2023Q1业绩点评：核心业务集体发力，营收重拾两位数增长

营收重拾两位数增长，利润略不及预期：2023Q1公司实现营业收入为1499.9亿元（+10.7%yoy)，略高于彭博一致预期1463.18亿元；Non-IFRS净利润325.38亿元（+27.4%yoy），低于彭博一致预期332.45亿元。 经递延收益调整游戏流水同比上升2.8%，国内及国际游戏双双复苏：经递延收益调整，游戏业务本季度流水总额约为632.3亿元，同比上升2.8%，维持了上季度的增长。本土市场游戏收入同比增长6%至351亿元，国际市场游戏收入同比增长25%至人民币132亿元。预计未来新游发布将保持稳定，游戏业务有望持续强势复苏。 广告收入连续两位数增长，视频号与小程序广告需求强劲：2023Q1公司广告业务实现营收209.64亿元（+16.5%yoy），彭博一致预期为213.38亿元，低于预期。主要得益于视频号的使用量持续增长，用户使用时长及播放量均迅速上升。公司培育视频号创作者生态，加强带货基础设施，日活跃创作者数及日均视频上传量为去年同期的2倍多，预计未来广告业务边际利润将得到改善。 金融科技及企业服务拉动总体毛利率提升：2023Q1金融科技及企业服务收入487.01亿元（+13.9%yoy），占总收入占比32.5%，毛利率34.50%（YoY +3.01pct），总体毛利率为45.46%（YoY+3.39pct），拉动总体毛利率提升。随着疫情管控的放开，数字支付需求复苏，预计未来数字经济发展也将继续带动收入增长。 盈利预测与投资评级：由于整体宏观经济持续恢复将会带动公司业务的增长，我们维持此前对于2023-2025年经调整EPS为15.3/18.8/21.9元的盈利预测，预计2023-2025年对应PE分别为19.5/15.9/13.6倍（港币/人民币=0.8967，2023年5月21日）。公司具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号和小程序等生态节点也均具有较强的变现潜力，金融科技业务已经展现出明显的业绩弹性，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。 1.营收重拾两位数增长，利润略不及预期 1Q23公司实现营业收入1499.9亿元（+10.7%yoy)，彭博一致预期为1463.18亿元； Non-IFRS归母净利润325.38亿元（+27.4%yoy），低于彭博一致预期的332.45亿元。 图1：公司营业总收入变化（亿元，下同） 图2：公司Non-IFRS归母净利润变化（亿元） 1.1.国内及国际游戏双双复苏 2023Q1网络游戏收入483.0亿元，同比上升10.8%，彭博一致预期为452.63亿元。 主要受最近发布的《胜利女神：妮姬》及《Triple Match 3D》的强劲表现以及《VALORANT》的稳健增长驱动。 本土市场游戏收入增长6%至351亿元，彭博一致预期为335.66亿元。国际市场游戏收入增长25%至132亿元，彭博一致预期为114.99亿元。本土游戏市场方面，公司持续实施未成年人保护计划，未成年人游戏时长较三年前同比下降96%，同时公司仍然保持市场领先地位，《王者荣耀》、《DNF》及《穿越火线手游》收入稳定增加，最近发布的《暗区突围》带来增量收入。预计2023年新游发布将保持稳定，游戏业务有望持续强势复苏。 1.2.社交网络收入高于预期，视频号的使用量持续增长 2023Q1社交网络收入310亿（+6.5%yoy），彭博一致预期为295.16亿元，主要是由于视频号的使用量持续增长，用户使用时长及播放量迅速上升，同时QQ采用了新的技术构架以优化开发效率。收费增值服务订购账户数同比降低5.48%至2.26亿；视频服务会员数同比降低8.87%至1.13亿，主要是由于内容排播延后，但得益于优化内容、扩大与短视频服务的合作，提升了长视频内容的欢迎度；音乐方面，公司升级了收听体验，加强了与唱片公司和艺人的合作，从而提升了用户粘性和付费意愿，使音乐订阅收入同比增长30%。 1.3.广告收入连续两位数增长，视频号与小程序广告需求强劲 2023Q1广告营收209.64亿元（+16.5%yoy），彭博一致预期为213.38亿元，低于预期，主要是得益于视频号的新增收入来源、小程序中广告的增加及移动广告联盟的复苏。大部分行业广告开支同比上升，公司升级广告基础设施后进一步放大了这一效益。 随着小程序和视频号业务的增长，后续提升空间较大。 1.4.企业服务收入同比增速转正，视频号技术服务费首次创收 2023Q1金融科技及企业服务收入487.01亿元（+13.9%yoy），彭博一致预期为473.29亿元。金融科技业务方面，收入同比加速增长，主要由于中国消费反弹带来的商业支付活动恢复。企业服务业务方面，收入同比增速转正，得益于部分云服务的销售额增加，以及视频号直播带货交易相关的技术服务费首次创收。 图3：金融科技及企业服务收入变化情况（亿元） 2.2023Q1运营数据 微信（包括海外版WeChat）合并MAU进一步增长，达13.19亿（+ 2.38%yoy），彭博一致预期为13.18亿，超出预期；QQ移动终端MAU 5.97亿（+5.89%yoy），彭博一致预期为5.65亿；收费增值服务注册账户数为2.26亿（-5.48%yoy）。 图4：用户数据（单位：百万个） 3.金融科技及企业服务拉动整体毛利率提升 2023Q1总体毛利率为45.46%（YoY+3.39pct）。增值服务毛利率为53.87%（YoY+3.50pct），反映游戏相关的渠道及分销成本以及内容成本的增加。广告业务毛利率为41.69%（YoY+5.06pct），主要由于公司移动广告联盟复苏导致渠道及分销成本增加。 金融科技及企业服务毛利率34.50%（YoY+3.01pct），主要由于商业支付活动的增加导致交易成本上升，部分被与企业服务业务相关的频宽与服务器成本等运营成本优化所抵销。 图5：公司整体及分业务毛利率（%） 4.管理费用因持续战略投资同比上升，销售费用降幅显著 2023Q1，公司销售费用为70.18亿，同比下降12.91%，销售费用率为4.68%，同比降低1.27pct，反映市场推广活动开支缩减。2023Q1，管理费用为246.42亿，同比下降7.60%，管理费用率为16.43%，同比降低3.26pct，主要由于雇员成本（包括股分酬金相关开支）的减少。 图6：公司销售费用率及管理费用率（%） 5.盈利预测与评级 由于整体宏观经济持续恢复将会带动公司业务的增长，我们维持此前对于2023-2025年经调整EPS为15.3/18.8/21.9元的盈利预测，预计2023-2025年对应PE分别为19.5/15.9/13.6倍（港币/人民币=0.8967，2023年5月21日）。公司具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号和小程序等生态节点也均具有较强的变现潜力，金融科技业务已经展现出明显的业绩弹性，我们维持公司“买入”评级。 6.风险提示 政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。