李东凯（F3002777,Z0012332）ldk@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120)观点逻辑本周资金面边际收敛，利空期债。降息预期落空，MLF延续小幅平价超额续作。人民币对美元汇率破7，预计短期对债市影响有限。近期经济数据偏弱，低于预期，但就业问题加大，可能会刺激政策，利空期债。一季度货币政策执行报告带动货币政策宽松预期降温。美国银行业危机和债务上限问题延续，需持续关注事态发展，建议短期震荡偏空看待。主要关注点中国5月一年/五年期贷款市场报价利率、欧元区5月制造业PMI初值、美国一季度个人消费支出（PCE）年华季环比修正值、美国一季度实际GDP年化环比修正值、美国当周首次申请失业救济人数、美国4月耐用品订单环比初值、美国4月耐用品订单环比初值、美国4月商品贸易账。操作建议短线做空T。风险提示关注政策不及预期、LPR变化、美联储银行业风险、地缘政治因素等。经济数据偏弱人民币兑美元汇率破7国债周报2023年5月21日投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明2一、投资策略推荐策略：短线做空。观点：本周资金面边际收敛，利空期债。降息预期落空，MLF延续小幅平价超额续作。人民币对美元汇率破7，预计短期对债市影响有限。近期经济数据偏弱，低于预期，但就业问题加大，可能会刺激政策，利空期债。一季度货币政策执行报告带动货币政策宽松预期降温。美国银行业危机和债务上限问题延续，需持续关注事态发展，建议短期震荡偏空看待。二、重点事件2.1中国4月社会消费品零售延续增长态势，同比增速创2021年3月以来新高，消费数据好转，但仍低于预期。从细分赛道角度而言，可选品恢复进程良好，尤其是黄金珠宝和餐饮类4月零售额同比增速均超过40%，汽车类同比增速也较为亮眼。4月社会消费品零售同比增速创2021年3月以来新高，其中餐饮收入3751亿元，增长43.8%，汽车类零售3620亿元，同比增长38%；金银珠宝零售231医院，同比增长44.7%。2.2人民币对美元汇率破“7”。5月17日，人民币对美元汇率盘中跌破“7”关口。一方面与美联储加息动作及市场对美联储加息预期相关，市场对年内降息预期有所减弱，有利于美元走强；且受美债违约风险日益增加影响，一些欧美投资者将资金从新兴市场撤回本土，导致人民币跌幅高于美元涨幅。我国4月经济数据虽反应出经济快速复苏，但低于市场预期，利空人民币走势。但当前人民币汇率走势并未失稳，仍符合双向波动趋势。2.35月15日。央行开展1250亿元MLF操作，和20亿元公开市场逆回购操作。MLF降息预期落空，延续小幅平价超额续作，净投放250亿元中长期资金。宏观经济弱修复的环境下，延续资金净投放，体现出货币政策稳中偏松的政策取向延续。2.42023年一季度货币政策执行报告整体对基本面表述较为乐观，认为经济好于预期。济修复过程中出现的M2阶段性走高，通胀读数阶段性偏弱等问题均会随着经济的进一步修复而有所改善。货币政策方面央行阐述了货币政策的思路，即在外部环境不确定性升高的背景下，央行货币政策可以适当向“稳健的直觉”靠拢，以少变应对多变，这可能意味着央行会较为珍惜货币政策空间，短期内降息的概率下降。2.5一旦美国财政部在债务上限达成后重建其现金账户余额，将从市场抽走最多达1.2万亿 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明3美元的流动性，或进一步增加银行倒闭的风险。延续前一周趋势，货币基金规模继续扩大。截至5月17日当周，约有136亿美元资金涌入美国货币基金，将货基规模推升至5.34万亿美元的历史新高。在过去三个月内，货基规模增加超5200亿美元。2.6下周重点关注：中国5月一年/五年期贷款市场报价利率、欧元区5月制造业PMI初值、美国一季度个人消费支出（PCE）年华季环比修正值、美国一季度实际GDP年化环比修正值、美国当周首次申请失业救济人数、美国4月耐用品订单环比初值、美国4月耐用品订单环比初值、美国4月商品贸易账。三、资金面与货币政策本周央行公开市场净回笼20亿元，下周公开市场将有100亿元逆回购到期。本周资金面边际收敛。具体来看，存款类机构7天质押式回购利率（DR007）周均值下行18.93bp至1.8089%，一年期IRS下行7.78bp至2.1561%，3个月Shibor报价下行7bp至2.325%。图1：央行公开市场单周货币净投放（亿元）图2：银行间货币市场利率-17000-12000-7000-20003000800013000180002022-01-162022-01-302022-02-132022-02-272022-03-132022-03-272022-04-102022-04-242022-05-082022-05-222022-06-052022-06-192022-07-032022-07-172022-07-312022-08-142022-08-282022-09-112022-09-252022-10-092022-10-232022-11-062022-11-202022-12-042022-12-182023-01-012023-01-152023-01-292023-02-122023-02-262023-03-122023-03-262023-04-092023-04-232023-05-07亿元央行当周货币净投放图3：银行同业存单到期收益率（%）资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明4四、现券市场本周一级市场利率债实际发行总额7093元，净融资2260亿元，较上周增加1113亿元。截止5月19日，银行间债券市场2、5、10年期国债收益率较上周分别下行3.47、4.71、2.53bp，10年期国债收益率2.71%。国债10年期-2年期利差43.65bp，前值42.71bp，10年期-5年期利差19bp，前值17bp；信用利差111bp，前值114bp。美国2年期国债收益率上行6BP至3.98%，中美2年期国债利差-171bp，美国10年期国债收益率上行2BP至3.46%，中美10年期国债利差-75bp。图4：国债收益率走势图5：国债10-2利差图6：国债10-5利差图7：信用利差（AA级）图8：中美2年期国债利差图9：中美10年期国债利差资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明5五、期货市场数据表1：期货周数据2023/5/17收盘价前收盘价涨跌幅%成交量成交量变化持仓量持仓量变化TS主力101.06101.175-0.103872279-5402832274-10699TF主力101.785101.885-0.0982126992-13019048517-18382T主力101.63101.755-0.0983170347-14363696008-27631资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部图10:T2303合约历史CTD净基差图11：T2306合约历史CTD净基差图12:T主力合约图13：五债跨期价差图14:十债跨期价差图15：五债与十债价差资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568济南营业部山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800无锡营业部江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808电话：0510-81665833中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630郑州营业部河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室电话：0371-65611075成都分公司成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室电话：028-62132736山西分公司山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383上海陆家嘴环路营业部中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819长沙营业部湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659南昌营业部江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832合肥营业部合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599唐山营业部唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153日照营业部山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817重庆营业部重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197赤峰营业部内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951109沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007厦门营业部福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235武汉营业部武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911常州营业部常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185西安营业部西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499南通营业部江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555杭州营业部杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563宁波营业部浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202扬州营业部地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话0514-87866997中财期货有限公司特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com