棕油1.79%苹果1.55%豆油1.23%菜油1.07%玉米0.82%花生-0.02%鸡蛋-0.17%豆粕-0.35%生猪-0.35%橡胶-0.42%菜粕-0.63%棉花-1.02%白糖-1.07%纸浆-1.98%上一日行情变动 2023-05-26 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业组策略日报 农业组研究团队 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 国内大宗走势不佳，纸浆预计同会转弱 摘要： 油脂：关注马棕增产不及预期带来的上行风险 蛋白粕：需求偏弱难以支撑，下行趋势持续 花生：购销双弱，花生偏弱震荡 玉米：现货偏弱，玉米震荡整理 生猪：月末出栏压力减弱，现货上涨持续 鸡蛋：价格涨至阶段性高位，现货稳中有落 橡胶：盘面回归弱势震荡 纸浆：国内大宗走势不佳，纸浆预计同会转弱 棉花：回调不改后市方向 白糖：震荡整理，期价小幅回落 苹果：果农陆续套袋，产地用工紧张 【异动品种】纸浆：国内大宗走势不佳，纸浆预计同会转弱 逻辑：就目前看，供需自身的反弹驱动还在继续（阔叶浆价格仍在上涨），但近期国内大宗普遍弱势，纸浆供需不足以支撑纸浆走独立行情，预计在整体氛围影响下，会震荡偏弱运行。 操作建议：小仓位偏空配置。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农业） 2 / 21 一、行情观点 图表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：关注马棕增产不及预期带来的上行风险 区间运行 （1）布交所数据显示，截至5月23日阿根廷大豆收获进度为78.2%，去年同期为89.9%。 （2）MPOB周四表示，受厄尔尼诺现象影响，明年马棕产量可能下降100-300万吨。 （3）AmSpec数据显示马棕5月1-25日出口环比增加0.7%。 逻辑：昨日国内三大油脂震荡走强，其中菜油和棕油表现较强。从宏观环境看，美国债务上限谈判仍在持续，若6月初前两党不能达成协议，则将对市场构成较大利空影响，另避险情绪和加息预期驱动下美元持续走强也利空商品市场。产业方面，MPOA数据显示马棕5月1-20日产量环比增加仅9.03%，近日需警惕马棕增产不及预期带来的上行风险，而巴西大豆出口仍处旺季，美豆种植顺利、天气条件较好，国内进口大豆到港预期增加，豆类基本面仍然偏弱。综上，近期油脂继续下行压力仍然较大，但需警惕马棕增产不及预期带来的上行风险。 操作建议：豆油、棕油、菜油区间操作。 风险因素：天气条件不理想、原油价格持续大幅上涨等利多油脂市场； 蛋白粕 蛋白粕：需求偏弱难以支撑，下行趋势持续 偏弱 （1）美国农业部周度作物生长报告显示，截至2023年5月21日当周，美国大豆种植率为66%，和市场预期相同，此前一周为49%，去年同期为47%，五年均值为52%。 （2）巴西对外贸易秘书处(Secex) 公布的数据显示，巴西5月前三周大豆日均出口量为69.58万吨，较5月上半月有所放慢， 但依然使得该国本月有望取得较为强劲的出口表现。如果日均出口水平能够保持至5月底，那么总出口量将多达1500万吨以上，超越4月的1430万吨。 逻辑：养殖持续亏损，国家提倡低蛋白替代豆粕在饲料中使用，影响豆粕需求，豆粕价格下行。短期，阿根廷加快新豆销售步伐，5月巴西大豆出口同比预计明显增长；美豆播种顺利进度偏快。进口大豆到港卸货存在政策扰动，近月到港量下调，供应压力后移；下游短期因为油厂交货延迟而被迫提高合同量，饲料养殖亏损不见明显改善，需求料走弱。政策干扰不断，长期偏弱趋势不变。中期，美国农业部报告指引全球豆类市场走向宽松，持续关注美豆播种进度，以及生长优良率，料面积终值上调，单产预估上调。美豆出口和压榨则同比预计下降。美豆下跌周期信号增强。中国7月以后买船仍偏少。下游需求季节性筑底反弹，留意养殖利润修复情况，目前看修复幅度不太乐观。长期，南美豆总体丰产，出口旺季升贴水走低。23/24年度巴西产量或再创新纪录水平。美豆23/24产量预增，全球豆类市场供给预增。需求周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。 操作建议：期货：逢高空；7-9正套止盈，9-1反套入场，若炒作政策或天气，则转为正套。期权：观望。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 花生 花生：购销双弱，花生偏弱震荡 震荡 (1)期货方面,5月25日花生主力PKM收盘价9804元/吨,较上一交易日变化-0.02% (2)现货方面,5月25日以河南地区为代表的的油料米均价9400元/吨,较上一交易日变化0.00% 逻辑：花生盘面受油脂以及需求偏弱影响，午后空头增仓入场，花生盘面大幅下跌。2022年花生大幅减产，市场交易未来供应预期下降而大幅推高花生期价。受花生种植利润冲击，2023年预计新作面积增加，中长期价格面临偏空压力。从当前基本面来看，市场延续供需两弱局面。贸易商补库意愿谨慎，油厂到货量相对偏低，中间商环节货源的流通下降。花生散油压榨利润仍处深度亏损阶段，花生油市场需求持续低拉，且花生油受油脂行情拖累，市场价格弱势盘整，花生跟花生油价格跷跷板效应，原料高位偏坚挺，花生油价弱势震荡，油厂生产积极性低，开机率低迷，整体维持消耗库存为主。本周花生粕市场受开机率尚未完全展开提振，报价小幅走坚。短期看，花生市场新季供应预期增加，而需求偏弱，同时大宗油脂大幅走弱再度拖 中信期货研究|策略日报（农业） 3 / 21 累花生市场行情，花生盘面高位回落。关注主力油厂入市采购节奏，以及需求恢复情况。 操作建议：适度考虑逢高做空或10-1正套。 风险因素：天气；需求； 玉米/淀粉 玉米：现货偏弱，玉米震荡整理 震荡 逻辑：国际方面：①伴随巴西玉米收割日期临近，多产区的玉米单产提高，有助于二季玉米实现丰收。咨询机构再度上调巴西二茬玉米产量，AgroConsult公司署期5月23日的报告称，2022/23年度巴西二季玉米产量将达到创纪录的1.024亿吨，高于3月份预测的9720万吨。②黑海协议延长两个月后，乌克兰的谷物出口并未显著加快。据当地消息称，因为俄罗斯不允许船只进入尤日内港，目前该港口已经停止运营，从而引发市场对该协议的担忧。国内方面，小麦价格逐步企稳反弹，预示着陈麦库存压力有一定缓解，玉米整体情绪有所好转，玉米期价连续反弹。但目前玉米小麦价差仍维持低位水平，尤其湖北地区新麦开秤或将低于2600元/吨，性价比明显高于玉米，而华北黄淮小麦主产区亦存丰产预期，玉米贸易商采购情绪预期偏低，饲料厂使用小麦替代玉米的比列或呈现阶段性增长态势。综合来看，短期旧麦库存压力缓解且新麦尚未集中上市，小麦价格反弹提振玉米跟涨，玉米平台整理区。中期，新麦集中上市阶段，玉米需求端支撑力度相对有限，连盘价格仍有继续走弱预期。关注小麦开秤、稻谷拍卖、及下游需求变化。 操作建议：观望 风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：月末出栏压力减弱，现货上涨持续 震荡 （1）5月25日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.51元/公斤，环比变化1.40%，较上周变化3.79%。 （2）5月25日，生猪活跃合约LH2307收盘价 15690元/吨，较上一个交易日变化-0.35%，较上周变化2.48%。 逻辑：供给方面，虽5月计划出栏量微降，但前10日出栏完成度较高，且均重仍在122kg左右，即期供应压力仍大。需求方面，天气逐渐转热，需求预期下行，同时实际宰杀量小幅回暖，南方走货稍有好转，整体需求呈现平淡。冻品方面，库容率再次下跌，跟我们前期预期一致，冻品对需求支撑作用逐渐消失。但今日现货价格接连两日小涨，带动二育情绪渐起，短期提振市场。短期看，需求承接力有限叠加均重不低，当前基本面仍较宽松，二育情绪或阶段性带涨市场。另外，政策端第二批冻肉收储工作若落实，亦或提振市场情绪。长期看，2023年2季度供应压力逐步兑现，但较前几轮周期相对节奏偏慢。1-3月能繁指标环比转负，意味着年底供应压力可能会停止增加，2024年供应压力有望减缓。 操作建议：观望。 风险因素：疫情、二育等。 鸡蛋 鸡蛋：价格涨至阶段性高位，现货稳中有落 震荡 （1）5月25日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4090元/500kg，较上日变化-0.49%，较上周变化-0.49%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4610元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化5.73%。 （2）5月25日，鸡蛋活跃合约JD2309收盘价 4107元/500kg，较上一个交易日变化-0.17%，较上周变化-1.32%。 逻辑：需求方面，天气逐渐转热，鸡蛋走货一般，但部分地区红蛋供应有缺口，拉动区域价格上涨，且随着蛋价跌至阶段性低位，终端补货情绪有幅增加。供应方面，当前利润持续转弱，且在梅雨季节来临前，老鸡淘汰积极性明显增加，淘汰量上升，日龄下降。当前在产蛋鸡存栏偏低，整体供应有限。往后看，即将进入梅雨季，需求逐渐进入淡季，但在蛋价持续下跌背景下，需求出现阶段性好转，短期内蛋价震荡运行。长期来看，2-4月鸡苗补栏持续增长，按照4个月开产计算，预计春季补栏将在6月逐渐进入开产期，鸡蛋供应持续增加，对应远月偏空思路。 操作建议：远月逢高空。 风险因素：疫情。 中信期货研究|策略日报（农业） 4 / 21 沪胶与20号胶 橡胶：盘面回归弱势震荡 震荡 （1）青岛保税区人民币泰混价格10480元/吨，-20，对上一交易日RU09收盘价基差为-1270；国产全乳老胶11400元/吨，-50。保税区STR20价格1345美元/吨，平。 （2）5月25日合艾原料市场报价：白片48.02；烟片50.02平；胶水43.90平；杯胶39.65跌0.15。云南产区，胶水原料收购价格10.5-10.8元/公斤，胶块价格9.5-9.8(-0.1)元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11500(-400)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11500(-400)元/吨。 逻辑：近期除了收储传闻以外，橡胶盘面还没有出现其他新的主要交易矛盾点。从历年收储后的胶价表现来看，该行为或虽在短期内影响盘面，但中长期来看基本面仍是主导行情的决定性因素。而昨日盘面继续下挫，我们认为是随着收储传闻迟迟未落地，盘面交易回归基本面，而目前橡胶基本面依旧偏弱，所以回调下挫也处于情理之中。下游需求疲弱及港口原料累库仍是主要问题，从5月周度库存的表现来看，海外产区尚未完全进入开割期，所以新胶进口出现一定季节性下滑，国内深色胶累库幅度有所下滑。但需求端来看，4月国内重卡需求依旧偏淡，且车市表现同样较弱，下游对原料的采购情绪仍不高。