全球宏观：从周期与结构角度重新拆解美国通胀

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这份研报围绕"全球宏观：从周期与结构角度重新拆解美国通胀"这一主题，详细分析了美国通胀的主要构成及影响因素，并对未来趋势进行了预测。以下是研报的主要内容总结：

美国通胀趋势及影响因素

1. 整体通胀趋势：

   • 4月通胀：2023年4月美国CPI同比增长4.9%，弱于市场预期的5%，核心CPI同比增长5.5%，与市场预期持平。
   • 基数效应：预计2023年第三季度美国CPI或因基数效应出现短期反弹。

2. 通胀拆解：

   • 消费品通胀：占比约34.9%，受到周期性需求走弱、中国“去通胀”力量回归及全球供应链压力改善的影响，预计将持续回落。
   • 服务类（非房租）通胀：占比约24.2%，周期因素下劳动力市场需求减弱，但结构因素（如老龄人口劳动参与率、制造业回流）的修复仍具韧性，薪资增长压力将缓和，服务通胀将逐步回落。
   • 服务类（房租）通胀：占比约34.0%，周期因素影响下房产价格下跌预期，但结构性因素（如供应端趋紧）可能导致价格下行具有韧性。
   • 能源通胀：占比不足10%，需求端受经济周期影响走弱，但结构因素（如资本支出低迷）导致供应端仍具韧性，能源价格下行有韧性。

结论与策略建议

• 通胀展望：未来通胀将呈现下行趋势，但需关注房租项目通胀的风险。
• 市场影响：基数效应可能导致7月CPI反弹，对市场产生一定扰动。
• 货币政策：美联储面临“易紧难松”的困境，预计降息时间不会早于2023年第四季度。
• 投资策略：市场对于美联储推迟降息的定价不足，应保持对风险资产的谨慎态度，关注退可守、进可攻的标的，对权益资产采取保守策略。

主要数据点

• 周期因素：经济周期性调整、信贷紧缩、需求端疲软、高房贷利率。
• 结构性因素：供应链压力改善、劳动力市场结构变化、老龄化趋势、能源行业资本支出减少。
• 未来趋势：消费品通胀持续回落，服务类通胀压力缓和，能源通胀下行有韧性，但房租通胀可能成为美国通胀上行风险的最大潜在来源。

这份研报提供了对美国通胀复杂动态的深入分析，结合周期性和结构性因素，为投资者和决策者提供了重要的参考依据。