敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/72023年05月22日证券研究报告|公募基金周报日经225ETF溢价率超20%ETF市场周报（2023/5/15-2023/5/19）分析师：张青分析师登记编码：S0890516100001电话：021-20321154邮箱：zhangqing@cnhbstock.com分析师：程秉哲分析师登记编码：S0890522110001邮箱：chengbingzhe@cnhbstock.com研究助理：孙佳琦邮箱：sunjiaqi@cnhbstock.com销售服务电话：021-20515355相关研究报告1《TMT类ETF强势领涨，创业板ETF获资金净申购——2023年3月ETF与指数产品月报》2023-04-042《ETF发行逆势而上，主动策略产品持续火热——2022海外ETP年度报告》2023-03-303《产品结构调整优化，指数投资方兴未艾——2022场内基金年度报告》2023-03-28投资要点日经225ETF溢价率超20%：截止上周五，易方达日兴资管日经225ETF和华夏野村日经225ETF的溢价率分别达到了22.44%和17.34%，创下了历史新高。究其原因，我们认为是市场情绪和套利机制的失效共同催化了这一波溢价率的拉升。历史上来看，ETF的溢价率是无法长时间维持在高位的。2020年以来，国内的上市ETF总共出现了47次溢价率冲破15%的情况，而其维持在15%以上的天数均值仅为1.7天。也就是说平均不超过2天，高溢价率就会向下收敛。对于目前仍想投资日股的投资者来说，可选择溢价率处于合理区间的ETF进行配置，暂时避开高溢价率的品种。科创50ETF期权启动上市有望带来长期资金配置：科创50ETF期权是我国首只基于科创50指数的场内期权品种，更聚焦在科技板块，与现有ETF期权品种形成良好互补。4月以来科创50ETF资金流入较多，预计科创50ETF期权上市有望对科创50ETF的规模和流动性形成进一步的推升，标的波动性有望降低，相关衍生品策略将进一步完善和丰富。ETF市场规模：截止2023年5月19日，非货ETF整体规模达到14634亿元，较上周增长1.71%。其中股票ETF、境外ETF、债券ETF和商品ETF的规模分别为11620亿元、2289亿元、497亿元和228亿元。ETF资金流：上周非货ETF合计净流入153.84亿元，其中股票ETF、债券ETF、境外ETF和商品ETF分别净流入117.99亿元、21.7亿元、15.35亿元和-1.2亿元。风险提示：报告中所提标的仅用于数据跟踪，不作为投资意见。本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断。 公募基金周报敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2/7内容目录1.ETF市场快评...............................................................................................................................................................................31.1.日经225ETF溢价率超20%...........................................................................................................................................31.2.科创50ETF期权启动上市有望带来长期资金配置......................................................................................................32.ETF市场概况...............................................................................................................................................................................5图表目录图1：2022年9月19日中证500ETF期权上市前后对应ETF基金份额和成交量情况............................................4图2：2022年9月19日中证500ETF期权上市前后对应ETF收益率和折溢价率情况............................................5图3：ETF市场规模统计（2023/5/19）.............................................................................................................................5图4：ETF资金流统计（2023/5/15-2023/5/19）..............................................................................................................6表1：境内场内权益衍生品情况............................................................................................................................................4表2：ETF收益龙虎榜（统计区间：2023/5/15-2023/5/19）..........................................................................................6 公募基金周报敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券3/71.ETF市场快评1.1.日经225ETF溢价率超20%今年以来，得益于业绩增长、以及相对便宜的估值，日股表现强势。截止上周五，日经225在2023年已累计录得18.06%的涨幅，从周线上来看，日经225已经实现了6连涨，上周的涨幅更是达到4.83%。随着国内投资者对日股关注度的提升，有两只跟踪日经225的ETF溢价率出现了显著攀升。截止上周五，易方达日兴资管日经225ETF和华夏野村日经225ETF的溢价率分别达到了22.44%和17.34%，创下了历史新高。高溢价率意味着ETF在场内的买卖价格显著高于该ETF本身的净值。在这种情况下，投资者可以通过在场外申购该ETF的份额，再在场内卖出的方式来进行无风险套利。但查阅上述两只ETF5月19日的申购赎回清单可以发现，易方达日兴资管日经225ETF和华夏野村日经225ETF的每日申购上限分别是50万份和300万份，而其申购赎回的最小单位皆为50万份，也就是说每日最多可以有1位和6位投资者场外申购这两只ETF。这一方面使得只有很少一部分投资者可以从这两只标的赚取场内场外的价差，另一方面限制了套利机制对ETF场内价格的价值发现作用。相比之下，另外两只跟踪日经225的ETF在每日申购限制上则比较宽松：华安三菱日联日经225ETF的每日申购上限为1500万份，而工银大和日经225ETF更是没有单日申购上限。这两只ETF的溢价率皆在1%以内。同样是跟踪日经225指数的ETF，且规模和成交量都不相上下，为何投资者仍然愿意在周中去追涨溢价率已经处于高位的ETF，将其溢价率进一步推高？对于市场参与者的构成和动机我们无从准确得知。但我们分析认为有以下几点原因：一是基金公司的品牌效应，当投资者在寻找可以投资于日股这种冷门市场的金融工具时，更倾向于选择大公司的产品；二是追涨心理，前期涨幅亮眼的产品更容易被投资者所获知，一些基于趋势策略的程序化交易模型也有可能进行追涨操作。当高溢价的现象发生时，市场参与者的情绪和套利机制的失效共同将溢价率推向了更高的位置。华夏基金和易方达基金于5月19日和5月20日发布了对于其旗下日经225ETF的溢价风险提示公告，公告指出其相关产品在二级市场的收盘价显著大于当日的基金份额参考净值（IOPV），如果盲目投资，可能遭受重大损失。从历史上来看，ETF的溢价率是无法长时间维持在高位的。2020年以来，国内的上市ETF总共出现了47次溢价率冲破15%的情况，而其维持在15%以上的天数均值仅为1.7天。也就是说平均不超过2天，高溢价率就会向下收敛。对于目前仍想投资日股的投资者来说，可选择溢价率处于合理区间的ETF进行配置，暂时避开高溢价率的品种。1.2.科创50ETF期权启动上市有望带来长期资金配置2023年5月12日，证监会宣布启动科创50ETF期权的上市工作。此次科创50ETF期权的推出有利于吸引长期资金配置科创板，激发科创板创新活力，满足多元化的交易和风险管理需求，有助于继续发挥好科创板改革先行先试的示范引领作用，不断提升服务实体经济质效。科创50ETF期权是我国首只基于科创50指数的场内期权品种，更聚焦在科技板块，与现有ETF期权品种形成良好互补。标的方面，但交易所尚未进一步公布具体的期权标的等细节内容。华夏科创50ETF基金规模突破600亿，远远超过其他ETF产品，且相对流动性较好，预计大概率成为科创50ETF期权的标的。 公募基金周报敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券4/7表1：境内场内权益衍生品情况指数简称股指期权股指期货ETF期权沪深300√√√上证50√√√中证500√√中证1000√√创业板√深证100√科创50待上市资料来源：Wind，华宝证券研究创新部ETF期权作为有效的风险管理工具，可有效增加投资者对ETF的配置需求和交易需求，有利于基金份额的提升和成交活跃度的提高。此外，ETF期权的推出降低了对应ETF的波动性。我们认为主要原因是1、期权的推出增加了ETF标的的对冲工具，有利于资金流入，吸引了资金对标的的长期持有。2、期货与现货之间的各种套利策略，将提高标的成交活跃度，以及在行权时需要实物交割，也扩大了对现货的需求。从以往已上市ETF期权对标的的影响来看，上交所的中证500ETF期权上市后100个交易日对应标的南方中证500ETF（510500.SH）相比上市前100个交易日，日均成交量从1.7亿提升至2.7亿，增加了60%；基金份额从上市前的63亿提升至上市后100个交易日的83亿，增加了31%。南方中证500ETF上市后100个交易日波动率为1%，相比上市前100个交易日2%的波动率降低了1个百分点，但折溢价率变化较小，上市前后100个交易日的折溢价率绝对值均值分别为0.11%和0.1%。4月以来科创50ETF资金流入较多，预计科创50ETF期权上市有望对科创50ETF的规模和流动性形成进一步的推升，标的波动性有望降低，相关衍生品策略将进一步完善和丰富。图1：2022年9月19日中证500ETF期权上市前后对应ETF基金份额和成交量情况资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 公募基金周报敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券5/7图2：2022年9月19日中证500ETF期权上市前后对应ETF收益率和折溢价率情况资料来源：Wind，华宝证券研究创新部2.ETF市场概况截止2023年5月19日，非货ETF整体规模达到14634亿元，较上周增长1.71%。其中股票ETF、境外ETF、债券ETF和商品ETF的规模分别为11620亿元、2289亿元、497亿元和228亿元。图3：ETF市场规模统计（2023/5/19）资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：股票型ETF为全部资产投资于境内股票的ETF，境外ETF为有一部分资产投资于非境内股票的E