黑色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业信息 1.四月固投同比3.9%，两年同比3.1%，前值5.9%，回落明显。房地产开发投资同比-16.2%，两年同比-4.8%，前值-13.2%。房地产方面，除竣工面积外，新开工面积、销售面积同比均有所回落。 2.鲍威尔表示，鉴于信贷压力，利率可能无需上调到那么高。 3.美联储会议纪要显示，美联储官员一致认为通胀过高下降速度鳗鱼预期，但对6月是否暂停加息存在意见分歧，强调行动取决于数据，且不太可能降息。 焦炭 1.现货偏弱，期货宽幅震荡。5月25日，天津港准一级焦报2040元/吨（-50），继上周部分焦企提涨之后，25日唐山部分钢厂开启第九轮提降，钢焦博弈再次白热化。活跃合约报1977.5元/吨（-82）。基差+224.89元/吨（+82），9-1月差36.5/吨（-9）。 2.供供给收缩，需求止跌，供需缺口有望走扩。本周230家独立焦企生产率报74.6%（-0.98），焦企产能利用率继续下调。247家钢厂产能利用率报89.12%(+0.09)，铁水日均产量239.36万吨（+0.11）。铁水产量止跌，焦炭供给收缩，后续供需缺口有望再次走扩。 3.上游去库，下游补库。本周，230家焦企库存97.45万吨（-10.32），247家钢厂库存617.74万吨（+4.741），港口库存186.6万吨（+7.8）。现货下跌较快，下游开始补库，投机需求上升。 焦煤 1.现货偏弱，期货宽幅震荡。5月25日，沙河驿蒙古主焦煤报1645元/吨（-50），京唐港山西产主焦煤报1800（-0），现货快速下调，跌破21年年初平台。活跃合约报1267元/吨（-40.5）。基差+378元/吨（-29.5），9-1月差22元/吨（-7.5）。 2.供给短期压力较小，需求偏弱。110家洗煤厂开工率报75.67%（+1.37），连续两周快速下滑之后，上周略有回升。但蒙煤通关回落，供给短期压力较小。需求方面，本周230家独立焦企生产率报74.6%(-0.98)，焦企产能利用率继续下调。供给短期压力教习，需求低位回落，供需格局有望改善。 3.产地累库，下游去库。矿山库存报352.71万吨（+10.33），洗煤厂精煤库存218.94万吨（+10.37）。247家钢厂库存748.62万吨（-9.09），230家焦企库存635.7万吨（-11.35）。港口库存196.58万吨（+7.34）。 策略建议 宏观方面，华盛顿债务上限谈判进程扑朔迷离，美联储方面鹰鸽掺半。美国国债收益率上涨，市场对美国债务上限谈判不乐观。不过，纵观历史，美国债务上限最终都是会上调的，最多政府停摆几天。因此，在6月1号的大限之后，市场对债务上限的交易大概率会趋于平淡甚至反转。国内方面， 15日统计局公布数据显示，房地产新开工、销售面积两年同比依旧是下滑的，只有竣工端有所上行。说明当下的房地产端需求依旧承压。但当下盘面对于供需已经充分定价，接下来市场可能会更倾向于交易政策预期。 产业层面，铁水产量止跌，市场开始交易复产预期。焦煤洗煤厂开工在下行两周之后，本周略有回升。短期来看，焦煤供给一方面受煤价下行抑制，另一方面为蒙煤通关减少、煤矿安监趋严所致。不过，进口煤当下充当的是一个缓冲的角色。如果煤价反弹，进口增加会抑制煤价向上弹性，如果煤价下跌，进口减少则会减缓煤价的下行。因此，煤价不具备大涨大跌的基础。钢厂铁水产量止跌，焦企开工继续下滑，焦炭供减需增，焦企焦炭库存开始去化，焦炭供需差有望再次走扩。 总体而言，宏观层面，美国债务上限的最后期限越发迫近。国内将由交易经济不及预期转向交易政策预期。产业层面，焦煤供给短期压力减小，需求继续承压。焦炭供需差有望再次走扩，焦企开始去库。煤焦驱动虽未见拐点，但进一步恶化的空间有限，后续需持续关注边际变化。估值方面，焦煤焦炭现货均跌破21年年初的平台，下方空间有限，已经给出了较为合适的入场点位。当下9月合约距离交割较远，资金容易走预期逻辑。交易所放松焦煤交易限额，持仓已经创下21年9月以来的新高，市场分歧较大。驱动不明，估值偏低，鉴于市场对前期利空已经充分计价，预期将进入磨底阶段。 周四白盘煤焦空头再次大举入场，增仓下行，双双跌幅超过4%，相当于放量突破前期密集成交区。短期盘面的波动已经超出了基本面能解释的范围，更多的是多空双方的博弈行为。目前整个商品市场都处在空头趋势之中，5月初煤焦入场的多头现在已经全面亏损，相对而言处于劣势，难以发起有效的反攻。目前唯一能够给多头提供底气的只有估值，港口焦煤成本在1100-1200左右，盘面已经打到成本线附近。但估值只是一个参照系，具体什么时候修复还要看市场的情绪转变。当下波动较大，单边不建议参与，JM9-1正套、多09炼焦利润头寸继续持有。风险偏好较高的投资者可等待本轮下跌结束且持仓开始下降再轻仓滚动做多JM09/J09。 风险因素：煤矿安全事故（上行风险）、刺激政策出台（上行风险） 煤焦早报 2023年5月26日 报告联系人 研究所黑色团队 联系方式：0571-28132535 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 煤焦早报：煤焦放量下跌，估值偏低，套利等待时机 黑色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 2 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.1焦炭价格 图.天津港准一级冶金焦平仓价（含税） 图.焦炭基差 1,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500元/吨天津港准一级焦平仓价：山西产 -50005001,0001,5002,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000元/吨元/吨焦炭基差基差活跃合约收盘价天津港:准一冶金焦平仓价 图.焦炭09合约基差季节性图 图.J2309-J2401月差 -600-400-200020040060080010004/14/154/295/135/276/106/247/87/228/58/19焦炭09合约基差J1809J1909J2009J2109J2209J2309 -20002004006008001/192/193/194/195/196/197/198/19元/吨J09-J01J1909-J2001J2009-J2101J2109-J2201J2209-J2301J2309-J2401 图.独立焦化厂（230家）焦炉产能利用率 图.炼焦净利润（现货） 60657075808590951/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1%230家独立焦企焦炉产能利用率201820192020202120222023 -50005001,0001,5002,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1元/吨焦企炼焦利润（山西：含副产收入）201820192020202120222023 黑色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 3 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图.09合约炼焦净利润（盘面） -800-600-400-20002004006008001,0001,2001,4004/14/154/295/135/276/106/247/87/228/58/19元/吨09合约盘面炼焦利润J1809J1909J2009J2109J2209J2309 数据来源：wind、信达期货研究所 1.3焦炭需求 图.247家高炉产能利用率季节性图 图.247家铁水日均产量季节性图 7075808590951001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1%247家钢厂产能利用率20192020202120222023 1801902002102202302402502601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1万吨247家钢厂铁水日均产量20192020202120222023 数据来源：wind、信达期货研究所 1.4焦炭库存 图.国内独立焦化厂(230家)焦炭库季节性图 图.北方港口焦炭库存季节性图 10305070901101301501701902101/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1万吨230家独立焦企库存201820192020202120222023 01002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1万吨北方港口焦炭库存201820192020202120222023 黑色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 4 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图.247家钢厂焦炭库存季节性图 50055060065070075080085090095010001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1万吨247家钢厂焦炭库存201820192020202120222023 2.1焦煤价格 图.山西产主焦煤价格 混煤价格 图.蒙古产主焦煤价格 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04元/吨京唐港：库提价：山西 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05元/吨主焦煤价格：蒙古产 图.焦煤基差 图.焦煤09合约基差季节性图 -50005001,0001,5002,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500元/吨元/吨焦煤基差-蒙煤蒙煤基差（右）焦煤活跃合约收盘价沙河驿蒙煤 -400-300-200-10001002003004005006007004/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/128/198/26元/吨焦煤09合约基差季节性图JM1809JM1909JM2009JM2109JM2209JM2309 黑色金属研究 http://www.cindaqh.com/