深南电路（002916.SZ）公司研究报告
投资要点：
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2023年第一季度：营收27.85亿元，同比下降16.01%，环比下降20.6%；归母净利润2.06亿元，同比下降40.69%，环比下降54.93%；扣非归母净利润1.79亿元，同比下降44.83%，环比下降55.28%。
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2022年全年：实现营收139.92亿元，同比增长0.36%；归母净利润16.4亿元，同比增长10.74%；扣非归母净利润14.98亿元，同比增长17.83%；毛利率25.52%，同比增长1.81个百分点。
主要业务亮点：
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PCB业务：
- 2022年PCB业务实现营收88.25亿元，同比增长1.01%，主要受益于海外通信和汽车电子领域的稳定增长。海外销售占比40%，产品以通信设备为核心，重点布局数据中心和汽车电子领域。公司背板样品最高层数可达120层，批量生产层数可达68层，行业领先。
- 南通三期工厂产能爬坡顺利，汽车电子订单同比增长60%，数据中心领域Whitley平台用PCB产品占比持续提升，EGS平台用PCB样品研发已具备批量生产能力，正逐步进入中小批量供应阶段。
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封装基板业务：
- 2022年封装基板业务实现营收25.2亿元，同比增长4.35%，高阶产品技术研发按计划推进。公司具备FC-BGA封装基板中阶产品样品制造能力，并有产品送样验证。RF封装基板产品实现了技术突破，实现了产品全系列覆盖。
- 无锡基板二期工厂于2022年9月连线投产，广州封装基板项目一期部分厂房及配套设施主体结构已封顶，预计2023Q4连线投产。
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电子装联业务：
- 2022年实现营收17.44亿元，同比下降10.08%。毛利率13.15%，同比增长0.59个百分点，主要系Turnkey、Consign两种销售模式占比变化。公司在非通信领域取得突破，加大了数据中心、工控医疗、汽车电子等领域的客户开发力度。
投资建议：
- 预测2023年至2025年营业收入分别为155.86亿元、182.28亿元、207.55亿元，增速分别为11.4%、16.9%、13.9%；归母净利润分别为18.48亿元、22.58亿元、25.83亿元，增速分别为12.7%、22.2%、14.4%。
- 给予公司“增持-A”评级，首次覆盖。考虑到公司厂房建设进展顺利，叠加下游需求回暖，产品出货量有望增加，预计公司业绩将得到提振。
风险提示：
- 下游需求恢复不及预期。
- 新产能释放速度低于预期。
- 市场竞争加剧。
这份报告深入分析了深南电路在2023年第一季度的业绩表现，特别是在PCB、封装基板和电子装联业务方面的亮点和挑战。报告还提供了对未来的盈利预测和投资建议，强调了公司面对的潜在风险，并指出在厂房建设和市场需求回暖的背景下，公司的增长前景被看好。
