货币政策与流动性观察：回购缩量，MLF超量续作

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年05月23日货币政策与流动性观察逆回购缩量，MLF超量续作核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比4.70社零总额当月同比18.40出口当月同比8.50M212.40市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《货币政策与流动性观察-一季度融资进入“消化期”》——2023-05-16《宏观经济宏观周报-国内经济增长景气继续回落，后续回升的关键在消费》——2023-05-15《货币政策与流动性观察-跨月后资金利率显著回落》——2023-05-09《宏观经济宏观周报-国内经济增长正从投资驱动转向消费驱动》——2023-05-09《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数标准化后回落至历史均值附近》——2023-04-24逆回购缩量，MLF超量续作海外方面，上周（5月15日-5月19日）全球央行的货币政策无重大变化。美国5月13日当周初次申请失业金人数24.2万人，低于预期的25.4万。美联储票委博斯蒂克（今年无票权）表示倾向于6月份暂停加息。卡什卡利（今年有票权）则认为，不应被近期的积极数据所影响，通胀回落还有很长的路要走。目前美联储联邦资金利率期货隐含的6月FOMC加息25bp的可能性约1成(9.2%)，不加息可能性约9成(90.8%)。国内流动性方面，上周（5月15日-5月19日）狭义流动性有所收紧。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（5月8日-5月12日）下降0.17至100.91。其中价格指标贡献-74.36%，数量指标贡献-25.64%。价格指数下降（收紧）主要由上周全周DR与R加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比上行拖累，而标准化后的同业存单加权利率环比下行形成支撑。央行上周逆回购缩量续作且正回购天数减少，对数量指数形成拖累，而MLF超量续作对数量指数形成支撑。本周关注以下因素的扰动：政府债预计净融资1789.6亿元，同业存单到期超过6000亿元。央行公开市场操作：上周（5月15日-5月21日），央行净投放短期流动性资金-20亿元。其中：7天逆回购净投放-20亿元（到期120亿元，投放100亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（5月22日-5月28日），央行逆回购将到期100亿元，其中7天逆回购到期100亿元，14天逆回购到期0亿元。本周MLF净投放250亿元（到期1000亿元，投放1250亿元）。截至本周一（5月22日）央行7天逆回购净投放0亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为100亿元。银行间交易量：上周（5月15日-5月19日），银行间市场质押回购平均日均成交7.76万亿，较前一周（5月8日-5月12日，7.85万亿）减少0.09万亿。隔夜回购占比为91.5%，较前一周（91.9%）下降0.5pct。债券发行：上周政府债净融资570.2亿元，本周计划发行3912.2亿元，净融资额预计为1789.6亿元；上周同业存单净融资-1071.3亿元，本周计划发行1382.4亿元，净融资额预计为-4984.4亿元；上周政策银行债净融资1690.0亿元，本周计划发行240.0亿元，净融资额预计为-2024.2亿元；上周商业银行次级债券净融资0亿元，本周计划发行30亿元，净融资额预计为30亿元；上周企业债券净融资-174.8亿元（其中城投债融资贡献约51.57%），本周计划发行808.0亿元，净融资额预计为-2779.5亿元。上周五（5月19日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（5月12日）下行0.19至98.82，同期美元指数上行0.49至103.19。5月19日，美元兑人民币在岸汇率较5月12日的6.95上行约729基点至7.02，离岸汇率从6.95上行约999基点至7.05。风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周流动性回顾：逆回购缩量，MLF超量续作.........................................4流动性观察....................................................................6外部环境：美联储本轮加息已近尾声......................................................6国内利率：短端利率总体上行............................................................7国内流动性：上周央行逆回购缩量续作....................................................9债券融资：上周政府债券净融资大幅下降.................................................11汇率：人民币美元走势分化，人民币汇率“破7”.........................................12 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）....................................4图2：价格指数............................................................................4图3：数量指数............................................................................4图4：美联储关键短端利率..................................................................6图5：欧央行关键短端利率..................................................................6图6：日央行关键短端利率..................................................................6图7：主要央行资产负债表相对变化..........................................................6图8：央行关键利率........................................................................7图9：LPR利率.............................................................................7图10：短端市场利率与政策锚...............................................................8图11：中期利率与政策锚...................................................................8图12：短端流动性分层观察.................................................................8图13：中长端流动性分层观察...............................................................8图14：货币市场加权利率...................................................................8图15：SHIBOR报价利率.....................................................................8图16：“三档两优”准备金体系.............................................................9图17：7天逆回购到期与投放................................................................9图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）.................................................9图19：央行逆回购余额跟踪.................................................................9图20：MLF投放跟踪.......................................................................10图21：MLF投放季节性.....................................................................10图22：银行间回购成交量..................................................................10图23：上交所回购成交量..................................................................10图24：银行间回购余额....................................................................10图25：交易所回购余额....................................................................10图26：债券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）........................................11图27：政府债券与同业存单净融资..........................................................12图28：企业债券净融资与结构..............................................................12图29：主要货币指数走势..................................................................12图30：人民币汇率........................................................................12 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4周流动性回顾：逆回购缩量，MLF超量续作海外方面，上周（5月15日-5月19日）全球央行的货币政策无重大变化。美国5月13日当周初次申请失业金人数24.2万人，低于预期的25.4万。美联储票委博斯蒂克（今年无票权）表示倾向于6月份暂停加息。卡什卡利（今年有票权）则认为，不应被近期的积极数据所影响，通胀回落还有很长的路要走。目前美联储联邦资金利率期货隐含的6月FOMC加息25bp的可能性约1成(9.2%)，不加息可能性约9成(90.8%)。图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图2：价格指数图3：数量指数资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理国