请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年05月26日买入1倍轻松（688793.SH）股权激励有望激发公司活力，近期经营出现明显改善公司研究·公司快评家用电器·小家电投资评级：买入（维持评级）证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cn执证编码：S0980520110004证券分析师：王兆康0755-81983063wangzk@guosen.com.cn执证编码：S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cn执证编码：S0980523020001事项：公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟向公司董事、高管及核心员工在内的不超过165人，授予限制性股票合计122.78万股，占公司总股本的1.99%，授予价格为27.40元/股，股票来源为公司自二级市场回购和/或定向增发的公司A股普通股。股票激励的考核年度为2023-2024年，分为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核，其中公司层面的业绩考核目标为：业绩考核目标A（对应归属比例为100%）：2023年营收不低于15.47亿，且归母净利润不低于1.19亿，即2023年营收利润较2021年增长不低于30%；2024年考核目标为营收及归母净利润增速不低于35%。业绩考核目标B（对应归属比例为75%）：2023年营收不低于14.28亿，归母净利润不低于1.10亿，即2023年营收利润较2021年增长不低于20%；2024年考核目标为营收及归母净利润增速不低于25%。业绩考核目标C（对应归属比例为50%）：2023年营收不低于13.09亿，归母净利润不低于0.92亿，即2023年营收较2021年增长不低于10%、利润增长不低于0%；2024年考核目标为营收及归母净利润增速不低于15%。国信家电观点：1）阶梯式的股权激励目标，有望充分调动员工的经营活力，绑定核心员工与公司的利益；2）近期线下人流量稳步恢复，线上销售也出现较好的增长，公司经营改善可期；3）公司持续出新，产品不断迭代升级，有望拉动收入可持续增长，打造按摩仪的差异化优势。4）投资建议：此次股权激励有助于绑定公司与核心员工利益，激发员工的能动性，推动公司更好更快的增长。倍轻松是我国局部按摩器龙头，随着线下客流的恢复及消费的复苏，经营情况有望加速好转，维持盈利预测，预计公司2023-25年归母净利润为0.9/1.3/1.5亿，对应EPS为1.52/2.04/2.48元，对应当前股价PE为36/27/22X，维持“买入”评级。5）风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、线下渠道扩张不及预期。评论：阶梯式股权激励目标，有望充分激发员工经营活力，助推公司业绩良性发展公司此次股权激励覆盖员工人数较多，考核目标较为灵活，有望绑定核心员工与公司的利益。公司此次股权激励涵盖董事、高管、核心员工在内的165人，其中核心技术员工及核心员工份额达到76.8%，激励更偏向中层。公司设立的考核目标也分为三段，各自对应不同的归属比例，既保证了核心员工与公司利益的一致，也能更充分激发出员工的经营活力，有助于公司的良性增长。此次股权激励的总成本为3415万元，对2023-2025年的费用分摊影响分别为1488万元、1567万元、360万元。按照我们的盈利预测，分别占当年收入的1.1%、1.0%和0.2%，对公司业绩的影响相对有限。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：股权激励中核心员工所占的份额相对更多序号姓名职务获授数量（股）占授予总量的比例占公司总股本的比例1马学军董事长、总经理核心技术人员100,0008.14%0.16%2刘志华董事、副总经理20,0001.63%0.03%3储清华副总经理、核心技术人员34,6002.82%0.06%4高铜良副总经理43,8003.57%0.07%5杜斐核心技术人员9,2000.75%0.01%6任立隆核心技术人员21,9001.78%0.04%7公司（含子公司）其他核心员工（159人）911,54874.24%1.48%预留86,7627.07%0.14%合计1,227,810100.00%1.99%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表2：公司采用阶梯式股权激励目标归属安排业绩考核A业绩考核B业绩考核C公司层面可归属比例（100%）公司层面可归属比例（75%）公司层面可归属比例（50%）第一个归属期（2023年）同时满足下列条件：2023年营业收入达成15.47亿元；2023年净利润达成1.19亿元。同时满足下列条件：2023年营业收入达成14.28亿元；2023年净利润达成1.10亿元。满足下列条件之一：2023年营业收入达成13.09亿元；2023年净利润达成0.92亿元。第二个归属期（2024年）同时满足下列条件：2024年营业收入同比2023年增长35%；2024年净利润同比2023年增长35%。同时满足下列条件：2024年营业收入同比2023年增长25%；2024年净利润同比2023年增长25%。同时满足下列条件：2024年营业收入同比2023年增长15%；2024年净利润同比2023年增长15%。资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司经营有望改善：4月线上收入翻倍增长，线下人流快速恢复在新品助推下，公司4月线上收入实现翻倍增长，预计线下随着客流量的恢复也在逐渐修复当中。根据久谦上天猫、京东及抖音销售数据，4月倍轻松品牌合计GMV达到8458万元，同比增长102%，自年初以来，公司线上收入增速实现逐月改善。4月的靓丽表现预计主要由于：1）抖音的快速放量，4月公司抖音渠道销售占比达到40%，抖音GMV同比增长642%；2）新品表现优异，公司推出的新品肩颈按摩器N5mini、眼部按摩器X2Pro等销售表现较为不错。此外，公司大部分门店位于交通枢纽及大型购物中心，五一期间我国铁路、民航等旅客人数较2019年略有增长，部分商场人数也超过2019年水平，预计公司线下收入也有望实现快速恢复。图1：倍轻松4月线上GMV实现翻倍增长，其中抖音增长更快资料来源：久谦，天猫，京东，抖音，国信证券经济研究所整理 WUzWcZaY8VdV6McM6MnPpPpNpMfQpPtOlOtRsM9PmMxOxNqMxOxNsQnP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3按摩需求依然广泛，倍轻松持续推新，有望强化产品的差异化优势快节奏的现代社会，按摩保健需求广泛存在。长时间坐着、低头看手机等行为对颈、腰、眼等身体各部位易造成伤害，也引发了很多人对按摩保健的广泛需要。根据后浪研究所发布的《2022年轻人恐病报告》，有90.58%的年轻人认为自己的身体不健康，其中30.27%的年轻人选择购买按摩仪；受访者每年在健康方面的消费金额在4000元左右。作为按摩仪行业龙头，倍轻松持续进行推出新品，不断更新迭代，有望打造差异化的产品优势。公司此前在618及双十一大促之前均会有新品面世，Q2公司已推出眼部按摩器X2Pro、N2按摩披肩、头皮按摩梳等新品，有望打造差异化的产品优势，持续拉动公司规模的可持续增长。投资建议：维持“买入”评级此次股权激励有助于绑定公司与核心员工利益，激发员工的能动性，推动公司更好更快的增长。倍轻松是我国局部按摩器龙头，随着线下客流的恢复及消费的复苏，经营情况有望加速好转，维持盈利预测，预计公司2023-25年归母净利润为0.9/1.3/1.5亿，对应EPS为1.52/2.04/2.48元，对应当前股价PE为36/27/22X，维持“买入”评级。风险提示行业竞争加剧、新品表现不及预期、线下渠道扩张不及预期。相关研究报告：《倍轻松（688793.SH）-2022年度业绩快报点评：短期业绩承压，疫后复苏可期》——2023-03-01《倍轻松（688793.SH）-2022年度业绩预告点评：受疫情影响明显，业绩拐点逐渐明晰》——2023-02-01《倍轻松（688793.SH）-直营门店增设人工按摩，线下积极调整静待恢复》——2022-10-21《倍轻松（688793.SH）-渠道积极调整保增长，股权激励彰显长期信心》——2022-04-25《收入稳增，疫情致利润率短期波动》——2022-03-02 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物220288294343446营业收入1190896131816371951应收款项129106130177212营业成本515450578706846存货净额206140175241271营业税金及附加54689其他流动资产5640617589销售费用485482534655771流动资产合计7826257058721047管理费用2729415466固定资产1718191813研发费用4137536778无形资产及其他43333财务费用70(2)(3)(4)投资性房地产153153153153153投资收益1(3)(1)(2)(1)长期股权投资40000资产减值及公允价值变动(5)(16)(7)(10)(11)资产总计96179988010461216其他收入(0)(22)975短期借款及交易性金融负债651338193102营业利润106(147)108146178应付款项14399145178205营业外净收支00000其他流动负债5245536778利润总额106(147)108146178流动负债合计260277279338385所得税费用14(23)142025长期借款及应付债券00000少数股东损益0(0)(0)(0)(0)其他长期负债4650505050归属于母公司净利润92(124)94126153长期负债合计4650505050现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计306327329387435净利润92(124)94126153少数股东权益(0)(0)(0)(1)(1)资产减值准备36(0)(2)(3)股东权益655473552659781折旧摊销89344负债和股东权益总计96179988010461216公允价值变动损失51671011财务费用70(2)(3)(4)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(184)63(25)(83)(43)每股收益1.49(2.02)1.522.042.48其它(3)(6)(0)23每股红利0.510.640.230.310.50经营活动现金流(78)(37)7956126每股净资产10.637.678.9610.6912.68资本开支(8)2(12)(10)(8)ROIC21%-22%17%23%25%其它投资现金流(171)121597ROE14%-26%17%19%20%投资活动现金流(179)127(7)(1)(1)毛利率57%50%56%57%57%权益性融资(1)0000EBITMargin8%-16%8%9%9%负债净变化00000EBITDAMargin9%-15%8%9%10%支付股利、利息(32)(39)(14)(19)(31)收入增长44%-25%47%24%19%其它融资现金流40356(52)129净利润增长率30%-235%-175%34%21%融资活动现金流338(23)(66)(7)(21)资产负债率32%41%37%37%36%现金净变动8168648104息率0.9%1.2%0.4%0.6%0.9%货币资金的期初余额139220288294343P/E36.7(27.1)36.026.822.1货币资金的期末余额220288294343446P/B5.17.16.15.14.3企业自由现金流(99)(4