宏观周报：财政加大重点领域支出，海外数据表现分化

摘要 一周大事记 国内：关注货币政策结构发力，房地产复苏节奏放缓。4月15日，央行一季度货币政策执行报告表示关注六大方面，本月MLF保持超额平价续作，预计后续货币政策将保持总量平稳，结构发力的特点，LPR调降概率较小；截至15日，监管引导下，数家银行下调智能通知存款、协定存款等金融产品收益率，中小银行利率降幅明显，在金融让利与利率市场化的背景下，降息潮向中小银行延伸；16日，“北向互换通”首日交易数据展现活力，海内外机构积极备战，后续“北向互换通”还将开放南向交易，有望成为联通境内外金融衍生品市场的桥梁；17日，国家发展改革委与国家能源局对适度超前建设充电基础设施，促进新能源汽车下乡等工作做出具体安排，未来新能源汽车下乡仍然将以中低端代步车为主，建议关注新能源代步车，充换电基础设施等相关投资机会；同日，4月份70大中城市商品住宅销售价格公布，新建住宅价格上涨势头分化，一线城市势头延续，二三线城市势头放缓，二手房热度回落明显，五一假期楼市成交依然平淡，购房者信心仍然偏弱；4月财政收支延续平稳回升态势，后续财政支出仍将保持较高强度，但结构或有所分化。 76253 国外：去美元化趋势延续，欧美经济挑战持续存在。当地时间15日，银行危机引发避险情绪加深，3月外国投资者继续增持美债，但今年来，海外央行等官方机构主动多元化持仓的趋势不变，美国债务危机也使美国主权信用遭遇挑战，未来主要经济体减持美债趋势将延续；16日，欧元区一季度经济开局好于预期，能源价格回落、供应限制减弱以及强劲的劳动力市场支撑经济温和增长，但未来经济形势仍不乐观，通胀压力、地缘政治、金融动荡的挑战将长期存在；同日，美国居民消费复苏不及预期，工业供给端保持强劲，4月美联储经济数据基本稳健，但长期增长势头放缓，后续美国经济复苏动能还需持续观察；17日，中国与荷兰领导人电话会谈，中荷加强贸易合作伙伴关系将加深中国和欧洲的贸易往来，同时维护全球产业链供应链畅通；同日，日本一季度GDP增长转负为正，虽然半导体制造装置和汽车出口低迷导致外需偏冷，但个人消费及设备投资的内需为经济增长提供了支撑，未来相关消费仍有增长空间，但要关注通胀变化对央行货币政策的影响。 高频数据：上游：布伦特原油现货均价周环比下降0.54%，铁矿石、阴极铜期货结算价周环比上升2.62%和下降2.38%；中游：本周螺纹钢价格较上周下降0.21%，水泥价格指数周环比下降1.50%，秦皇岛港动力煤平仓价回落；下游：房地产销售周环比下降7.47%，乘用车市场零售量较去年同比上升44.31%； 物价：蔬菜价格周环比下降1.33%，猪肉价格周环比下降0.77%。 下周重点关注：中国至5月22日一年期贷款市场报价利率，欧元区3月建筑业产出年率（周一）；欧元区5月制造业PMI初值（周二）；美国至5月19日当周EIA原油库存（周三）；美国第一季度实际年化季率修正值，美GDP 联储公布货币政策会议纪要（周四）；美国4月核心PCE物价指数（周五） 风险提示：国内复苏不及预期，海外经济超预期衰退。 1一周大事记 1.1关注货币政策结构发力，房地产复苏节奏放缓。 一季度货币政策执行报告关注六要点，MLF连续6个月超额平价续作。5月15日，中国人民银行发布2023年一季度中国货币政策执行报告，下一阶段的主要政策思路中，有六个要点值得关注：一是，央行认为目前经济发展回升向好，三重压力得到缓解，经济运行有望持续整体好转，但是仍需要关注海外央行政策紧缩效应显现、国际金融市场波动以及国内需求仍不足等问题；二是，通胀方面，有效需求不足仍是主要矛盾，二季度的CPI可能继续保持低位，下半年通胀中枢有望温和回升；三是，央行指出稳健的货币政策要精准有力，新增提出了“总量适度，节奏平稳”，将“着力支持扩大内需”放在了“保持流动性合理充裕”之后，并删除了“坚持不搞‘大水漫灌’”的表述。此外，信贷方面也强调“把握好信贷投放的节奏和力度”。结构性货币政策的表述由“发挥激励引导作用”改为“聚焦重点、合理适度、有进有退”；四是，在支持实体经济方面，未提及政策性开发性金融工具的使用；五是，房地产方面，新增提出了完善住房租赁金融政策体系，推动建立房地产业发展新模式； 六是风险防范方面，新增提出“完善金融稳定立法和金融稳定保障基金制度”，以及“发挥存款保险市场化、法治化处置平台作用”。另外，央行在专栏中还关注了近期的利率波动、M2和存款增长、硅谷银行事件和通胀等方面问题。同日，人民银行开展1250亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率2.75%与此前保持一致。从量上看，本月净投放250亿中期货币供给，连续6个月超额平价续做MLF，而今年4、5月份的净投放量较此前明显减少。从央行的表述来看，下一阶段货币政策在总量上或保持相对平稳，结构性的货币政策有进有退，大幅加力的概率不大，后续将突出对货币政策和信贷投放节奏的把控。MLF利率未作调整，打破了此前市场对于降息的期待，本月LPR调降的概率较小，也印证了目前出台大规模刺激经济措施的必要性不大。 两类存款利率下调，“降息潮”队伍进一步扩大。近日，数家银行发布通知表示，将暂停销售“智能通知存款”类产品，同时多家银行还表示，将下调智能通知存款、协定存款等金融产品收益率，5月至今，银行存款利率调降队伍进一步扩大。具体来看，近期，多家银行收到监管口头通知，协定存款和通知存款自律上限调整将自5月15日起执行，其中国有银行（特指工、农、中、建四大行）执行基准利率加10BP，其他金融机构执行基准利率加20BP，而之前的协定存款利率自律加点上限是75BP，自律窗口指导是加65BP，在此影响下，5月12日，平安银行、东营银行等表示，将于2023年5月14日起暂停销售“智能通知存款”产品，同时也对现存的通知存款、协定存款利率执行下调，多家银行的1天、7天通知存款执行利率较此前下调55BP。智能通知存款是银行根据客户的资金需求和风险偏好推出的一种存款产品，可以像活期存款一样灵活支取，不支取的部分可以按事先约定的期限要求自动转存为通知存款；协定存款是指企业与银行签订协定存款合同，对基本额度内存款与超过基本额度内存款按协定约定支付利息的存款。协定存款、通知存款都属于活期存款范畴，但目前有些中小银行的协定存款及通知存款利率过高，导致其成为一种高息存款。在利率市场化进程持续推进和金融让利实体的背景下，监管引导协定存款和通知存款自律上限进行调整一方面可以有效压降银行的存款成本，另一方面也缓解虚增资产负债表的压力，同时相较于大银行，主要股份制银行对公活期存款中协定存款占比相对较高，对协定存款的下调也是市场化下利率下行的趋势，过去一年大型银行存款利率已经下降较多，中小型银行利率下降幅度较小，未来利率下调空间更大。 深化境内金融市场双向开放，海内外机构备战“北向互换通”。中国外汇中心发布数据显示，“北向互换通”5月15日上线达成162笔人民币利率互换交易，名义本金总额82.59亿元人民币，覆盖境外银行、境外券商、境外资管产品等各个类型境外投资者，交易品种包括Shibor和FR007。央行数据显示，截至2023年3月末，境外机构在中国债券市场的托管余额为3.3万亿元，随着境外投资者持债规模扩大、交易活跃度上升，其利用衍生品管理利率风险的需求持续增加，在此背景下北向互换通潜力巨大。对香港而言，“北向互换通”首次在金融衍生工具领域引进互联互通机制，将与“债券通”产生协同效应，强化香港作为全球最大的离岸人民币业务中心和国际风险管理中心的地位；对中资银行而言，中资银行参与“互换通”业务能更直接地面对境外的机构需求，感知全球金融市场变化，研判全球市场、捕捉交易和投资机会，同时“互换通”也丰富了银行的工具箱，进一步丰富境内外客户网络，提供多元化配套金融服务；对外资银行而言，“互换通”的落地为海外投资者投资中国债券提供了更加有效的利率风险对冲工具，为外资银行带来发展新机遇。另外，欧冠升表示目前只开通了“互换通”的北向交易，南向交易开通还需要一些时间，在‘北向互换通’顺利进行并取得成效后，就会进入第二阶段。总的来看，北向互换通为海外资本提供了风险对冲渠道，将对国内外金融业发展带来新机遇，随着金融开放的加深，未来北向互换通有望成为联通境内外金融衍生品市场的桥梁。 释放能源汽车消费潜力，新能源汽车下乡工作抓紧启动。5月17日，国家发展改革委与国家能源局对适度超前建设充电基础设施，促进新能源汽车下乡等工作做出具体安排，进一步释放新能源汽车在农村地区的消费活力。具体来看，充电基础设施建设运营维护方面，建设环节上，公共充电设施与社区充电设施建设是重点；运营环节上，加大充电网络建设运营支持力度，利用地方专项债券等工具支持符合条件的充换电基础设施建设，开展配套电网建设改造，增强农村电网支撑保障能力；维护环节上，提升充电基础设施运维服务体验，完善充电设施运维体系，提升设施可用率和故障处理能力。新能源汽车供给方面，车企端，鼓励车企针对农村地区消费者开发更多经济实用车型，面向农村地区市场提供优质新能源二手车，丰富新能源汽车供应；政策端，支持地方政府对农村户籍居民购买新能源汽车给予消费券补贴，进行政企合作，开展购车赠优惠券活动，鼓励金融机构加大农村地区汽车消费信贷支持；此外地方政府要积极加快新能源汽车在公共领域，公务用车领域的应用推广，做好带头作用。近期，工信部数据显示，参与新能源下乡车企以10万以内的代步车为主，主要解决农村代步需求，同时也有利于普及新能源汽车知识，对中高端新能源汽车市场也能形成正向拉动。建议关注新能源代步车，充换电基础设施等相关投资机会。 70大中城市商品住宅销售价格公布，二手房价格回落明显。5月17日，国家统计局发布2023年4月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况。从新房看，4月，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有62个，比上月分别减少2个，同比上涨的城市22个，比上月增加4个。一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.4%，涨幅比上月略扩大0.1个百分点，其中，北京、上海、广州和深圳环比分别上涨0.6%、0.4%、0.2%和0.3%； 二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别上涨0.4%和0.2%，涨幅比上月分别回落0.2和0.1个百分点。新建商品住宅价格环比涨幅居前的为银川、成都、石家庄、哈尔滨、武汉、海口、重庆、唐山、惠州、北京等。从二手房数据来看，4月，二手住宅房价环比上涨的城市数量为36个，较上月减少21个，同比上涨的城市为9个，较上月增加1个。一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.3个百分点，其中，北京、广州和深圳环比分别上涨0.1%、0.3%和0.5%，上海由上月上涨0.7%转为下降0.2%；二三线城市二手住宅销售价格环比均由上月上涨转为持平。二手住宅销售价格环比上涨的城市分别为成都、韶关、深圳、唐山、岳阳、哈尔滨、武汉、重庆、昆明、惠州。总的来看，4月份不少城市房地产热度出现回调，尤其是二手房的热度回落更为明显。4月，30大中城市商品房成交面积环比由3月上涨47.6%转为下降24.8%，同比涨幅较3月收窄16.7个百分点至28.4%。 五一假期楼市成交依然较为平淡，购房者信心仍然偏弱。预计短期楼市表现或较为稳定，但在去年低基数影响下，单月同比增速或继续增长。 留抵退税恢复常态，财政支出维持较快节奏。1-4月，全国一般公共预算收入83171亿元，同比增长11.9%，一般公共预算支出86418亿元，同比增长6.8%，随着疫情的平稳转段，留抵退税恢复常态，财政收入延续一季度平稳回升态势，民生、科技支出得到保障，财政支出保持必要强度。具体来看，收入端，1-4月，扣除去年大规模留抵退税与部分收入错期入库的特殊因素后，全国一般公共预算收入同比增长约4%，增幅较比一季度上升1个百分点，延续平稳回升态势，分类别看，税收方面，受经济恢复性增长和去年制造业中小微企业缓税于今年入库等因素带动，国内增值税增长58%，扣除留抵退税因素后增长约10%； 在去年高基数影响下，国内消费税，进口货物增值税