本土游戏业务复苏，收入结构优化利润率提升

腾讯控股2023年第一季度业绩综述：

核心亮点：

• 收入增长：总收入1499.9亿元人民币，同比增长11%，高于市场预期。
• 游戏业务复苏：本土游戏市场收入同比增长6%，海外游戏收入同比增长25%，显示全球市场的活跃度。
• 广告业务回暖：广告业务收入同比增长16.5%，反映出行业广告开支的复苏。
• 金融科技与企业服务加速增长：收入同比增长13.9%，受益于商业支付活动恢复、云服务收入增加和视频号直播带货交易的推动。

业务表现概览：

• 增值服务业务：收入同比增长9%，国际市场游戏收入增长25%，国内市场游戏收入增长6%，社交网络收入增长6%。
• 网络广告业务：收入同比增长17%，得益于视频号的新增收入来源、小程序广告增长和移动广告联盟的复苏。
• 金融科技及企业服务：收入同比增长14%，加速增长主要由消费反弹带动的商业支付活动、云服务收入增加和视频号直播带货交易相关技术服务费增加构成。

财务指标亮点：

• 毛利率提升：同比增长3.4个百分点至45.5%，显示出收入结构的优化和经营效率的提升。
• 利润率改善：经调整净利润同比增长27.4%，受益于递延税项的提升，反映出公司降本增效的成效。

投资建议：

• 预计随着降本增效的推进，公司利润率将进一步提高，同时视频号的商业化加速为公司带来新的增长动力。
• 采用SOTP估值法，综合考虑增值服务、广告业务和金融科技及云服务的预期表现，给出目标价格425.6港元，对应2023年/2024年预计PE分别为26.5x与25.0x，较最近收盘价有25.3%的上涨空间，维持买入评级。

风险提示：

• 游戏业务业绩不达预期的风险。
• 新业务投资可能影响整体业绩的风险。
• 互联网监管政策的负面影响。