甘源食品作为坚果炒货细分领域的龙头公司，其主要产品为籽类炒货、坚果果仁和谷物酥类，销售模式以经销为主，覆盖大卖场、连锁超市、批发市场、便利店等多类终端，构建了全国化渠道网络。公司已通过多年的努力，提升了“甘源食品”的品牌影响力与认可度，在瓜子仁、青豌豆、蚕豆等细分领域占据领先地位，并在口味型坚果细分赛道处于领先位置。
在盈利能力方面，尽管在2020年下半年以来面临成本上涨的挑战，导致净利率下降，但在此前几年内，公司的净利率水平在行业内处于中上水平，并呈现逐步提升的趋势。特别是在2020年，净利率达到了15.3%的历史高位。然而，2022年的净利率降至近年低位，主要受棕榈油价格波动的影响。
甘源食品所处的坚果炒货行业，是一个具有广阔增长空间的优质赛道。该行业市场规模超过2000亿元，当前市场集中度不高，但随着消费者对健康食品需求的增加、产品创新以及渠道网络的拓展，国内坚果行业仍有较大的增长潜力，尤其是在疫后经济复苏阶段，行业有望加速扩容。
面对挑战，甘源食品采取了力度大、程度深的改革措施，通过产品创新和渠道优化来应对老三样系列产品增速放缓、核心渠道商超流量下滑的问题。公司加快了产品创新，推出了高端树坚果系列如夏威夷果、松子仁、巴旦木仁等，丰富了产品矩阵，并通过调整渠道结构，积极拥抱新兴渠道，如零食专营、高端会员店、电商等，同时强化传统渠道如商超、流通等的布局。
在成本压力方面，随着2022年四季度棕榈油价格的大幅下跌并稳定在较低水平，以及公司聚焦优势品类，预计未来公司毛利率将逐步修复。此外，随着规模效应的显现，预计2023年安阳工厂将扭亏为盈，进一步提升公司盈利能力。
展望未来，甘源食品有望从渠道扩张、新品放量、成本压力缓解等多个方面推动业绩增长。公司预计2023-2025年的营业收入分别增长40.5%、21.0%和19.0%，净利润分别增长76.1%、27.9%和25.2%。考虑到公司处于深化改革后的加速发展阶段，以及在产品、品牌、渠道方面的竞争优势，当前估值水平合理，首次覆盖给予“买入”评级。需要注意的风险包括渠道扩张不及预期、成本再次大幅上涨、新品推广不及预期和食品安全事件等。
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