请务必阅读正文后的免责声明 1 / 7 www.hlqh.com 研究员 黎照锋 电话：0769-22116880 从业资格号：F0210135 投资咨询从业证书号：Z0000088 一、主要观点： 一季度随着美联储大幅加息后，加息幅度迎来拐点，黄金价格快速上涨，伦敦金价涨至1900美元上方，接近2000美元。沪金价格突破了去年高点后震荡调整。调整近一个月后沪金突破区间上轨，一度冲击420元每克，随后回踩后有所走稳。3月中旬受SVB破产事件影响，市场避险情绪上升，金价大幅上涨。五一前后，美国银行破产再次发酵，黄金再次上攻前期高点，短期高位震荡后形成顶部结构，市场如期出现了调整。6月中下旬公布了通胀数据和暂停加息，不过通胀数据超预期下跌，实际利率掉头仍需等待，上周黄金价格继续震荡。 6月季调后非农就业人数增加20.9万人，低于预期的23.0万人。5月与4月非农就业人数均有所下调，当前6月新增非农就业人数回归此前缓慢下降的趋势。失业率录得3.6%，与预期相符，较上月的3.7%有所回落。美联储依然坚决致力于2%的通胀目标。公开市场委员会（FOMC）报告中的点阵图显示，年内还有两次加息且各加息25个基点。下周三预计核心CPI将从5月的0.4%降至0.3%。预计加息幅度大于通胀下降幅度，实际利率仍在上行，拐点仍需等待。上周五非农数据意外下跌，黄金上涨，伦敦金上涨0.28%，沪金主力上涨0.25%。今年以来两大指数涨跌幅分别为5.6%和9.61%。 随着通胀见顶迹象逐渐明显，美联储加息力度逐渐回归正常化。我们看到2021年以来美国通胀数据不断创新高，CPI最高数据是2022年6月的9.1%，随后连续几个月温和下行。PCE也是今年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。5月CPI和PCE通道大幅下行。不过，预计核心通胀韧性仍在。 2022年美国10年期国债收益率一路上行，自去年10月突破4%后，1年期国债利率达到4.8%后出现震荡回落。今年2月以来，美国国债收益率再次震荡上行，1年期国债突破前高到达5%。SVB银行破产事件发生后，美国部门采取无限量货币支持，债券利率快速下行。债券利率企稳有所回升后，在美国债务上限影响下突破前期高点。目前短期利率高位震荡，中长期利率震荡攀升，上攻前高。 从供需变化来看，影响比较直接算黄金投资需求的快速增长对金价影响较大，也就是黄金ETF持有量变化对黄金影响较大。不过去年四季度央行储备量大幅上升，供需偏松态期货研究报告 黄金期货周报 但高度有限 2023-07-09星期日 黄金ETF需求继续减少 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 7 www.hlqh.com 势一下进入平衡态势。此外，ETF需求方面，今年黄金持有量继续减持31.64吨，上周持有量继续减持9.63吨。 二、操作建议： 趋势：周五黄金主力继续窄幅震荡。一季度在央行增持、SVB破产影响下，市场出现了避险，黄金出现了一轮拉升。近期美联储加息预期较强，黄金价格震荡调整。中长期逻辑主要看实际利率，实际利率高位震荡。后续来看，随着通胀趋势下行后预计结构性通胀仍在高位，而加息周期进入尾声甚至停止加息，实际利率后续有望震荡回落，利好黄金价格。并且我们预计最早2023年9月美国实际GDP转负，经济进入衰退。在实际利率终会转向和经济周期终会衰退下，黄金在上述这两个因素下才会进入中期震荡攀升格局。美联储6月暂停加息，但暗示仍要加息50BP,并且5月通胀超预期下行，实际利率掉头仍需等待；并且美国经济仍有韧性，因此中期趋势上涨行情仍需等待，操作上建议积极投资者逢高空单，供参考。 三、重点关注及风险因素： 美联储加息幅度加强、俄乌和解。 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 7 www.hlqh.com 四、基本面分析 1. 黄金指数走势 黄金指数走势 数据来源：wind 华联研究所 一季度随着美联储大幅加息后，加息幅度迎来拐点，黄金价格快速上涨，伦敦金价涨至1900美元上方，接近2000美元。沪金价格突破了去年高点后震荡调整。调整近一个月后沪金突破区间上轨，一度冲击420元每克，随后回踩后有所走稳。3月中旬受SVB破产事件影响，市场避险情绪上升，金价大幅上涨。五一前后，美国银行破产再次发酵，黄金再次上攻前期高点，短期高位震荡后形成顶部结构，市场如期出现了调整。6月中下旬公布了通胀数据和暂停加息，不过通胀数据超预期下跌，实际利率掉头仍需等待，上周黄金价格继续震荡。 2.黄金涨跌幅 黄金涨跌幅 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 7 www.hlqh.com 数据来源：wind 华联研究所 6月季调后非农就业人数增加20.9万人，低于预期的23.0万人。5月与4月非农就业人数均有所下调，当前6月新增非农就业人数回归此前缓慢下降的趋势。失业率录得3.6%，与预期相符，较上月的3.7%有所回落。美联储依然坚决致力于2%的通胀目标。公开市场委员会（FOMC）报告中的点阵图显示，年内还有两次加息且各加息25个基点。下周三预计核心CPI将从5月的0.4%降至0.3%。预计加息幅度大于通胀下降幅度，实际利率仍在上行，拐点仍需等待。上周五非农数据意外下跌，黄金上涨，伦敦金上涨0.28%，沪金主力上涨0.25%。今年以来两大指数涨跌幅分别为5.6%和9.61%。 3. 通胀 美国核心CPI和PCE 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 7 www.hlqh.com 数据来源：wind 华联研究所 随着通胀见顶迹象逐渐明显，美联储加息力度逐渐回归正常化。我们看到2021年以来美国通胀数据不断创新高，CPI最高数据是2022年6月的9.1%，随后连续几个月温和下行。PCE也是今年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。5月cpi和pce通道大幅下行。不过，预计核心通胀韧性仍在。 4. 美国国债收益率 各期限国债收益率 数据来源：wind 华联研究所 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 6 / 7 www.hlqh.com 2022年美国10年期国债收益率一路上行，自去年10月突破4%后，1年期国债利率达到4.8%后出现震荡回落。今年2月以来，美国国债收益率再次震荡上行，1年期国债突破前高到达5%。SVB银行破产事件发生后，美国部门采取无限量货币支持，债券利率快速下行。债券利率企稳有所回升后，在美国债务上限影响下突破前期高点。目前短期利率高位震荡，中长期利率震荡攀升，上攻前高。 5. 黄金供需平衡表 黄金供需平衡表 黄金ETF持有量变化 数据来源：wind 华联研究所 数据来源：wind 华联研究所 从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大。 从供需变化来看，影响比较直接算黄金投资需求的快速增长对金价影响较大，也就是黄金ETF持有量变化对黄金影响较大。不过去年四季度央行储备量大幅上升，供需偏松态势一下进入平衡态势。 此外，ETF需求方面，今年黄金持有量继续减持31.64吨，上周持有量继续减持9.63吨。 免责声明 本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 7 / 7 www.hlqh.com 公司总部地址：东莞市城区可园南路1号金源中心16、17层 邮编：523009 咨询电话：4000-883-668选5 或直拨0769-22110802、22116880 传真：0769-22217310 网址：http://www.hlqh.com/