4月淡季天猫/抖音延续靓丽增长，看好“618”大促爆发能力

公司521发布公告，4M23主品牌珀莱雅猫旗GMV228亿元左右、同增57，抖音平台GMV135亿元左右、同增40；彩棠猫旗GMV为045亿元左右、同增95，抖音平台GMV029亿元左右、同增69。 以此推算主品牌珀莱雅猫旗抖音GMV同增50，彩棠猫旗抖音GMV同增84，二者合计猫旗抖音GMV同增55，4月淡季天猫抖音延续靓丽增长。 人民币（元）成交金额（百万元） 看好“618”大促大单品超头流量加持下爆发能力、Q2业绩 望延续亮眼。跟踪拟上播526超头美妆节来看，今年参与 SKU数量明显增多：1）珀莱雅：三大系列（源力红宝石双抗）双白瓶（卡位美白赛道）共11款明星产品参与超头526 美妆节、相较于去年5款产品参与有明显增多；2）彩棠：3 款明星产品（妆前乳、三色遮瑕、修容粉盘）参与526美妆节，去年未参与。3）OR：1款明星产品（温泉洗发水）参与 526美妆节。从选品来看，聚焦明星单品主推新品；纵向对 比折扣力度，整体较去年618加大、部分产品优惠力度比肩略大于去年双十一。（数据来自所有女生会员服务小程序） 主品牌珀莱雅势能持续向上，彩棠保持高增，OR悦芙媞趋势 向好。成熟大单品保持良好增长（双抗精华30上市口碑良 好，后续还将推出红宝石精华30）二线大单品发力（源力系列）新品蓄力（防晒美白精华精华油），主品牌势能持续释放；彩棠接棒大单品策略、第二增长曲线提速，23年聚焦强化底妆优势（升级老产品上新气垫）、发力色彩类产品 （上新腮红口红眉部盘），未来有望贡献更多利润增量；OR悦芙媞趋势向好，分别卡位头皮健康护理平价油痘肌赛道。 20000 18000 16000140001200010000 220523 成交金额珀莱雅沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性业绩兑现能力强，预计2325年归母净利润103212881615亿元，同比262525，对应2325年PE分别为453629倍，维持“买入”评级。 新品孵化渠道拓展营销投放不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3752 4633 6385 8127 10078 12304 货币资金 1417 2391 3161 3807 4789 5830 增长率 235 378 273 240 221 应收款项 339 208 176 278 345 421 主营业务成本 1368 1554 1935 2556 3157 3844 存货 469 448 669 647 772 935 销售收入 364 335 303 315 313 312 其他流动资产 118 112 141 165 192 223 毛利 2385 3079 4451 5571 6921 8460 流动资产 2342 3159 4147 4898 6098 7409 销售收入 636 665 697 685 687 688 总资产 644 682 718 747 777 801 营业税金及附加 33 41 56 73 111 135 长期投资 151 297 354 328 328 328 销售收入 09 09 09 09 11 11 固定资产 613 668 778 842 902 958 销售费用 1497 1992 2786 3535 4384 5334 总资产 169 144 135 129 115 104 销售收入 399 430 436 435 435 434 无形资产 396 427 439 479 516 552 管理费用 204 237 327 406 544 640 非流动资产 1294 1474 1631 1655 1752 1843 销售收入 54 51 51 50 54 52 总资产 356 318 282 253 223 199 研发费用 72 77 128 179 242 320 资产总计 3637 4633 5778 6552 7850 9252 销售收入 19 17 20 22 24 26 短期借款 299 200 203 254 431 505 息税前利润（EBIT） 578 733 1153 1377 1640 2031 应付款项 656 545 761 818 1011 1231 销售收入 154 158 181 169 163 165 其他流动负债 174 279 464 422 557 670 财务费用 14 7 41 24 34 46 流动负债 1129 1025 1428 1493 2000 2406 销售收入 04 02 06 03 03 04 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 52 78 170 114 22 29 其他长期负债 26 721 813 782 785 789 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1155 1746 2241 2276 2786 3196 投资收益 2 7 6 7 2 1 普通股股东权益 2392 2877 3524 4259 5032 6001 税前利润 03 na na na na na 其中：股本 201 201 284 366 366 366 营业利润 555 671 1058 1280 1649 2047 未分配利润 1266 1697 2300 2920 3692 4661 营业利润率 148 145 166 158 164 166 少数股东权益 90 10 13 18 33 56 营业外收支 7 4 3 0 0 0 负债股东权益合计 3637 4633 5778 6552 7850 9252 税前利润利润率 548146 668144 1054165 1280158 1649164 2047166 比率分析 所得税 96 111 223 243 346 409 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 175 166 211 190 210 200 每股指标 净利润 452 557 831 1037 1303 1638 每股收益 2367 2866 2883 3640 4543 5695 少数股东损益 24 19 14 5 15 23 每股净资产 11891 14313 12431 15022 17748 21165 归属于母公司的净利润 476 576 817 1032 1288 1615 每股经营现金净流 1649 4128 3919 2965 4242 5062 净利率 127 124 128 127 128 131 每股股利 0720 0860 0870 1128 1408 1765 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1990 2003 2319 2423 2560 2691 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1309 1243 1415 1575 1641 1745 净利润 452 557 831 1037 1303 1638 投入资本收益率 1711 1613 2028 2123 2083 2230 少数股东损益 24 19 14 5 15 23 增长率 非现金支出 140 174 259 186 100 113 主营业务收入增长率 2013 2347 3782 2728 2400 2209 非经营收益 6 23 2 84 57 64 EBIT增长率 2119 2678 5726 1943 1908 2386 营运资金变动 266 75 19 222 93 38 净利润增长率 2122 2103 4188 2625 2482 2536 经营活动现金净流 332 830 1111 1085 1553 1853 总资产增长率 2207 2739 2471 1340 1981 1786 资本开支 184 194 167 169 175 175 资产管理能力 投资 131 70 131 0 0 0 应收账款周转天数 235 167 69 80 80 80 其他 67 78 0 7 2 1 存货周转天数 1044 1076 1054 1050 1020 1020 投资活动现金净流 15 342 298 176 177 176 应付账款周转天数 1152 1080 830 850 850 850 股权募资 2 1 166 115 0 0 固定资产周转天数 550 440 326 256 205 165 债权募资 85 648 0 84 177 74 偿债能力 其他 130 159 231 461 571 709 净负债股东权益 4502 5179 6315 6614 7174 7596 筹资活动现金净流 43 490 65 262 393 636 EBIT利息保障倍数 425 980 281 565 487 438 现金净流量 303 976 747 647 983 1041 资产负债率 3176 3769 3878 3473 3548 3454 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 100买入；10120增持；20130中性 30140减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价人民币 序号 日期 评级 市价 目标价 1 20220709 买入 15600 NA 2 20220722 买入 16504 NA 3 20220826 买入 16280 NA 4 20221018 买入 17537 NA 5 20221028 买入 16354 NA 6 20230227 买入 18200 20919 7 20230412 买入 17400 NA 8 20230420 买入 16990 NA 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15以上；增持：预期未来612个月内上涨幅度在515；中性：预期未来612个月内变动幅度在55；减持：预期未来612个月内下跌幅度在5以上。 人民币元历史推荐与股价 25000 20000 15000 10000 5000 210521 210821 211121 220221 220521 220821 000 成交量 50 40 30 20 10 221121 230221 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本