中国股市记忆之2023年第五期：预期的折返跑，弱预期坚定分红

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 预期的折返跑：弱预期坚定分红 中国股市记忆之2023年第五期 策略定期报告 2023年结构双主线评估获得持续验证：大盘价值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。大盘价值就是消费+低估值央企蓝筹；小盘成长就是以TMT为代表的数字经济和以半导体为代表的国产替代（安全）。在此，我们再次强调三个观点：1、存量博弈下，只要经济弱复苏，TMT 就不会输。2、若存量资金转向增量资金，增量资金买价值则价值（相对景气低 PEG 与低估值品种）大概率占优。3、若市场预期转弱，“中特估（高分红）”大概率不出错。 定价环境：当前经济内生动力不足，使得我们不急于承认强现实，基于走向强现实的投资难点是当前无法明确论证是国内经济周期向上1-2年的过程（换句话说：2024年国内经济是否比2023年更强）。 大势判断：对于市场整体，当前维持我们在2月初就提出的大盘指数处于“山腰处的歇脚”的观点是公允客观的。毕竟人民币汇率向均衡水平6.6-6.7的回摆迟迟不能确认（目前处于6.8-7震荡）。事实上，对于A股市场中枢的上移，我们明确将关注点已经放在ROE拐点判断上，预计A股ROE的回升在Q3甚至更晚些时候出现。注意5月美联储加息25BP落地，之后或将停止加息，看好港股，对A股影响中性。 结构判断：5月重视中特估+TMT，边际关注消费板块。在存量资金环境中，只要经济弱复苏，TMT就不会输。结构上，AI+数字经济：全年主线已经非常明确，1浪调整不改中期向上。目前我们的观察是：泛新能源仓位可能离均衡水平还有一定距离，或许暗示着AI数字经济TMT在高位震荡后（历史高位向下可比参考空间在-5-15%）的第二波是值得期待的。需要注意的是当前以中特估为代表的低估值央企蓝筹定价在通信、建筑、石化和大金融四个方向逐渐清晰，在预期转弱的环境中更占优。 短期超配行业：电力、银行、以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的数字经济；非银、消费（食饮、智能家居、消费建材）、有色（铜、金）、医药、地产。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企三大主线：通信运营商、建筑、石化。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 核心资产和产业主题投资的春天——中国股市记忆之2023年1月 2023-01-20 定价逻辑之辨：“拼经济”与“高质量”——中国股市记忆之2023年2月 2023-02-18 牢牢抓住两大主线：大盘价值+小盘成长——中国股市记忆之2023年3月 2023-03-16 2023年A股超额本质：把握低位股的迭起——中国股市记忆之2023年4月 2023-04-16 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 行情概览................................................................... 4 1.1. 行情回顾 ............................................................. 4 1.2. 市场风格 ............................................................. 5 1.3. 市场特征 ............................................................. 6 2. 宏观环境和产业政策........................................................ 10 2.1. 经济特征 ............................................................ 10 2.2. 宏观政策 ............................................................ 13 2.3. 重要产业政策/事件 ................................................... 13 3. 海外市场.................................................................. 16 3.1. 海外宏观 ............................................................ 16 3.2. 海外权益市场 ........................................................ 18 图表目录 图1. 市场重要事件回顾 ........................................................ 4 图2. 4月各主要指数和一级行业涨跌幅情况....................................... 4 图3. 近一年各一级行业月度超额表现(以Wind全A为基准) ......................... 5 图4. 4月SW风格指数涨跌幅.................................................... 5 图5. 4月稳定、金融风格指数表现较优........................................... 5 图6. 3 4月机构重仓指数表现弱于沪深300（以起点为基准） ....................... 6 图7. 中证1000和沪深300涨幅分解 ............................................. 6 图8. 传媒相关个股涨幅居前 .................................................... 6 图9. 上证指数和沪深300指数换手率 ............................................ 7 图10. 创业板指和中证500指数换手率 ........................................... 7 图11. 近期北向和南向资金均小幅流入 ........................................... 7 图12. 当年全A隐含风险溢价（股债性价比）已触及7年90%高位.................... 8 图13. 大类资产行情估值概览 ................................................... 8 图14. 主要经济数据概览 ...................................................... 10 图15. 生生产、需求端均有所回落 .............................................. 11 图16. 大中小企业PMI回落至荣枯线以下 ........................................ 11 图17. 4月建筑业PMI从高位回落............................................... 11 图18. 4月服务业和新订单PMI从高点回落....................................... 11 图19. 4月剔除政府债券和票据同比大幅上涨..................................... 12 图20. ：4月社融人民币贷款分项同比多增回落较大，其他分项变化不显著........... 12 图21. 就业结构性压力加剧 .................................................... 12 图22. 重要宏观政策 .......................................................... 13 图23. 近期核心产业赛道产业动向与重大事件-4月（1/5）......................... 13 图24. 近期核心产业赛道产业动向与重大事件-4月（2/5）......................... 14 图25. 近期核心产业赛道产业动向与重大事件-4月（3/5）......................... 14 图26. 近期核心产业赛道产业动向与重大事件-4月（4/5）......................... 15 图27. 重要产业政策/事件：通信、新能源、数字经济 ............................. 15 图28. 美国核心CPI仍高于前值 ................................................ 16 图29. 美国租金CPI仍未见拐点 ................................................ 16 图30. 欧元区核心通胀存在粘滞 ................................................ 17 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图31. 欧元区经济仍具韧性，制造业服务业分化严重 .............................. 17 图32. 银行存款同比已经企稳 .................................................. 17 图33. 全球主要国家4月市场指数表现 .......................................... 18 图34. 标普500一级行业表现(4月)............................................. 18 图35. 海外行业龙头表现 ...................................................... 18 图36. 海内外各指数涨跌幅与PE(TTM)........................................... 19 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 1.行情概览 图1.市场重要事件回顾 资料来源：Wind,安信证券研究中心 1.1.行情回顾 4月传媒、建筑涨幅居前，消费者服务、综合领跌  4月主要指数表现：上证指数（1.5%）、中证500（-1.6%）、沪深300（-0.5%）、中证1000（-2.2%）、创业板指（-3.1%）。  4月领涨行业：传媒（13.70%）、计算机（10.77%）、非银金融（6.53%）、石油石化（6.17%）、银行（4.55%）；4月领跌行业：消费者服务（-8.98%）、综合（