经营环境改善，今年盈利将强势反弹

天伦燃气（1600 HK）的研报指出，公司在经历了不理想的经营环境后，随着内地疫情的缓解和工商业活动的复苏，预计2023年将实现盈利反弹。研报预测，2023年天然气销售量将恢复增长，其中工商业用户零售销气量同比增长率预计将达到12.4%，同期燃气批发量将增长5.0%，居民用户销气量同比增长率则从17.1%收缩至12.5%。这主要得益于经济活动的恢复和居民外出消费的增加。

在成本方面，由于全球能源价格的稳定，公司综合销气价差预计将从2022年的0.47元/方提升至2023年的0.51元/方，进而带动毛利率从18.5%回升至19.3%。随着政府对居民用户零售气价的调整和完善顺价机制，以及公司新战略的推进，预期未来几年的毛利率将持续提升。

光伏轻资产业务的新增将为公司带来额外收入来源。通过与国家电投集团的合作，公司成功中标多项光伏发电项目，提供EPC及运维服务，尽管短期内利润贡献较小，但拓宽了公司的收入渠道。

基于上述分析，研报重申对天伦燃气的“买入”评级。预计2023-2025年的股东净利润将分别增长62.5%、27.1%、20.0%，复合年增长率达35.3%。目标价设定为7.83港元，对应9.5倍2023年市盈率和32.3%的上升空间。

然而，报告也提到了一些风险因素，包括项目延误、天然气供应紧张和接驳费的不确定性。整体而言，这份研报强调了天伦燃气在天然气销售和新能源领域的潜力，并对其未来的盈利前景持乐观态度。

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