9% 5.2% 8.3% 10.0% 12.4% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 21.1% 5.8% 9.2% 12.0% 15.3% 固定资产 11.43 15.23 283.69 529.52 739.96 费用率 在建工程 0.00 0.00 50.00 75.00 87.50 销售费用率 8.1% 8.5% 9.1% 8.8% 8.4% 无形资产 0.36 1.12 1.50 2.00 2.54 管理费用率 5.9% 5.6% 6.0% 5.9% 5.8% 其他非流动资产 0.45 0.08 0.08 0.08 0.08 财务费用率 0.5% 0.2% -2.4% -1.5% -1.0% 资产总额 776.59 2534.95 2827.60 3398.21 4088.24 三费/营业收入 14.6% 14.2% 12.7% 13.2% 13.2% 短期债务 0.00 56.61 57.61 58.61 59.61 偿债能力 应付帐款 81.93 160.92 201.18 273.20 375.49 资产负债率 38.7% 18.5% 20.1% 23.5% 24.0% 应付票据 142.71 156.53 190.61 331.75 378.31 负债权益比 63.2% 22.7% 25.1% 30.7% 31.6% 其他流动负债 0.21 0.13 0.13 0.13 0.13 流动比率 2.68 5.74 4.59 3.56 3.35 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.86 5.10 3.96 2.86 2.66 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 66.94 45.24 70.31 109.66 162.96 负债总额 300.76 469.48 567.44 798.15 980.86 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.00 0.60 0.00 0.00 0.00 股本 51.00 68.00 68.00 68.00 68.00 分红比率 留存收益 118.72 250.09 444.78 784.68 1292.01 股息收益率 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 475.83 2065.47 2260.16 2600.06 3107.38 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 2.11 2.50 3.46 5.00 7.46 净利润 107.59 131.37 235.49 339.90 507.33 BVPS(元) 9.33 30.37 33.24 38.24 45.70 加:折旧和摊销 14.76 15.64 39.08 89.26 137.22 PE(X) 0.0 34.2 30.5 21.1 14.1 资产减值准备 2.44 9.46 5.00 4.97 4.99