2023年5月宏观利率展望：内生增长动力较弱，利率持续下行

宏观经济环境在4月显示出低于预期的增长，总需求修复过程显得较为缓慢，生产活动亦呈现边际走弱的趋势。具体表现如下：

• 地产投资：4月地产投资同比下降6.2%，相比上月降低了0.4个百分点。当月同比增速更是大幅下滑至-16.24%，较上月降低了9个百分点，显示地产市场仍面临较大压力。

• 消费：消费活动继续反弹，4月当月同比增速达到18.4%，比上月提高了7.8个百分点。反弹主要由线下餐饮、汽车消费和可选消费品（如化妆品、金银珠宝、日用品）的提速所驱动，但也出现了装潢类消费的下滑。

• 就业：失业率整体呈下降趋势，全国城镇调查失业率为5.2%，31个大城市城镇调查失业率为5.5%。然而，16-24岁的青年群体失业率继续上升至20%以上。

• 出口：4月出口增速较上月有所下降，但基数效应使得整体出口保持正增长。进口则受价格影响出现超预期的下行，能源类进口增速下滑明显。

• 生产：4月工业生产继续恢复，但速度略低于预期。上游生产放缓，中下游生产则有所修复。钢铁、焦炭等行业的开工率有所下降，显示下游需求走弱。

• 通胀：CPI在4月降至0.1%，低于市场预期，核心CPI环比上涨。食品价格环比下跌1%，成为拖累CPI的主要原因，鲜菜和猪肉价格降幅较大。

• 流动性与货币政策：尽管流动性保持充裕，机构加杠杆意愿增强，但5月资金面受到企业所得税汇算清缴和后续同业存单发行量增加的影响，可能出现波动。货币政策方面，强调保持信贷合理增长和节奏平稳，结构性货币政策工具聚焦重点，推动企业融资成本稳中有降，预计货币政策将保持稳定，以支持实体经济需求的恢复。

• 利率债展望：经济修复呈现“弱预期、弱现实”的特征，地产修复力度有限，出口形成拖累，通胀维持低位。货币政策延续宽信用、稳货币的基调，（社融-M2）增速差继续回升。基本面对债市中性偏多，但短期内市场对弱复苏预期和负债成本下降已有充分反映，后续可能发生反转。建议交易盘保持观望，可对持仓进行适当止盈；配置盘应等待利率上行后再介入。

• 南京银行2023年5月宏观利率展望：内生增长动力较弱，利率持续下行，预计资金面将保持稳定，以促进宽信用，货币政策将持稳，助力实体需求恢复。利率债方面，经济基本面的弱复苏态势，加上地产修复力度有限和出口的拖累，将对利率形成中性偏多的影响。然而，短期内市场已对弱复苏和负债成本下降有充分反映，可能存在反转的风险。对于交易盘来说，当前的交易时机可能较为拥挤，建议保持观望，并适时对持仓进行止盈操作；配置盘应等待利率上行后再考虑介入。