敬请参阅最后一页特别声明 1 热点思考：人民币破“7”，市场影响几何？ 一问：外汇市场近期焦点？时隔半年，人民币汇率再度破“7” 5月17日，离岸人民币再度跌破“7”的关口;年初以来人民币已在持续贬值，近期美元走强加速了破“7”的过程。近期，避险情绪升温、叠加美联储官员放“鹰”，美元快速升值，对人民币汇率形成压制。拉长时间看，人民币贬值的趋势年初已经形成；1月13日以来，人民币兑美元贬值4.3%、而美元指数仅小幅升值1.0%，人民币的贬值幅度远大于美元升值幅度。从兑一篮子货币走势来看，截至5月12日，参考SDR篮子的人民币汇率大幅贬值3.2%。 二问：人民币汇率为何再度转弱？经济复苏不及预期、中美利差倒挂走深 经济复苏不及预期是近期人民币贬值的主因；中美利差倒挂加深下、资金的持续外流也有影响。第一，5月以来，疫后修复放缓、经济预期下修，花旗中国经济意外指数从5月1日的134快速回落至24。第二，国内降息预期升温，中美利差倒挂幅度由1月13日的0.6%走深至1.0%；利差压制下，债市外资持续流出，前4月外流2295亿。第三，出境游带动下售汇增加、人民币贸易结算下结汇减少，年初至今经常项目顺差仅322亿美元，对人民币支撑相对有限。 三问：人民币转弱需要担忧吗？短期或仍偏弱运行，对权益市场影响有限 短期来看，美元相对强势、中美利差倒挂延续、结售汇顺差减少，人民币汇率表现仍受压制。第一，欧元区经济走弱、日央行货币政策维系宽松，欧元、日元仍趋于走弱；叠加避险情绪、美联储加息预期的升温，短期美元强势或有延续。第二，中美利差持续倒挂，债市资金或仍有外流。第三，出境游升温带来售汇规模快速增加，而欧美经济下行对出口结汇或有拖累；此外，人民币贸易结算的推广下，“一带一路”部分国家出口增长对人民币汇率的拉动也仍待观察。 当前，市场贬值预期并不强，国内经济弱复苏的背景下，趋势性贬值或难出现；北上资金相对稳定，短期贬值对权益市场冲击有限。截至5月19日，人民币离、在岸价差仅为0.02，1年期NDF汇率为6.86，市场对人民币短期贬值预期不强；叠加5月18日央行会议对市场预期的稳定、与国内经济的弱复苏趋势，汇率难有“大起大落”。相对稳定的市场预期，弱化了贬值对市场的冲击；5月以来，人民币贬值背景下北上资金净流入75亿，对股指未现拖累。 海外基本面&重要事件：美国债务上限谈判进展曲折，消费增速延续回落 美国两党债务上限谈判进展曲折。截至本周五（5月19日），美国两党针对债务问题的谈判仍未取得明显进展，本周二白宫与共和党均表示对谈判前进乐观，但至周五，双方在削减开支的问题上仍存在分歧，谈判仍无结果。另一方面，美国财政部资金余额大幅减少，截至5月17日，TGA账户余额大幅减少至683亿，明显低于季节性水平。 美国4月零售增速回落，商品消费表现弱于餐饮消费。4月零售销售额同比0.2%，前值2.6%，环比0.4%，前值-0.7%。商品消费同比增速-1%，餐饮消费同比8.3%，汽油、家电消费回落，日用、杂货等非耐用品消费环比改善。美国服务及出行消费仍然好于季节性，纽约交通拥堵指数回升，TSA安检人数处于近五年高位。 日本通胀反弹，核心通胀创新高。日本4月CPI同比3.5%，前值3.2%，剔除新鲜食品及能源的核心CPI同比4.1%，前值3.8%，创2005年以来新高。与欧美相反，日本商品通胀粘性高于服务通胀，4月商品项同比增速5.1%，前值4.8%；服务项同比1.7%，前值1.5%。商品项中，家具家电、食品类通胀增速韧性较高，4月增速分别为10%、8.4%。 风险提示 俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、热点思考：人民币破“7”，市场影响几何？...................................................... 5 一问：外汇市场近期焦点？时隔半年，人民币汇率再度破“7” ...................................... 5 二问：人民币汇率为何再度转弱？经济复苏不及预期、中美利差倒挂走深............................ 7 三问：人民币转弱需要担忧吗？短期或仍偏弱运行，对权益市场影响有限............................ 9 二、海外基本面&重要事件........................................................................ 12 （一）货币与财政：美国两党债务上限谈判进展曲折............................................. 12 （二）生产与就业：美国工业生产略回升，新增职位回落......................................... 13 （三）消费与出行：美国四月零售增速回落，商品消费表现弱于餐饮消费........................... 14 （四）通胀与能源：日本通胀反弹，核心通胀创新高............................................. 16 （五）地产：美国成屋销售回落，贷款需求回落................................................. 17 （六）库存：美国库存增速回落............................................................... 17 风险提示....................................................................................... 18 图表目录 图表1： 5月17日，人民币汇率再度破“7” .......................................................... 5 图表2： 1月13日以来在岸、离岸人民币贬值....................................................... 5 图表3： 本轮债务上限危机发展时间线梳理 ......................................................... 5 图表4： 本轮危机，美国主权CDS利差明显扩大 ..................................................... 6 图表5： 近日鹰派发言不断，加息预期再升温 ....................................................... 6 图表6： 今年3月以来中美汇率脱钩 ............................................................... 6 图表7： 1月以来人民币兑一篮子货币已进入贬值区间................................................ 6 图表8： 人民币参考货币篮子的结构以美欧日为主 ................................................... 6 图表9： 以美英欧为主的SDR篮子指数贬值幅度最大 ................................................. 6 图表10： 花旗经济意外指数显示中国复苏超预期放缓 ................................................ 7 图表11： 4月份增速较3月份普遍放缓，地产加速回落............................................... 7 图表12： 中国PMI及制造业分项大幅回落至50%以下................................................. 7 图表13： 中国4月固定资产投资及其分项的增速下滑 ................................................ 7 图表14： 中美政策利差倒挂处于历史极值 .......................................................... 8 图表15： 美元兑人民币汇率与美中利差呈正相关 .................................................... 8 图表16： 国内资本市场的资金持续外流 ............................................................ 8 图表17： 资本与金融项目的代客结售汇延续巨额逆差 ................................................ 8 UZ0YPYYYAZmNtRtQ6MaObRsQmMsQoNeRrRsPkPnPoMbRoPqNvPpOtNNZqRoN宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表18： 去年10月至今，结汇率持续低于售汇率 ................................................... 9 图表19： “一带一路”贸易带动跨境人民币结算额增加 ................................................. 9 图表20： 一季度人民币对外贷款额持续增加 ........................................................ 9 图表21： 出境旅游人数明显增加 .................................................................. 9 图表22： 近期欧洲经济快速走弱 ................................................................. 10 图表23： 市场大幅下调日本YCC调整的预期 ....................................................... 10 图表24： 出口如再度回落或对汇率有所拖累 ....................................................... 10 图表25： 近期，出口少收汇情况愈发突出 ......................................................... 10 图表26： 美元兑人民币即期询价成交量快速上升 ................................................... 10 图表27： 短期来 看 ，结 售 汇对 人 民 币币 值 难有 支 撑 .................................................. 10 图表28： 人民币离、在岸价差未现明显走阔 ....................................................... 11 图表29： 远期汇率来看，人民币贬值预期不强 ..................................................... 11 图表30： 本轮人民币贬值，上证指数未受明显拖累 ................................................. 11 图表31： 近期，北上资金未现明显流出 .........