敬请参阅最后一页特别声明 1 利润超预期，本地消费复苏加速 业绩简评 2023年5月24日，公司披露2023第一季度业绩公告，2023Q1公司实现营收586亿元，同比增长26.7%，Non-IFRS归母净利润55亿元，同比扭亏为盈。 经营分析 利润超预期增长，经营杠杆加速释放。2023Q1公司NON-IFRS归母净利润达到55亿元，创历史新高。运力供给充足及新业务成本优化带动公司毛利率提升，2023Q1公司毛利率达到33.8%，同比+10.6pct,环比+5.7pct。经营杠杆释放带动费用率优化，2023Q1公司销售/管理/研发费用率分别为17.8%/3.4%/8.6%，同比-1.9/-1.6/-1.9pct，环比-0.1/-0.1/-0.7pct。 核心本地商业：外卖骑手供给充足情况下UE优化，到店及酒旅强势复苏。2023Q1公司本地核心商业收入429亿元，同比增长25.5%，经营利润94亿元，同比增长100.7%。1）餐饮外卖及闪购：运力充足，交易用户数及订单体量稳健增长，2023Q1即时配送交易笔数达到42.67亿，同比增长14.9%。超市、酒饮、鲜花及买药需求增长带动闪购订单量及年活跃商家数保持高增长，2023Q1美团闪购订单量同比增长35%，年活跃商家数同比增长30%。2）到店：线下消费复苏情况下GTV逐步修复，直面竞争推出直播等运营模式并为消费者提供深折产品。公司一方面鼓励商家参与直播等活动，为商家提供更多推广渠道，另一方面为消费者提供深折扣，强化消费者在美团上找低价的心智。3）酒旅：强劲复苏，间夜量和交易额大幅增长。2023Q1公司春节期间的间夜量同比2019年同期增长超过40%，本地住宿及短途旅游间夜量春节后保持增长势头并连续在多个周末出现新高。 新业务：运营效率持续提升，经营亏损率改善。2023Q1公司新业务收入157亿元，同比增长30.1%，经营利润率-32%，同比收窄38pct，环比收窄6.2pct。1）美团优选：运营效率提升带动盈利情况改善。2023Q1美团优选优化定价及产品管理能力，并与地方政府及原产地供应商合作带动供应链体系优化。2）美团买菜：2023Q1交易额同比增长超过50%，客单价及交易频次同比提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为2757/3444/4130亿元，Non-IFRS净利润分别为222/332/492亿元， 对应P/E分别为30/20/13X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复导致线下消费场景修复不及预期；用户消费力恢复不及预期；行业竞争加剧；行业政策不确定性风险。 传媒与互联网组 分析师：陆意（执业S1130522080009） luyi5＠gjzq.com.cn 分析师：许孟婕（执业S1130522080003） xumengjie＠gjzq.com.cn 市价（港币）：126.000元 相关报告： 1.《美团-W港股公司深度研究：拨云见日，到店竞争格局疫后或改善》，2023.4.14 2.《美团-W港股公司点评：疫后恢复趋势明确，期待23年增长》，2023.3.26 3.《业绩超预期，预计疫情对Q4形成扰动-2022Q3美团业绩点评》，2022.11.27 主要财务指标 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 179,128 219,955 275,696 344,387 412,958 营业收入增长率 56.04% 22.79% 25.34% 24.92% 19.91% NON-IFRS归母净利润(百万元) -15,572 2,827 22,181 33,159 49,167 NON-IFRS归母净利润增长率 N.A N.A 684.53% 49.50% 48.28% 摊薄每股收益(元) -3.77 -1.07 1.55 3.90 6.30 每股经营性现金流净额 -0.65 1.84 3.14 5.68 8.02 ROE(归属母公司)(摊薄) -18.74% -5.19% 6.98% 14.96% 19.45% P/E N.A 232.06 29.58 19.79 13.34 P/B 11.01 8.40 5.68 4.83 3.89 来源：公司年报、国金证券研究所 05,00010,00015,00020,000115.00137.00159.00181.00203.00225.00220526港币(元)成交金额(百万元)成交金额美团-W恒生指数 港股公司点评 证券研究报告 美团-W（03690.HK） 2023年05月26日 买入（维持评级） 港股公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表(人民币 百万) 资产负债表(人民币 百万) 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 114,795 179,128 219,955 275,696 344,387 412,958 货币资金 17,094 32,513 20,159 26,496 53,964 96,429 增长率 17.7% 56.0% 22.8% 25.3% 24.9% 19.9% 应收款项 7,063 12,256 10,142 13,708 17,124 20,533 主营业务成本 80,744 136,654 158,202 187,055 226,333 265,128 存货 466 682 1,163 1,299 1,572 1,841 %销售收入 70.3% 76.3% 71.9% 67.8% 65.7% 64.2% 其他流动资产 63,683 102,378 111,682 121,273 130,806 140,332 毛利 34,050 42,474 61,753 88,642 118,054 147,830 流动资产 88,306 147,829 143,145 162,776 203,465 259,135 %销售收入 29.7% 23.7% 28.1% 32.2% 34.3% 35.8% %总资产 53.0% 61.4% 58.6% 60.5% 65.4% 70.4% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 13,181 13,869 16,582 16,582 16,582 16,582 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 13,917 11,414 10,557 11,401 12,161 12,845 销售费用 20,883 40,683 39,745 49,124 55,102 61,944 %总资产 8.4% 4.7% 4.3% 4.2% 3.9% 3.5% %销售收入 18.2% 22.7% 18.1% 17.8% 16.0% 15.0% 无形资产 31,676 35,770 35,749 36,204 36,831 37,427 管理费用 5,594 8,613 9,772 9,293 12,054 14,717 非流动资产 78,269 92,825 101,336 106,351 107,738 109,018 %销售收入 4.9% 4.8% 4.4% 3.4% 3.5% 3.6% %总资产 47.0% 38.6% 41.4% 39.5% 34.6% 29.6% 研发费用 10,893 16,676 20,740 21,664 24,691 28,678 资产总计 166,575 240,653 244,481 269,127 311,203 368,152 %销售收入 9.5% 9.3% 9.4% 7.9% 7.2% 6.9% 短期借款 6,395 11,565 17,562 17,562 17,562 17,562 息税前利润（EBIT） 4,183 -23,165 -5,830 10,269 28,260 44,886 应付款项 11,967 15,166 17,379 20,524 24,834 29,090 %销售收入 3.6% -12.9% -2.7% 3.7% 8.2% 10.9% 其他流动负债 32,786 41,862 41,489 53,761 67,155 80,527 财务费用 -255 402 925 -179 -401 -1,362 流动负债 51,148 68,593 76,430 91,847 109,551 127,179 %销售收入 -0.2% 0.2% 0.4% -0.1% -0.1% -0.3% 长期贷款 1,957 12,220 1,549 1,549 1,549 1,549 其他长期负债 15,835 34,284 37,796 37,349 37,349 37,349 负债 68,941 115,097 115,775 130,745 148,449 166,077 投资收益 264 146 36 166 166 166 普通股股东权益 97,693 125,613 128,762 138,437 162,806 202,122 %税前利润 6.0% -0.6% -0.5% 1.6% 0.6% 0.4% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 -3,433 -23,570 -8,382 8,560 26,208 42,491 未分配利润 108,052 137,513 139,466 149,142 173,511 212,827 营业利润率 -3.0% -13.2% -3.8% 3.1% 7.6% 10.3% 少数股东权益 -59 -57 -56 -55 -53 -47 营业外收支 负债股东权益合计 166,575 240,653 244,481 269,127 311,203 368,152 税前利润 4,438 -23,566 -6,756 10,447 28,660 46,248 利润率 3.9% -13.2% -3.1% 3.8% 8.3% 11.2% 比率分析 所得税 -270 -30 -70 782 4,299 6,937 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 -6.1% 0.1% 1.0% 7.5% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 4,708 -23,536 -6,685 9,665 24,361 39,311 每股收益 0.81 -3.90 -1.09 1.55 3.90 6.30 少数股东损益 -1 2 1 1 2 6 每股净资产 16.60 20.47 20.79 22.18 26.08 32.38 归属于母公司的净利润 4,708 -23,538 -6,686 9,665 24,359 39,305 每股经营现金净流 1.44 -0.65 1.84 3.14 5.68 8.02 净利率 4.1% n.a n.a 3.5% 7.1% 9.5% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表(人民币 百万) 净资产收益率 4.82% -18.74% -5.19% 6.98% 14.96% 19.45% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.83% -9.78% -2.73% 3.59% 7.83% 10.68% 净利润 4,708 -23,538 -6,686 9,665 24,359 39,305 投入资本收益率 4.19% -1