黑色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业信息 1.四月固投同比3.9%，两年同比3.1%，前值5.9%，回落明显。房地产开发投资同比-16.2%，两年同比-4.8%，前值-13.2%。房地产方面，除竣工面积外，新开工面积、销售面积同比均有所回落。 2.鲍威尔表示，鉴于信贷压力，利率可能无需上调到那么高。 3.美联储会议纪要显示，美联储官员一致认为通胀过高下降速度鳗鱼预期，但对6月是否暂停加息存在意见分歧，强调行动取决于数据，且不太可能降息。 焦炭 1.现货偏弱，期货宽幅震荡。5月24日，天津港准一级焦报2040元/吨（-50），天津港第八轮提降落地，已经跌至21年年初水平。活跃合约报2059.5元/吨（-48）。基差+142.89元/吨（+48），9-1月差45.5/吨（-8.5）。 2.供供给收缩，需求止跌，供需缺口有望走扩。本周230家独立焦企生产率报74.6%（-0.98），焦企产能利用率继续下调。247家钢厂产能利用率报89.12%(+0.09)，铁水日均产量239.36万吨（+0.11）。铁水产量止跌，焦炭供给收缩，后续供需缺口有望再次走扩。 3.上游去库，下游补库。本周，230家焦企库存97.45万吨（-10.32），247家钢厂库存617.74万吨（+4.741），港口库存186.6万吨（+7.8）。现货下跌较快，下游开始补库，投机需求上升。 焦煤 1.现货偏弱，期货宽幅震荡。5月24日，沙河驿蒙古主焦煤报1645元/吨（-50），京唐港山西产主焦煤报1800（-0），现货快速下调，跌破21年年初平台。活跃合约报1307.5元/吨（-18）。基差+337.5元/吨（+18），9-1月差29.5元/吨（+2.5）。 2.供给短期压力较小，需求偏弱。110家洗煤厂开工率报75.67%（+1.37），连续两周快速下滑之后，上周略有回升。但蒙煤通关回落，供给短期压力较小。需求方面，本周230家独立焦企生产率报74.6%(-0.98)，焦企产能利用率继续下调。供给短期压力教习，需求低位回落，供需格局有望改善。 3.产地累库，下游去库。矿山库存报352.71万吨（+10.33），洗煤厂精煤库存218.94万吨（+10.37）。247家钢厂库存748.62万吨（-9.09），230家焦企库存635.7万吨（-11.35）。港口库存196.58万吨（+7.34）。 策略建议 宏观方面，华盛顿债务上限谈判进程扑朔迷离，美联储方面鹰鸽掺半。美国国债收益率上涨，市场对美国债务上限谈判不乐观。不过，纵观历史，美国债务上限最终都是会上调的，最多政府停摆几天。因此，在6月1号的大限之后，市场对债务上限的交易大概率会趋于平淡。国内方面， 15日统计局公布数据显示，房地产新开工、销售面积两年同比依旧是下滑的，只有竣工端有所上行。说明当下的房地产端需求依旧承压。但当下盘面对于供需已经充分定价，接下来市场可能会更倾向于交易政策预期。 产业层面，铁水产量止跌，市场开始交易复产预期。焦煤洗煤厂开工在下行两周之后，本周略有回升。短期来看，焦煤供给一方面受煤价下行抑制，另一方面为蒙煤通关减少、煤矿安监趋严所致。不过，进口煤当下充当的是一个缓冲的角色。如果煤价反弹，进口增加会抑制煤价向上弹性，如果煤价下跌，进口减少则会减缓煤价的下行。因此，煤价不具备大涨大跌的基础。钢厂铁水产量止跌，焦企开工继续下滑，焦炭供减需增，焦企焦炭库存开始去化，焦炭供需差有望再次走扩。 总体而言，宏观层面，美国债务上限问题即将落地，国内将由交易经济不及预期转向交易政策预期。产业层面，焦煤供给短期压力较小，需求继续承压。焦炭供需差有望再次走扩，焦企开始去库。煤焦驱动虽未见拐点，但进一步恶化的空间有限，后续需持续关注边际变化。估值方面，焦煤焦炭现货均跌破21年年初的平台，下方空间有限，已经给出了较为合适的入场点位。当下9月合约距离交割较远，资金容易走预期逻辑。交易所放松焦煤交易限额，持仓已经创下21年9月以来的新高，市场分歧较大。驱动不明，估值偏低，鉴于市场对前期利空已经充分计价，预期将进入磨底阶段。 黑色产业链盘面强弱开始发生变化，变为钢矿领跌，煤焦跟随。相对而言，煤焦触底迹象更为明显。五月以来煤焦经历了两轮波动，大部分投资者对于快速反弹的期望已经消磨殆尽。不过可以发现的是，两轮波动的顶部是抬升的，底部能否抬升尚需确认。当下波动较大，风险偏好较低的投资者可也可关注套利机会。建议JM9-1正套、多09炼焦利润头寸继续持有。风险偏好较高的投资者可等待本轮下跌结束再轻仓滚动做多JM09/J09。 风险因素：煤矿安全事故（上行风险）、刺激政策出台（上行风险） 煤焦早报 2023年5月25日 报告联系人 研究所黑色团队 联系方式：0571-28132535 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 煤焦早报：黑色整体偏弱，煤焦震荡磨底 黑色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 2 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.1焦炭价格 图.天津港准一级冶金焦平仓价（含税） 图.焦炭基差 1,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500元/吨天津港准一级焦平仓价：山西产 -50005001,0001,5002,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000元/吨元/吨焦炭基差基差活跃合约收盘价天津港:准一冶金焦平仓价 图.焦炭09合约基差季节性图 图.J2309-J2401月差 -600-400-200020040060080010004/14/154/295/135/276/106/247/87/228/58/19焦炭09合约基差J1809J1909J2009J2109J2209J2309 -20002004006008001/192/193/194/195/196/197/198/19元/吨J09-J01J1909-J2001J2009-J2101J2109-J2201J2209-J2301J2309-J2401 图.独立焦化厂（230家）焦炉产能利用率 图.炼焦净利润（现货） 60657075808590951/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1%230家独立焦企焦炉产能利用率201820192020202120222023 -50005001,0001,5002,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1元/吨焦企炼焦利润（山西：含副产收入）201820192020202120222023 黑色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 3 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图.09合约炼焦净利润（盘面） -800-600-400-20002004006008001,0001,2001,4004/14/154/295/135/276/106/247/87/228/58/19元/吨09合约盘面炼焦利润J1809J1909J2009J2109J2209J2309 数据来源：wind、信达期货研究所 1.3焦炭需求 图.247家高炉产能利用率季节性图 图.247家铁水日均产量季节性图 7075808590951001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1%247家钢厂产能利用率20192020202120222023 1801902002102202302402502601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1万吨247家钢厂铁水日均产量20192020202120222023 数据来源：wind、信达期货研究所 1.4焦炭库存 图.国内独立焦化厂(230家)焦炭库季节性图 图.北方港口焦炭库存季节性图 10305070901101301501701902101/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1万吨230家独立焦企库存201820192020202120222023 01002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1万吨北方港口焦炭库存201820192020202120222023 黑色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 4 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图.247家钢厂焦炭库存季节性图 50055060065070075080085090095010001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1万吨247家钢厂焦炭库存201820192020202120222023 2.1焦煤价格 图.山西产主焦煤价格 混煤价格 图.蒙古产主焦煤价格 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04元/吨京唐港：库提价：山西 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05元/吨主焦煤价格：蒙古产 图.焦煤基差 图.焦煤09合约基差季节性图 -50005001,0001,5002,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500元/吨元/吨焦煤基差-蒙煤蒙煤基差（右）焦煤活跃合约收盘价沙河驿蒙煤 -400-300-200-10001002003004005006007004/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/128/198/26元/吨焦煤09合约基差季节性图JM1809JM1909JM2009JM2109JM2209JM2309 黑色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 5 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图.JM2309-JM2401月差 -200-10001002003004005006