传统教育资源打底，打造人工智能、数字化新式教育

专注教育30年，积极进行教育数字化转型：自1993年开展教育业务以来，公司积累了大量的优质教育资源。目前，公司以教育软件开发销售为核心，深入布局人工智能+教育数字化战略方向，面向中小学教育及智能教育打造一系列产品，并与多家教育高校深入合作，得到客户的广泛好评。 盈利能力同比向好，业务营收集中：2022年，公司营业收入为1.08亿元，同比下降3.32%，降幅收窄；利润端，公司归母净利润0.23亿元，同比增长2.02%，对比2021年实现增速由负转正；扣非归母净利润0.18亿元，同比增长11.17%，对比2021年同步实现增速扭转。分业务来看，公司“方直金太阳教育软件”，实现0.8亿元营收，占总营收比74.22%，整体营收来源集中。 在校学生数量增加，教育政策托底行业发展：近年来，中小学在校学生数量呈现上升趋势，为教育资源消费量的提升提供良好的基础。另一方面，随着“双减”等政策的推出以及国家对教育数字化建设的一系列资金支持，教育数字化、智慧化得到强而有效的托底支撑。 AI应用场景多元，公司具备独特竞争力：将AI嵌入教育，是实现教学、管理、学习三方协同的重要一步。对比传统教育，AI加持的教育对教学过程的质量与效率提升均大有裨益。公司较早进入线上教育行业，积累了庞大资源及合作渠道。公司不断完善自身产品线，目前已有海量产品资源储备。2018年，公司开拓人工智能及数字化建设领域，成立全资子公司木愚科技。依靠专业的团队配置，以及一系列技术和产品支持，公司将持续深耕教育数字化、智能化，向新的教育模式转型。 盈利预测及投资建议：我们预计公司在保持自身传统教育资源优势的前提下，将持续深耕人工智能及数字化建设，为新式教育模式赋能。 提前布局的木愚科技有望成为公司转型升级，实现业绩增长的重要驱动力，我们看好公司发展，预测公司2023-2025年营业收入为1.29亿 元、1.55亿元及1.89亿元，归母净利润0.32亿元、0.39亿元及0.47亿万元，对应PE83X、69X及57X，首次覆盖给予“买入“评级。 风险提示：政策落地不及预期风险、行业竞争风险、人才流失风险、业绩季节性波动风险、持股5%以上股东拟减持公司股份的风险。 1.公司概况：专注于教育行业30年，积极进行“人工智能 +数字化”业务转型 1.1专注教育30余年，传统资源打底进行新兴教育转型 图表1：历史进程 方直科技创建于1993年，最初服务于出版社、报社、印刷厂等。1995年，公司与人民教育出版社合作，完成人教社教材数字出版，在此期间积累了大量的教育资源。2011年，公司成为教育行业首家于深交所创业板上市的企业，2016年开始全面布局“互联网+教育”。根据公司2023年4月19日披露的投资者关系活动记录表，截至目前，公司互联网线上用户超4000万,高峰日活跃用户达百万,日常日活跃用户约30万。 1.2股权结构清晰，一致行动人持股占比较大 2022年报显示，公司实际控制人黄元忠持股14.71%。主要股东黄晓峰/陈克让分别持股12.80%/10.44%，与实控人为一致行动人。2018年，公司成立全资控股子公司木愚科技，以布局AI行业，至今已有5年。另一100%子公司连邦信息主要负责“网络安全产品”代销，主要生产安全邮件系统、杀毒软件、数据库软件等。 图表2：方直科技权结构 1.3业务及产品梳理：传统教育+数字化战略布局双向驱动 公司深耕教育行业30年，以教育软件开发销售为核心，同时深入布局“人工智能+教育数字化”战略方向，不断开拓新的应用场景，不断深化人工智能、数字化与教育的融合。 公司的主营业务覆盖教育应用软件的开发销售、技术开发服务，公司自主研发的人工智能虚拟数字人产品已开始应用于教育数字化领域。 图表3：方直科技产品服务 （1）中小学教学 中小学教学业务领域，公司主要产品有学生及教师教材配套软件、数字化教育应用与服务。学生教材配套类的产品主要服务于学生自学，以达到培养学生学习兴趣与能力为目标；教师教材配套类软件服务为教师进行教材辅助，以提高教师的教学质量及效率。目前，公司在中小学教材方面已与全国各大版本进行合作，并已发行不同版本的配套软件。 传统的教育模式存在诸多限制，一方面，学生的性格、学习能力、兴趣等均有所差异，另一方面，教师的教学方式没法做到多方匹配。从学生的角度来说，千篇一律的教材内容及教学方式无法完全激发学生进一步学习探索的兴趣，课前初步知识点了解、课后知识点复习环节都略显枯燥。如何实现对学生自主学习核心素养的培养，将是新教育模式的重要攻关方向。从教师的角度来说，传统的教学模式是“一对多”模式，即一位教师对多个学生群体进行授课，在这种情况下，教师与学生的交互无法做到情感化、个性化，所作课件也存在高度同质化，趣味性不强。对学校及家长来说，双方结合管理培养需要结合行之有效的方式，更智慧、更高效的课后辅导及教务教学有助于学生成长。 对比传统的教育模式，公司新产品实现了学生、教师、家长、学校的多方协同。新产品在学生端实现了针对性教学，通过“角色扮演”进行人机对话，在激发出学生学习兴趣的基础上，通过对不同学生的个性匹配，以各类小游戏的形式实现知识与益智的有机结合，提高了学生学习的积极性与主动性。在教师端，新产品对教师的课件教材、课堂设计均实现优化，公司产品本身具备的素材库存储了各类素材，教师可针对不同的需求进行个性化教材定制，增强与不同学生之间的交互，使教学更具有特色，质量效率得到提升。家长与学校端，新产品可以同步构建学校的智慧化管理与家长的课后辅导。公司为学校提供智慧管理、智慧教学、智慧研训、智慧家校等子系统，通过底层平台整合，便于学校搭建智慧管理生态。家长的课后辅导也可以依据公司智能产品对学生上课表现的统计，进行针对性提高，降低无效工作的数量。 图表4：方直科技智慧化产品服务 （2）智能教育 公司智能教育主要分为“教学课程”与“数字化实训”两部分。 教学课程端，公司采取AI课程系统，通过数字人物模型、数字场景、个性语音的结合，打造个性化教学服务，使教学课程的制作高效化的同时，能够符合不同师生的需求。AI数字化实训系统是基于人工智能、虚拟数字人等技术，以软硬一体的智能实训设备为主体，培养数字化技术人才，提供综合解决方案。 公司数字化智能产品针对个性化教学语音生成、教师模型智能生成、智能交互、实时渲染、AI安全等方向，于2018年成立全资子公司“木愚科技”，不断探索“人工智能+教育”的新式教育模式。作为教育IT先行者，公司致力于打造行业知名IP，目前已先后与于广州市教育研究院、深圳职业技术学院等学院达成合作，着重打造行业标杆项目，在基于虚拟数字人的教学方式、平台技术方面均申请专利。 图表5：LinKid-英语AI互动课 1.4业绩盘点：收入下降利润提升，营收来源集中 2022年公司实现营业收入1.08亿元，同比减少3.32%，主要系公司子公司连邦信息代销的网络安全产品因受大环境影响业务缩减。利润端，公司实现归母净利润0.23亿元，同比增长2.02%；扣非归母净利润0.18亿元，同比增长11.17%，主要系2021年公司大幅增加研发投入。2020及2021两年公司业绩波动较大，2020年收入出现大幅上涨的原因主要系公司积极响应国家“停课不停学”的政策，为全国师生提供教学全场景应用服务，打造一体化在线教育。 图表6：方直科技营业收入及增速 图表7：方直科技归母净利润及增速 公司通过较早的行业布局，目前已于教育行业内积累了较多的渠道合作资源，客户群较为稳定，为公司后续的市场开拓打下良好的基础。根据公司2023年4月19日披露的投资者关系活动记录表，目前，方直科技的业务市场已涉及30个省（直辖市），覆盖全国100多个城市，用户超过6700万人。 分业务营收上，方直金太阳教育软件是公司主要的收入来源，实现0.80亿元营收，占总营收比74.13%；技术研发及技术服务、其他业务分别实现营收0.16亿元、0.12亿元，分别占总营收比14.92%、10.95%。 图表8：分业务营收（亿元） 图表9：分业务占比（%） 盈利能力上，公司销售毛利率逐年提升，2022年实现73.4%销售毛利率，达到历史新高。净利率方面，公司2021年表现有所下滑，2022年有所恢复，主要系2021年整体营收同比有所下滑 费用率方面，2022年，公司销售、管理及财务费用率分别为23.42%、33.52%及-3.23%，较上年同比增长7.63pct、1.66pct及2.88pct。销售费用因公司加大了产品渠道推广的力度而大幅提升，整体费用率总体维持稳定。 图表10：方直科技销售毛利率及净利率（%） 图表11：方直科技费用率（%） 研发方面，随着公司研发技术的精进，公司于2021年优化了人员配置，剔除了盈利能力偏弱的项目，并且2021年新增《一种个性化课程生成方法及系统》等3项发明专利及《方直小象同步学APP软件》等7项软件著作权。2022年，公司研发人员有63人，占员工总数的53.85%，虽然人数有所缩减，但是员工总数占比提升，显示出公司对团队人数的优化配置策略。公司对项目进行优化，剔除盈利能力偏弱的项目，合理投入，提能增效，2022年研发投入为0.20亿元，占营业总收入的18.55%，同比减少11.94pct。 图表12：方直科技研发人员数量及占比 图表13：方直科技研发投入总额及占比 图表14：公司2019-2022年分季度营业收入占总营收比 2.行业概况：在校人数稳步增加，双减等行业政策托底支撑 线上教育 2.1中小学在校人数逐年稳步增加 小学及初中作为国家义务教育阶段，是国家教育战略的重要一环，受到国家高度重视，近几年国家不断完善教育基础设施建设。根据教育部“2022年全国教育事业发展基本情况”新闻发布会所介绍的情况，2022年全国共有各级各类学校51.85万所；学历教育在校生2.93亿人；专任教师1880.36万人，分级来看，2022年全国普通小学/初中数量分别为14.91/5.25万所，全国小学/初中招生1701.39/1731.38万人，在校生1.07亿人/5120.60万人。 自2015年统计开始，中国的中小学生在校人数呈现逐步上升趋势。2015-2021年间，我国小学及初中在校生人数分别以1.82%/2.56%的CAGR逐年增长。入学人数的增长是教育行业发展的基础，也代表着学生群体的多样化。伴随而来的是当下家长对学校教育质量要求的提升，以及学校对学生管理难度的加大，潜在教育多样化需求得到释放，刺激学校软硬件设施的更新完善。 图表15：中小学在校生人数（2015-2021） 2.2双减政策：对学生减负，对教学效率要求提高 2021年，中共中央、国务院发布《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，旨在通过健全的作业管理机制、分类明确的作业总量、作业设计质量的提高以及作业完成指导的加强等，对作业总量和时长进行全面压减，减轻学生作业负担，使学生科学利用课余时间。双减政策的推出，表面看只是对学生进行了减负，其实对整个教育行业的教育质量、效率、管理等均提出了更高的要求。学生课程压力的减少来源于教学效率及质量的提高，从而避免传统教育一味堆量的形式，因此，教师的针对性教学、学校的高效管理、家长的课后对应辅导均成为行业内的追求。此外，学校对教育资源的合理分配使用、课后服务渠道的拓宽等均是双减政策提出的目标，侧面推动了教育行业进行结构化升级，加速新的教育模式、管理模式对传统模式进行替代。 2.3数字化教育政策端汇总 政策端来看，从2022年年初开始，国家及教育部等相继推出一系列政策，以展示建造数字化教育的决心，并通过再贷款等形式协助各类学校机构进行设备升级改造。相关政策均具有较强针对性，从战略行动的部署到软硬件设施的配备，教育数字化进程具备相关政策托底支撑。 图表16：数字化支持政策汇总 3.AI+教育应用场景分类与参与壁垒 以应用场景区分，AI+教育可大致分为“教学、管理、学