吉利汽车（175） 更新报告 买入 2024年4月10日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 截止12月31日2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测营业额（百万人民币）147,965179,204221,236252,310284,477变动（％）45.6 21.1 23.5 14.0 12.7 净利润（百万人民币）3,6525,7866,6218,0679,621每股盈余（人民币元）0.510.510.660.800.96变动（％）3.4 0.6 28.2 21.8 19.3 市盈率@9.58港元（倍）17.3 17.2 13.4 11.0 9.3 每股股息（人民币元）0.190.200.250.300.36股息现价比率（％）2.1 2.3 2.8 3.4 4.1 0246810122023/4/112023/5/112023/6/112023/7/112023/8/112023/9/112023/10/112023/11/112023/12/112024/1/112024/2/112024/3/11单位：港元 邹瀚逸 852-33367861 Robin.zou@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 汽车制造 股价 9.58港元 目标价 14.2港元 （+48.2%） 股票代码 175 已发行股本 101亿股 市值 697.58亿港元 52周高/低 11.64/7.24港元 每股净资产 8.5元 主要股东 李书福...42.15% 毛利率触底反弹，盈利能力将持续改善  毛利率反弹，核心净利润大幅增长：公司实现全年实现营业收入1798.5亿元，同比+21%；实现毛利274.2亿元，同比+31.2%，毛利率触底反弹1.2pct.至15.3%。归母净利润53.1亿元，同比+1%，剔除出22年公司收购韩国雷诺带来的一次性收益后，23年公司核心净利润同比大幅增长51%。公司净现金水平达到284亿元，同比+46%。  2023年销量创历史新高，新能源车占比提升：2023年公司销量创历史新高的168.7万辆，同比+18%，分品牌来看:吉利品牌130.96万辆，同比+16%；领克22.03万辆，同比+22%；极氪11.87万辆，同比+65%。主要得益于三方面：1）在燃油车方面，依托CMA平台优秀表现，中国“星”系列销量销量稳步提高。2）新品牌吉利银河，依托公司全新的雷神混动系统获得市场认可，新能源车销量大幅提升。3）极氪车型矩阵逐步丰富，销量快速增长。同时公司23年新能源车销量大幅增长，其中纯电车型销量为33.46万辆，同比+28%；插电混动车型销量为15.29万辆，同比+130%。整体新能源占比提高至29%。  2024年销量目标190万辆，盈利能力预计持续改善：24年公司制定销量目标为190万辆，同比+13%，其中新能源车销量将达到81万辆，极氪销量目标为23万辆。同时借助E-CMA和SEA两大平台，公司三大品牌将各自推出3款新能源车型，其中吉利品牌：主流SUV/紧凑纯电SUV/主流插混SUV；极氪：极氪MIX/中大型纯电SUV/顶级豪华纯电MPV；领克：领克07/中大型纯电轿车/紧凑型纯电SUV。盈利方面，随着公司整体销量提升，规模效应凸显，单车毛利率有望持续改善。加上公司出口及技术授权费和代研发收入的增长，2024年公司盈利能力预计持续改善。  目标价14.2港元，买入评级：2024年将是公司产品大年，产品力持续提升，极氪和领克盈利能力将改善，预计2024年公司归母净利润将达到66.21亿。预计25/26年归母净利润为80.7/96.2亿元。给予公司20倍 PE，调整未来12个月目标价至14.2港元，较目前价格有的上涨空间48.2%，买入评级。 第一上海证券有限公司 2024年4月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 数据来源：公司资料、第一上海预测 财务报表摘要损益表财务分析2022年实际2023年实际2024年预测2025年预测2026年预测2022年实际2023年实际2024年预测2025年预测2026年预测收入盈利能力营业收入营运表现税前盈利净利润财务状况增长资产负债表现金流量表2022年实际2023年实际2024年预测2025年预测2026年预测2022年实际2023年实际2024年预测2025年预测2026年预测总流动资产固定资产营运现金流总资产投资活动现金流总短期负债融资活动现金流总负债现金变化股东权益人民币百万元, 财务年度截至12月31日毛利毛利率销售费用利率管理费用净利率其他收入财务开支营业外收支/收入(%)实际税率 (%)所得税股息支付率 (%)少数股东应占利润库存周转天数应付账款天数折旧及摊销应收账款天数总负债/权益总收入 (%)收入/总资产EBITDA (%)总资产/权益每股收益 (%)人民百万元, 财务年度截至12月31日人民币百万元, 财务年度截至12月31日现金应收账款融资成本存货营运资金变化其他流动资产所得税其他营运活动投资性资产其他固定资产资本开支其他投资活动应付帐款短期银行贷款负债变化其他短期负债股本变化股息长期银行贷款其他融资活动其他负债少数股东权益期初持有现金每股账面值(元)营运资金期末持有现金147,965179,204221,236252,310284,47720,89627,41535,40941,78548,8821,1571,3671,6881,9252,1703,5314,9306,2677,7859,1823805445884184111483683,0745,4276,8548,3519,9606113733,6525,7866,6218,0679,62111,84913,13314,88517,24019,3510.51 0.51 0.66 0.80 0.96 34,39242,71147,88454,60961,57210,82215,42216,70819,69221,0425,67211,2382,6934,2715081,1081,1081,1081,10879,06494,98797,810109,469122,8221,17583682232,20127,35130,59333,56736,29616,01822,34214,07020,13723,7787,3699,5729,6539,7329,80939,19242,04046,21549,85653,262157,826173,950184,271202,624222,18865,48187,39893,581106,018118,64400000886630003,4721,5411,5411,5411,5410000068,95388,93995,122107,559120,184000003,02500012,67710,62210,11510,40910,7081,32581,63199,561105,237117,969130,8931,0654,6434,7014,7714,8565,2133,4341,9495,04175,13069,74674,33379,88486,44014.1%15.3%16.0%16.6%17.2%8.0%7.3%6.7%6.8%6.8%2.5%3.2%3.0%3.2%3.4%5.1%8.0%9.2%10.5%11.6%13%13%14%14%15%1%0%3%3%3%35%38%38%38%38%31 37 33 34 33 188 210 184 184 184 85 87 79 79 79 1.1 1.4 1.4 1.5 1.5 46%21%23%14%13%1.0 1.1 1.2 1.3 1.3 4%11%13%16%12%2.1 2.5 2.5 2.5 2.6 3%1%28%22%19%33,34135,74632,11034,05939,10011,84913,13314,88517,24019,35128,01433,34136,77533,05435,0037.5 6.9 7.4 7.9 8.6 114000010,1116,0482,6881,9102,63833,34136,77533,05435,00340,043-8,228-11,832-15,050-17,668-20,490-10,294-12,020-15,780-18,257-21,381-838-47-0-32-15-176-214-255-58-71-84-8,318-8,203-8,618-9,454-10,169-380-544-588-418-411-1,227-32-15-176-214-255-1,090-1,469-10,337-15,322-15,172-15,172-15,172-1,793-822-586-500-500-12,130-16,145-15,758-15,672-15,672-1,788-1,916-2,033-2,516-3,065-1,511-2,764-2,033-2,516-3,065-3,721EBITDA ROESG&AEPSEBITDAEBITDA（元）汇率变动 第一上海证券有限公司 2024年4月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法