消费产业前瞻研究概要
一、消费牛市的回顾与周期判断
- 十年牛市：2010年前后，随着经济结构转型、居民收入增长和家庭负债的扩张，中国大消费产业开启了长达十年的牛市。这一时期，消费板块从防御性转向进攻性，超额收益显著，其中必选消费指数的年复合增长率约为14.6%。
- 驱动因素：经济结构转型、居民收入提升、家庭负债增加以及人口结构优化是消费牛市的核心驱动力。经济结构调整促使消费成为经济增长的支柱，而收入增长和债务扩张进一步刺激了消费能力。
二、消费周期的拐点与挑战
- 疫情冲击：2020年以来的三年疫情对消费场景和物流造成了显著影响，但随着防控优化，消费复苏正在逐步进行。然而，后疫情时代的经济环境变化尚未被充分定价，特别是债务周期和人口周期的拐点可能对消费升级产生约束作用。
- 经济指标变化：2021年12月以来，新增居民中长贷连续14个月为负，反映了购房意愿减弱；2022年，中国新房销售额下降28.3%，总人口触顶并减少85万人，早于预期。
三、内需扩大与消费趋势
- 扩大内需的战略意义：2022年底发布的《扩大内需战略规划纲要》强调了消费的重要性和战略地位。横向对比，中国消费GDP占比（54.3%）明显低于西方发达经济体和东亚邻国的日韩（70-80%、65-75%），表明内需仍有巨大潜力。
- 长期趋势展望：日本在经济转向内需导向时期，消费GDP占比从不足60%提升至约75%，中国当前正处于类似发展阶段，但还未达到最终阶段。
四、消费趋势与投资策略
- 关注兑现节奏与远景线索：虽然长期方向明确，但需求增速可能放缓。关注超额储蓄积累、中等收入陷阱与共同富裕社会等可能的未来趋势，这些将影响消费板块的表现。
- 投资策略：在消费存量时代，关注两大主线：自下而上的α机会（如高ROE板块的价值股和用户转换成本高的综合平台）和结构性成长的β机会（如人口老龄化、品牌国产化和产品创新）。
- 风险考量：国别差异风险、样本选择偏差和长期展望不代表短期表现。
结论
消费产业正处于转型期，增长不确定性增加，增速预期需适当下调。面对复杂的内外环境，投资策略应更加注重防御性和结构性机会，同时关注长期趋势和潜在的消费驱动因素。
