证券研究报告·公司深度研究·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 嵘泰股份（605133） 墨西哥出海先驱，客户+产品矩阵不断拓展 2023年05月21日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 谭行悦 执业证书：S0600121070041 tanxy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 29.57 一年最低/最高价 18.30/44.60 市净率(倍) 2.74 流通A股市值(百万元) 1,875.35 总市值(百万元) 5,505.75 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.79 资产负债率(%,LF) 48.47 总股本(百万股) 186.19 流通A股(百万股) 63.42 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,545 2,250 3,057 4,064 同比 33% 46% 36% 33% 归属母公司净利润（百万元） 134 213 300 411 同比 33% 59% 41% 37% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.72 1.15 1.62 2.21 P/E（现价&最新股本摊薄） 41.06 25.76 18.26 13.35 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 深耕铝合金压铸领域，稳定合作全球头部Tier1。嵘泰股份成立于2000年，主要产品为汽车转向、传动、制动等铝合金精密压铸件。2011年公司与博世合作电动转向壳体，完成大众EPS首个国产化项目，逐渐与博世、采埃孚、蒂森克努伯等全球知名汽车Tier 1建立了持续稳定的合作关系，博世销售占比始终在35%以上。2021年公司核心产品转向器壳体零部件中国乘用车市场市占率21.46%。公司通过IPO和可转债积极扩充各地工厂产能，达产后新增营收接近14亿，打开长期成长空间。2022年实现营收15.45亿，同比增长32.87%。 ◼ 顺应轻量化大势，产品+客户矩阵不断拓展。2021年上市以来公司加大新能源汽车零部件领域开拓力度，先后取得国内领先新能源车企DMI 插电混动平台E-CVT变速箱箱体、E3.0纯电平台电机壳体和端盖、长城柠檬DHT混动电机端盖等定点，现有350T至4500T压铸机100多台。除通过原先Tier1客户进行配套外，公司新能源三电系统产品直接供应国内头部新能源车企，实现从Tier 2到Tier 1的突破，相关产品于2022年-2023年陆续量产。2022年公司新客户开发获得重大突破，成为全球头部新能源主机厂电动皮卡关键铸件的供应商，同年6月公司向力劲采购第一批3套9000T超大型压铸单元，开始布局一体化压铸。 ◼ 墨西哥产能前瞻布局，海外经营经验丰富。2016年公司在墨西哥瓜纳华托州设立子公司莱昂嵘泰并于2017年投产，2022年实现营收2.76亿元，同比增长57.3%，且已实现盈利。《美墨加协定》生效后，政策助力+汽车产业基础成熟等优势使得墨西哥在北美汽车制造业地位进一步提升。我们认为具备以下特点的零部件企业有望在墨西哥率先取得突破：1）所涉业务面向新能源/智能化方向；2）在墨西哥有一定的经营管理经验，熟悉当地的营商环境和文化氛围，现有业务在墨西哥具备一定的盈利能力；3）客户结构向新能源客户转型，进入全球头部新能源主机厂供应链。公司是国内少有的满足以上三点的汽车零部件企业，有望凭借莱昂嵘泰先发优势在我国零部件企业墨西哥开拓大潮中率先取得突破。 ◼ 盈利预测与投资评级：顺应产业发展趋势叠加海外拓展优势，IPO+可转债扩充的产能释放后公司具备良好长期发展潜力。我们预测公司2023-2025年营收为22.50/30.57/40.64亿元，同比分别为+46%/+36%/+33%，归母净利润为2.13/3.00/4.11亿元，同比分别为+59%/+41%/+37%，对应EPS分别为1.15/1.62/2.21元，对应PE分别为26/18/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：中美贸易战超出预期，铝合金价格上涨超出预期，乘用车价格战超出预期 -13%0%13%26%39%52%65%78%91%104%2022/5/232022/9/202023/1/182023/5/18嵘泰股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 26 内容目录 1. 深耕铝合金压铸领域，顺应产业趋势积极扩张 .............................................................................. 5 1.1. 稳定合作全球头部Tier1，开辟新能源领域新产品 ............................................................... 5 1.2. 股权结构集中稳定，核心成员职能明晰................................................................................. 5 1.3. 转向系统壳体龙头，客户+产品结构持续优化 ...................................................................... 6 1.4. 新能源业务推动营收高增长，盈利能力有望触底回升......................................................... 8 2. 新能源轻量化需求驱动，铝合金市场空间广阔 ............................................................................ 12 2.1. 新能源电动化趋势下，铝合金用量持续提升....................................................................... 12 2.2. 铝合金轻量化大势推动，汽车零部件产品矩阵不断丰富................................................... 13 3. 政策驱动+产业趋势，墨西哥成为汽车产业新增长点 .................................................................. 15 3.1. 贸易政策优势驱动，墨西哥建厂成为优选........................................................................... 15 3.2. 汽车制造业基础成熟，生产更具成本优势........................................................................... 16 3.3. 出海战略推动，国内零部件企业加速墨西哥布局............................................................... 18 4. 顺应产业趋势+海外积极布局，开拓第二成长曲线 ...................................................................... 19 4.1. 深耕汽车轻量化领域，产品矩阵不断拓展........................................................................... 19 4.2. 北美市场战略前瞻布局，受益新能源产业趋势................................................................... 21 4.3. 轻量化压铸企业出海先驱，具备长期海外经营经验........................................................... 21 5. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................ 23 6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 26 图表目录 图1： 公司发展历程............................................................................................................................... 5 图2： 公司股权结构............................................................................................................................... 6 图3： 公司组织架构............................................................................................................................... 6 图4： 公司营业收入业务结构（%） ................................................................................................... 7 图5： 公司主要业务营收及增速情况（亿元，%） ........................................................................... 7 图6： 公司转向器壳体销量及国内市占率（万套，%） ................................................................... 7 图7： 公司前五大客户销售额及占比................................................................................................... 8 图8： 公司主要客户份额变化............................................................................................................... 8 图9： 公司营业收入及增速情况（亿元，%） ................................................................................... 9 图10： 公司归母净利润及增速情况（亿元，%） ........