中国特色估值主题策略报告：革故鼎新，“中特估”引导央国企估值长期修复

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1策略中国特色估值主题策略报告革故鼎新，“中特估”引导央国企估值长期修复2023年5月9日策略研究/主题报告山证热点团队分析师：李孔逸执业登记编码：S0760522030007邮箱：likongyi@sxzq.com投资要点：“中特估”服务于资本市场建设和战略需要“中特估”的概念最早在2022年11月由证监会主席易会满提出，2023年以来被多次提及。在政策层面，中国资本市场在过去20-30年来发展迅速，但央企国企长期被低估。近年来，GDP与社融比值走低，市场中资金运用效率偏低，随着对直接融资的强调，央企国企估值作为风险资产的定价，将向内在价值回归；在宏观层面，2015年以来，居民杠杆率攀升，政府支出增速长期高于政府收入增速，带来大量地方债务。面临2023年以来的房地产走弱、土地财政转型、M2高投放但CPI低增长等压力，央企国企是承接中央信用投放可能的理想标的；在市场层面，A股从散户化走向机构化，逐渐成熟，长期资金比重提升，有利于央企国企长期价值的兑现。国企改革推动价值创造，估值重塑带动良性循环国企改革的重心由过去的市场转轨、资产监管和制度设计等转变到央企国企的质量提升，构建推动“质量提升-价值创造-价值实现-估值重塑”的循环。通过经过改善公司治理，资产重组，向上市平台注入优质资产等措施提升企业质量。之后结合考核目标转变，加大研发投入，提升经营管理水平，推动股权激励等措施达到价值实现。同时做好信息披露，增加投资者交流与市值管理重视程度，推动多方利益相容。引导投资者与上市公司通过增减持、分红和引入ESG机制等方式重塑对央企国企的估值，实现内在价值的匹配，并为直接融资与资产并购重组创造条件，实现良性循环。关注战略重组、“一带一路”、船舶周期和自然垄断等投资主线我们认为，现有的“中特估”概念引发的估值修复仍在演绎。短期行情在热点题材上体现出较高的赚钱效应。长期在国企改革的深度价值挖掘方面仍有较大增长空间。结合政策方向来看，未来的投资机会主要围绕以下方向：1）资源整合型：关注央企战略性重组和专业化整合，以及存在优质资产注入上市平台或重组预期的板块和标的，如军工、交运等。2）基本面改善型：此前基本面较弱，但因行业景气、周期上行等原因，近期有所改善，并有望持续向好，如建筑和船舶制造等。3）价值重估型：此前估值明显偏低，但是受益业务预期与估值逻辑变化，催生重估行情，如自然垄断相关的公共事业领域与三大通信运营商等。重点推荐行业：船舶、建筑、军工、公共事业、交运和通信。风险提示：国企改革推进与并购重组不及预期；全球经济衰退；国企盈利能力下滑；海外流动性危机影响；疫情反复； 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2策略研究/主题报告目录一、政策面：建设中国特色资本市场，实现中国式现代化..........................................................................................51、中国资本市场发展迅速，价值重估服务于战略需要............................................................................................52、经济转型债务承压，央国企承担信用投放与财政补充重任................................................................................83、A股市场正从散户化低估值走向成熟，央国企长期价值凸显...........................................................................11二、公司面：改革聚焦央国企内在价值提升，政策驱动价值重估............................................................................191、国企改革三年行动收官，持续做大做强国有资产..............................................................................................192、提高央企控股上市公司质量，价值创造引导估值重塑......................................................................................24三、投资面：走出长线行情，重视四条主题投资主线................................................................................................281、战略性重组潜力提升估值水平..............................................................................................................................302、“一带一路”焕发新活力...........................................................................................................................................343、海运轮番表现，船舶制造迎来景气周期，重组预期增强..................................................................................354、自然垄断企业重估，三大运营商率先受益..........................................................................................................37四、风险提示....................................................................................................................................................................39图表目录图1：中国特色估值体系提出历程...................................................................................................................................5图2：2002-2022中国GDP与GDP/社融比值情况（万亿）........................................................................................7图3：2017-2022中国各类直接融资占社融比例.............................................................................................................7图4：2017-2021中国与发达国家直接融资比例.............................................................................................................7图5：2009-2022GDP政府收入、政府支出同比增幅与GDP实际增速.....................................................................9图6：2015-2022PPI、CPI与M2当月同比增幅...........................................................................................................9图7：2015Q1-2022Q4各经济部门杠杆率......................................................................................................................9图8：2015-2022地方政府土地出让收入（亿元）.......................................................................................................10 cVvYfVdWaZtWtWrY7N9RbRnPpPmOtQkPqQsPjMpOrR7NpPvMuOtQyQwMrRyR请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3策略研究/主题报告图9：2015-2022国有资本预算收入（亿元）...............................................................................................................10图10：外资持股市值占A股流通市值比例..................................................................................................................11图11：1960-2020美股各类投资者占比.........................................................................................................................11图12：2020年美股投资者结构......................................................................................................................................11图13：2007-2021沪市投资者持股结构情况.................................................................................................................12图14：2012-2021个人投资者持股结构.........................................................................................................................12图15：2010年2月至2023年4月各类企业市盈率(TTM)........................................................................................14图16：2010年2月至2023年4月民企市盈率相对央企国企倍数............................................................................14图17：201