请务必阅读正文后的免责声明 1 / 6 www.hlqh.com 研究员 黎照锋 电话：0769-22116880 从业资格号：F0210135 投资咨询从业证书号：Z0000088 一、主要观点： 去年年初黄金价格迎来大幅上涨，一方面主要是通胀上升，另一方面是俄乌冲突使得市场为了避险而使得市场出现快速拉升，伦敦金现一度突破2000美元/盎司，沪金指数也达到420元/克。4至5月随着通胀拐点预期，伦敦金价一路弱势下行至11月的1650点下方，受人民币竞美元贬值影响，沪金价格基本是窄幅运行。随着美联储大幅加息后，加息幅度迎来拐点，黄金价格快速上涨，伦敦金价涨至1900美元上方，接近2000美元。沪金价格突破了去年高点后震荡调整。调整近一个月后沪金突破区间上轨，一度冲击420元每克，随后回踩后短期有所走稳。近期受SVB破产事件影响，市场避险情绪上升，金价大幅上涨。五一前后，美国银行破产再次发酵，黄金再次上攻前期高点，短期高位震荡后形成顶部结构，短期或有技术调整。市场如期出现了调整，目前仍在调整期。 美国今年再次面临债务上限危机，早在今年1月，美国国债规模已触及法定上限31.4万亿美元。当时为避免出现债务违约，美国财政部已开始采取一些非常规措施以维持政府营运。由于美国税收不及预期，美国财政司长耶伦于5月1日表示国会必须提高债务上限，否则美国最早可能在6月1日出现债务违约。根据过往经验，债务上限最终均能提高，但在应对债务上限危机的过程中，均令全球金融市场带来不同程度的动荡。上周美国债务上限事件有所缓解，短期利空黄金，不过人民币贬值对沪金有支撑。上周伦敦金现大幅下跌2.66%，沪金主力下跌0.82%。今年以来两大指数涨跌幅分别为7.37%和8.92%。 随着通胀见顶迹象逐渐明显，美联储加息力度逐渐回归正常化。我们看到2021年以来美国通胀数据不断创新高，CPI最高数据是2022年6月的9.1%，随后连续几个月温和下行。PCE也是今年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。美国4月CPI同比4.9%，前值5.0%，核心CPI同比5.5%，前值5.6%，基本符合预期。CPI继续小幅下行，不过下行幅度不大，显示通胀仍具有一定粘性。 2022年美国10年期国债收益率一路上行，自去年10月突破4%后，1年期国债利率达到4.8%后出现震荡回落。今年2月以来，美国国债收益率再次震荡上行，1年期国债突破前高到达5%。SVB银行破产事件发生后，美国部门采取无限量货币支持，债券利率快速下行。债券利率企稳有所回升后，目前再次上攻前期高点，短期利率连续上升，利空黄金。 期货研究报告 黄金期货周报 但高度有限 2023-05-21 星期日 黄金需求继续大幅增加 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 6 www.hlqh.com 从供需变化来看，影响比较直接算黄金投资需求的快速增长对金价影响较大，也就是黄金ETF持有量变化对黄金影响较大。不过去年四季度央行储备量大幅上升，供需偏松态势一下进入平衡态势，预计后续央行储备仍将继续，预计继续带动黄金上涨。此外，ETF需求方面，今年黄金持有量由之前的净减持变为增持10.08吨，上周持有量继续大幅增加5.66吨。 二、操作建议： 趋势：周五黄金主力合约小幅震荡，仍在调整中。短期在央行增持、SVB破产、地缘政治影响下，市场出现了避险，黄金出现了一轮拉升；二季度全球环境仍然较为复杂，美国经济有望进入衰退，市场避险情绪仍然较强；同时短期加息预期仍会影响黄金走势。中长期逻辑主要看实际利率，实际利率高位震荡。后续来看，随着通胀趋势下行后预计结构性通胀仍在高位，而加息周期进入尾声甚至停止加息，实际利率后续有望震荡回落，利好黄金价格。并且我们预计最早2023年9月美国实际GDP转负，经济进入衰退。在地缘政治和经济衰退下，中期黄金仍保持震荡攀升格局，中期低点已现。技术上，顶部结构再次形成，预计沪金主力考验区间下轨支撑，主力合约关注440支撑；不过我们目前仍然维持中期震荡攀升观点不变，操作上建议中线投资者逢低做多，供参考。 三、重点关注及风险因素： 美联储加息幅度加强、俄乌和解。 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 6 www.hlqh.com 四、基本面分析 1. 黄金指数走势 黄金指数走势 数据来源：wind 华联研究所 去年年初黄金价格迎来大幅上涨，一方面主要是通胀上升，另一方面是俄乌冲突使得市场为了避险而使得市场出现快速拉升，伦敦金现一度突破2000美元/盎司，沪金指数也达到420元/克。4至5月随着通胀拐点预期，伦敦金价一路弱势下行至11月的1650点下方，受人民币竞美元贬值影响，沪金价格基本是窄幅运行。随着美联储大幅加息后，加息幅度迎来拐点，黄金价格快速上涨，伦敦金价涨至1900美元上方，接近2000美元。沪金价格突破了去年高点后震荡调整。调整近一个月后沪金突破区间上轨，一度冲击420元每克，随后回踩后短期有所走稳。近期受SVB破产事件影响，市场避险情绪上升，金价大幅上涨。五一前后，美国银行破产再次发酵，黄金再次上攻前期高点，短期高位震荡后形成顶部结构，短期或有技术调整。市场如期出现了调整，目前仍在调整期。 2.黄金涨跌幅 黄金涨跌幅 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 6 www.hlqh.com 数据来源：wind 华联研究所 美国今年再次面临债务上限危机，早在今年1月，美国国债规模已触及法定上限31.4万亿美元。当时为避免出现债务违约，美国财政部已开始采取一些非常规措施以维持政府营运。由于美国税收不及预期，美国财政司长耶伦于5月1日表示国会必须提高债务上限，否则美国最早可能在6月1日出现债务违约。根据过往经验，债务上限最终均能提高，但在应对债务上限危机的过程中，均令全球金融市场带来不同程度的动荡。上周美国债务上限事件有所缓解，短期利空黄金，不过人民币贬值对沪金有支撑。上周伦敦金现大幅下跌2.66%，沪金主力下跌0.82%。今年以来两大指数涨跌幅分别为7.37%和8.92%。 3. 通胀 美国核心CPI和PCE 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 6 www.hlqh.com 数据来源：wind 华联研究所 随着通胀见顶迹象逐渐明显，美联储加息力度逐渐回归正常化。我们看到2021年以来美国通胀数据不断创新高，CPI最高数据是2022年6月的9.1%，随后连续几个月温和下行。PCE也是今年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。美国4月CPI同比4.9%，前值5.0%，核心CPI同比5.5%，前值5.6%，基本符合预期。CPI继续小幅下行，不过下行幅度不大，显示通胀仍具有一定粘性。 4. 美国国债收益率 各期限国债收益率 数据来源：wind 华联研究所 2022年美国10年期国债收益率一路上行，自去年10月突破4%后，1年期国债利率达到4.8%后出现震荡回落。今年2月以来，美国国债收益率再次震荡上行，1年期国债突破前高到达5%。SVB银行破产事件发生后，美国部门采取无限量货币支持，债券利率快速下行。债券利率企稳有所回升后，目前再次上攻前期高点，短期利率连续上升，利空黄金。 5. 黄金供需平衡表 黄金供需平衡表 黄金ETF持有量变化 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 6 / 6 www.hlqh.com 数据来源：wind 华联研究所 数据来源：wind 华联研究所 从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大。 从供需变化来看，影响比较直接算黄金投资需求的快速增长对金价影响较大，也就是黄金ETF持有量变化对黄金影响较大。不过去年四季度央行储备量大幅上升，供需偏松态势一下进入平衡态势，预计后续央行储备仍将继续，预计继续带动黄金上涨。 此外，ETF需求方面，今年黄金持有量由之前的净减持变为增持10.08吨，上周持有量继续大幅增加5.66吨。 免责声明 本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。 公司总部地址：东莞市城区可园南路1号金源中心16、17层 邮编：523009 咨询电话：4000-883-668选5 或直拨0769-22110802、22116880 传真：0769-22217310 网址：http://www.hlqh.com/