有色与新材料团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 郑非凡 zhenfeifan@citicsf.com 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0016667 230280330380115135155175J-22S-22N-22J-23M-23中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数2020 03-31 中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2023-05-17 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 有色延续偏弱势，关注美国债务上限谈判进展 摘要： 铜观点：铜价延续偏弱势，关注美国债务上限谈判进展。 铝观点：短期现货走强，铝走势震荡。 锌观点：供应处于高位，锌价承压下行。 铅观点：钠电池产业化消息不断，沪铅长线以逢高沽空思路对待。 镍观点：宏观供需均有压制，短时镍价仍在趋势演绎。 不锈钢观点：产业链正向反馈有限，关注后续供应压力。 锡观点：国内经济缓慢复苏，沪锡震荡筑底。 工业硅观点：四川硅厂开工率回升，工业硅价格弱势下行。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：有色延续偏弱势，关注美国债务上限谈判进展 逻辑：美国债务上限谈判僵持，海外衰退预期仍在；同时，4月M2和社融增速继续放缓，叠加4月制造业PMI重回荣枯线以下，国内复苏放缓忧虑升温，宏观面整体偏负面。而就供需面来看，伴随着经济复苏放缓，有色消费有所走弱；同时，有色多数品种产量偏高增长。中短期来看，投资者重新审视年初炒作的宏观面预期，悲观情绪压制有色价格，若宏观面无明显利多消息，估计有色将延续弱势，关注美国债务上限谈判进展。 报告要点 中信期货商品日报（有色与新材料） 2/21 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：铜价延续偏弱势，关注美国债务上限谈判进展 信息分析： （1）SMM数据显示，4月全国精铜杆产量合计82.8万吨，较3月份下降3.04万吨，环比下降3.5%。其中华东地区铜杆产量为54.17万吨，较三月份下滑3.1%；华南地区4月份产量环比下滑5.6%。 （2）中国1-4月城镇固定资产投资年率4.7（%），预期5.5，前值5.1；美国4月零售销售月率0.4（%），预期0.8，前值-0.6。 （3）美国财长耶伦：美国违约将导致“前所未有的经济和金融风暴”；由此产生的收入冲击可能会导致经济衰退。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水150元-升水220元，均升水185元，环比回升125元；5月15日SMM铜社库较上周五减少1.09万吨，至14.11万吨，5月16日广东地区环比减少0.09万吨，至4.72万吨；5月16日上海电解铜现货和光亮铜价差724元，环比增加163元。 逻辑：美国债务上限谈判僵持，海外衰退预期仍在；同时，4月M2和社融增速继续放缓，叠加4月制造业PMI重回荣枯线以下，国内复苏放缓忧虑升温，宏观面整体偏负面。供需面来看，原料端整体偏宽松；精铜供需维持在年内高位，伴随着经济复苏放缓，铜消费也有所走弱，不过铜价快速下跌对消费有所提振，现货升水回升，内外价差转正，显示出现货端有一定承接力，供需整体维持偏紧局面。中短期来看，投资者重新审视年初炒作的宏观面预期，悲观预期驱动铜价破位下行，若宏观面无明显改善，预计铜价将延续偏弱势或进一步探底，关注美国债务上限谈判进展。 操作建议：谨慎偏空思路，密切关注美国债务上限谈判进展 风险因素：供应扰动；国内经济复苏不及预期；美联储货币政策转鹰 震荡 铝 铝观点：短期现货走强，铝走势震荡 信息分析： （1）5月16日，SMM上海铝锭现货报18220~18260元/吨，均价18240元/吨，+210元/吨，贴水60~升水100，80。 （2）5月15日，SMM统计国内电解铝锭社会库存74.0万吨，较上周四库存下降4.7万吨，较2022年5月历史同期库存下降24.4万吨。 （3）5月15日，SMM统计国内铝棒库存统计16.27万吨，环比上周四库存减少0.59万吨。 逻辑：4月社融数据显示，国内居民端预期仍然谨慎，市场对国内需求悲观预期落地，铝价维持震荡。国内方面铝锭库存连续去库，而电解铝厂铝水比例提高，铝棒产量提升，主要因为假期期间各地均有集中到货，推动铝棒库存维持高位，现货升水与昨日回升。云南电力供给明显缓和，下游铝加工有所转淡，且仍低于往年同期，铝短期或维持回落。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向仍维持区间震荡走势。 操作建议：短线空头持有。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 锌 锌观点：供应处于高位，锌价承压下行 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对06合约报升水180元/吨，广东0#锌对06合约报升水170元/吨，天津0#锌对06合约报升水130元/吨。 （2）截至本周一（5月15日），SMM七地锌锭库存总量为12.24万吨，较上周震荡偏弱 中信期货商品日报（有色与新材料） 3/21 五（5月12日）减少0.17万吨，较上周一（5月8日）减少0.35万吨，国内库存环比录减。 （3）2023年4月SMM中国精炼锌产量为54万吨，环比减少1.67万吨，同比增加8.97%。 （4）据悉泰克资源和韩国锌业公司将2023年亚洲锌精矿benchmark价格确定为274美元/干吨，同时该合同还包括价格超过3000美元以上的部分有6%的价格分成。 （5）最新海关数据显示，2023年1-3月锌精矿进口量为122.32万实物吨，累计同比增加28.82%。 逻辑：宏观方面，美国4月CPI环比增长0.4%，相较前值出现反弹，构成通胀的核心商品及服务均有上涨压力，且美国债务上限谈判僵持。国内社融与M2增速进一步回落，制造业PMI重回荣枯线以下，国内经济复苏斜率放缓，宏观总体略偏负面。供给端来看，泰克资源与韩国锌业签订2023年基准价为274美元/吨，为2008年以来第二高水平，同时2023年1-3月锌精矿进口量仍然维持在高位，锌矿供应当前仍然较为宽松。欧洲冶炼厂利润回正后终于复产，预计电价回落后欧洲冶炼厂都有提产的动力，海外锌锭供给将会增加。国内方面，锌矿进口量处于高位，国内矿山产量季节性恢复，随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，后续供应端压力仍然较大。4月锌锭产量达到54万吨，锌锭供应过剩预期逐渐转为现实。需求方面，近期下游开工率有所回落，国内社会库存去化速度有所放缓，需求存在走弱的风险。LME锌库存也在逐渐累积，海外低库存情况有望缓解。综合来看，随着锌锭产量逐渐恢复，供给回升预期较强，锌价重心也将下移，预计锌价走势仍将承压。 操作建议：空头持有 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅 铅观点：钠电池产业化消息不断，沪铅长线以逢高沽空思路对待 信息分析： （1）2023年4月全国电解铅产量为31.54万吨，环比下滑2.43%，同比上升16.17%；2023年1-4月累计产量同比上升15.5%。2023年4月再生铅产量35.02万吨，环比3月份-4.26%，同比去年0.32%；2023年1至4月再生铅累计产量134.27万吨，累计同比2.5%。 （2）5月16日废铅酸蓄电池价格9050元/吨（+0元/吨），再生铅利润理论值约为-102元/吨（+0元/吨），原生铅和再生铅价差约为300元/吨（+0元/吨）。 （3）Mysteel统计2023年5月15日国内主要市场铅锭社会库存为3.6万吨，较11日增0.26万吨，较8日增0.57万吨。 （4）5月16日铅升贴水均值为-150元/吨（-70元/吨）；5月15日LME铅升贴水（0-3）为-15.0美元/吨（-6.75美元/吨）。 （5）猛狮科技推出针对汽车、摩托车起动领域的钠离子电池，并表示该产品主要用于对替代铅酸电池。 （6）4月24日，众钠能源发布第一代极致性价比钠电池聚钠1号。将首先投入两轮电动车市场，并于7月开启量产交付。 逻辑：1）供给端：国产矿TC继续回落，富含白银的铅精矿供应偏紧，废电池价格持稳于高位挤压炼厂利润，节后复工叠加交割需求推升开工率；2）需求端：替换需求进入淡季，新装需求端汽车以去库存为主缺乏亮点，节后铅蓄电池企业开工率或回升但低于节前水平；3）库存：炼厂成品去库交割，社库如期增加。4）整体来看，当前国内铅产业供需双弱，钠电池产业化消息不断，猛狮科技推出针对汽车、摩托车起动领域的钠离子电池，并表示该产品主要用于对替代铅酸电池，沪铅长期弱势格局难改。预计沪铅下边沿在15100元/吨，沪铅上边沿在15400元附近。 震荡偏弱 中信期货商品日报（有色与新材料） 4/21 操作建议：沪铅短期有成本支撑，长期以逢高沽空思路对待 风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，资金面情绪迅速转向 镍 镍观点：宏观供需均有压制，短时镍价仍在趋势演绎 信息分析： （1）最新LME镍库存3.93万吨，较前一日减少24吨，注销仓单0.26万吨，占比6.54%；沪镍库存1163吨，较前一日减少30吨。LME库存震荡走低，国内库存同样较少，当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2306合约分别升水10800-11500元/吨，升水6200-6800元/吨；现货升水分别下跌100元/吨、上涨250元/吨，绝对价格低位市场成交较好。 逻辑：供应端，电镍产量上升，进口逐渐增加；需求端，不锈钢近月有增产预期，合金等需求逢低稍好转，现货升水反显坚挺。整体来看，宏观面国内经济复苏斜率放缓，4月经济数据表现不佳，市场继续交易衰退逻辑；国外美国债务上限问题谈判僵持，市场关注远期衰退风险，阶段性宏观情绪影响放大，镍价下行趋势尚未停止。而就当前基本面来看，镍市场供应增长仍在预期，中期释放进程未有明显延期，同时进口渐有到量，国内现货资源得到补充，上期所仓单量稍增，缓释内盘挤仓风险，5月内外交割压力期即将过去；但价格行至此处，我们看到，LME市场风险尚存，全球总体显性库存仍在走跌，价格大幅杀跌显著提振下游采买，同时估值角度硫酸镍-电解镍价差快速收敛，估值偏离继续回落至1.3万附近。在当前时点，建议谨慎控制仓位为宜，宏观情绪仍有反复，供应压力尚未全面兑现。中长期供应增量较大，价格偏悲观。 操作建议：关注实际产能兑现，已有远月空头头寸可继续持