中国特色估值系列（四）：继续看好中特估的三点理由

本研报围绕“中国特色估值体系”(简称“中特估”)这一主题，强调了国营企业（国有企业）在当前市场环境下的价值被低估问题以及提升空间。以下是研报的主要内容总结：

一、估值普遍仍低

1. PB-ROE视角：多数国营企业（非金融类）的估值仍低于其内在价值（基于PB-ROE模型），特别是在金融、能源、材料和基础设施领域更为明显。
2. 历史与行业比较：即使部分国营企业在破净问题上有所改善，但整体来看，多数行业内的国营企业估值仍处于历史低位。具体到行业层面，家电、环保、钢铁、轻工制造、非银金融、石化、银行和建材等行业中，国营企业的估值中位数仍处于历史较低水平。

二、基本面改善可期

1. 业绩考核驱动：随着国企改革的深入，业绩考核体系日趋完善，这不仅推动了国营企业业绩的持续改善，还促进了其估值的提升，形成“内功修炼”与“估值抬升”的良性循环。
2. 主动市值管理：在中特估政策的指导下，国营企业对自身估值的重视程度提高，这将促进企业与市场的信息交流更加充分，企业自身的市值管理能力得到实质性提升，加速中特估体系的构建。

三、战略导向孕育溢价

1. 统筹安全与发展：面对百年未有之大变局，国营企业在保障国家安全、民生需求及技术创新等方面承担重要使命，这类资产有望获得中国特色式的估值溢价。
2. 行业结构分析：国营企业在基础设施、能源材料、国防安全、金融等领域发挥重要作用，同时在消费服务领域展现市场活力，形成了与民营企业的互补格局。
3. 营收占比趋势：虽然国营企业在全A营收中的比重有所下降，但仍维持在较高水平，近十年来保持在60%以上。

风险提示

• 宏观环境的变化
• 国企改革推进力度不足
• 中特估体系发展不及预期

研报进一步指出，当前市场对国营企业的估值存在显著低估，主要基于其基本面改善潜力和战略定位的重要性。随着国企改革的深化和中特估概念的推进，国营企业有望迎来估值修复的机会。同时，需要注意宏观经济波动、国企改革进程和中特估体系发展速度等潜在风险因素。