AI助力服务器PCB弹性释放 IC载板国产空间广阔

深南电路(002916) /元件 /公司深度研究报告 /2023.05.17 请阅读最后一页的重要声明！ AI助力服务器PCB弹性释放 IC载板国产空间广阔 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-05-16 收盘价(元) 72.75 流通股本(亿股) 5.10 每股净资产(元) 24.36 总股本(亿股) 5.13 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩符合预期，受益5G増势已起》 2019-03-14 2. 《通信PCB兼具弹性和支撑，公司将成5G主要受益者之一》 2019-02-21 3. 《业绩预告大幅调增，彰显公司业务实力》 2019-01-08 ❖ 国产ABF载板受益先进封装高速发展：“后摩尔时代”半导体先进封装成为主要技术发展方向，10nm制程之后，摩尔定律开始逐渐消失，工艺制程受成本大幅增长和技术壁垒等因素，上升速度大幅放缓，先进封装技术提升芯片整体性能成为行业技术发展趋势。此外，面对美国的技术封锁，国内芯片厂商难以完全受益全球化的先进制程，先进算力芯片发展受阻，先进封装技术可部分弥补制程的缺失，ABF载板作为先进封装的基础材料，其需求有望得到持续提升。 ❖ ChatGPT等相关人工智能应用火爆出圈，AI芯片作为算力需求的基础将直接受益，利好相关配套的ABF载板：根据人民中科研究院数据显示，ChatGPT的训练参数达到了1750亿、训练数据45TB，每天生成45亿字的内容，支撑其算力至少需要上万颗英伟达A100GPU，单次模型训练成本超过1200万美元。ABF载板作为AI芯片封测端必要材料，有望受益算力需求的增长。 ❖ AI服务器和汽车电子需求的增长，有望带动公司相关PCB弹性释放：公司传统PCB的主要下游为通信、数据中心服务器，2022年受益于服务器市场Whitley平台切换的推进，公司Whitley平台用PCB产品占比持续提升，2023年公司新一代EGS平台用PCB有望开始放量，此外ChatGPT对AI 服务器有望实现进一步拉动。汽车电子是公司PCB业务重点拓展领域之一，南通三期工厂产能爬坡顺利推进，汽车电子领域2022年已实现单月盈利，产能利用率达五成以上。 ❖ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入151.24/181.38/202.75亿元，归母净利润15.67/20.56/22.10亿元。对应PE分别为25.24/19.24/17.90倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：新产品ABF载板研发导入不及预期；PCB行业需求持续低迷；原材料价格波动风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 13943 13992 15124 18138 20275 收入增长率（%） 20.19 0.36 8.09 19.93 11.78 归母净利润（百万元） 1481 1640 1567 2056 2210 净利润增长率（%） 3.53 10.74 -4.42 31.18 7.48 EPS（元/股） 3.02 3.22 3.06 4.01 4.31 PE 40.34 22.41 25.24 19.24 17.90 ROE（%） 17.38 13.39 11.34 12.95 12.22 PB 7.00 3.02 2.86 2.49 2.19 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -24%-15%-6%3%13%22%深南电路沪深300上证指数元件 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：领先的内资PCB厂商，打造“3-In-One”战略布局 ......................................................... 5 1.1 基本概况：深耕40载，打造“3-In-One”商业模式 ......................................................................... 5 1.2 管理层及股东情况 ............................................................................................................................... 6 1.3 主营业务稳健，封装基板占比提升 ................................................................................................... 8 2 服务器PCB迎机遇期，电子装联助力一站式服务 ........................................................................... 10 2.1 PCB业务整体维持增长，AI算力打开服务器板潜在空间 .......................................................... 10 2.1.1 服务器：AI算力需求打开成长空间 ........................................................................................... 12 2.1.2 通信：国内5G基站建设平稳，海外业务占比提升 .................................................................. 15 2.1.3 汽车：汽车电子渗透提升，带动PCB需求增长 ....................................................................... 15 2.2 电子装联：协同PCB业务提供一站式服务 ................................................................................... 17 3 IC载板：先进封装带来发展机遇，国产替代趋势明显 ................................................................... 17 3.1 国内IC载板市场潜力巨大，供给端国产替代为必经之路 .......................................................... 17 3.2 BT载板：下游存储芯片市场规模发展迅速，5G进一步带动射频器件需求 ............................ 20 3.3 ABF载板：高算力芯片与服务器推动发展，ABF载板供不应求 ............................................... 22 3.4 公司布局IC载板业务，ABF载板为战略方向 ............................................................................. 24 4 收入预测与估值 ..................................................................................................................................... 27 4.1 分业务收入预测 ................................................................................................................................. 27 4.2 盈利预测与估值 ................................................................................................................................. 28 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 29 图1. 公司发展历程 ......................................................................................................................................... 5 图2. 封装基板、印制电路板和电子装联所处的产业链环节 ..................................................................... 6 图3. 公司股权结构（截至2022年末） ....................................................................................................... 7 图4. 公司与实际控制人之间的产权及控制关系 ......................................................................................... 7 图5. 公司营业总收入（亿元）及其增速 ..................................................................................................... 8 图6. 公司归母净利润（亿元）及其增速 ..................................................................................................... 8 图7. 分产品营业收入（亿元） ..................................................................................................................... 9 图8. 分产品营业收入占比（%） ................................................................................................................. 9 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 图9. 公司毛利率（%）和净利率（%） ................................................................................................... 10 图10. 分产品毛利率（%） ...............................