有色与新材料团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 郑非凡 zhenfeifan@citicsf.com 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0016667 170220270320370901101301501702022/72022/102023/12023/4中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2023-05-25 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 有色延续偏弱势，继续关注美国债务上限谈判进展 摘要： 铜观点：宏观面悲观情绪主导盘面，铜价偏弱震荡。 铝观点：中间铝制品增加，铝走势震荡偏弱。 锌观点：宏观情绪走弱，锌价承压下行。 铅观点：社库去库支撑短期价格，沪铅长期弱势格局难改。 镍观点：悲观情绪仍在蔓延，但需警惕期现市场资源紧张风险。 不锈钢观点：产业链正向反馈有限，关注后续供应压力及成本弱化风险。 锡观点：缅甸佤邦重申暂停采矿，供应紧张情绪再现。 工业硅观点：高库存情况仍未改善，工业硅价格弱势下行。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：有色延续偏弱势，继续关注美国债务上限谈判进展 逻辑：美国债务上限谈判僵持；同时，国内复苏放缓忧虑升温，宏观面整体偏负面，美元指数回升令有色承压。而就供需面来看，伴随着经济复苏放缓，有色消费有所走弱，但跌价对短期消费提振较为明显；同时，有色多数品种产量偏高增长，供需整体延续偏紧局面，部分品种去库速度还偏快，低库存支撑仍然存在。中短期来看，尽管供需面偏紧，但宏观面偏悲观情绪主导盘面，有色延续偏弱势，继续密切关注美国债务上限谈判进展。 报告要点 中信期货商品日报（有色与新材料） 2/22 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：宏观面悲观情绪主导盘面，铜价偏弱震荡 信息分析： （1）国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃周二表示，她希望世界经济不必等到最后一刻才能就美国债务上限问题达成解决方案。 （2）外电5月23日消息，国际铜业研究小组(ICSG)周二在其最新月度报告中称，3月全球精炼铜市场过剩2,000吨，前一个月为过剩19.6万吨。 ICSG称，全球精炼铜产量为231.0万吨，消费量为230.8万吨。 （3）高盛表示，如果美国政府不能按时提高债务上限，可能会导致财政紧缩，这将给经济增长带来非常剧烈和短暂的冲击 。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水110元-升水180元，均升水145元，环比回落75元；5月22日SMM铜社库较上周五减少0.08万吨，至12.27万吨，5月24日广东地区环比减少0.04万吨，至3.75万吨；5月24日上海电解铜现货和光亮铜价差839元，环比减少82元。 逻辑：美国债务上限谈判僵持；同时，国内复苏放缓忧虑升温，宏观面整体偏负面，美元指数回升令铜价承压。供需面来看，铜价快速下跌对消费有所提振，现货升水维持高位，进口窗口维持打开，显示出现货端有一定承接力，供需整体维持偏紧局面，这将对铜价起到一定支撑。中短期来看，尽管供需偏紧，但宏观面悲观情绪主导盘面，继续关注美国债务上限谈判进展。 操作建议：短线交易为宜，密切关注美国债务上限进展 风险因素：供应扰动；国内经济复苏好转；美国债务上限很快达成一致 震荡 铝 铝观点：中间铝制品增加，铝走势震荡偏弱 信息分析： （1）5月24日，SMM上海铝锭现货报18070~18110元/吨，均价18090元/吨，--270元/吨，升水120~升水160，140。 （2）5月22日，SMM统计国内电解铝锭社会库存66.9万吨，较上周四库存下降3.7万吨，较2022年5月历史同期库存下降27.3万吨。 （3）5月22日，SMM统计国内铝棒库存统计14.86万吨，环比上周四库存减少1.34万吨。 逻辑：市场对国内需求悲观预期落地，铝价维持弱势震荡。国内方面铝锭库存连续去库，铝棒再度去库。短期电解铝厂铝水比例下滑，铝铸锭量提升，叠加其他中间铝制品增加，铝锭库存的参考性弱化，现货升水与昨日持平。云南电力供给明显缓和，下游铝加工有所转淡，且低于往年同期，铝短期或维持回落。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。 操作建议：空头持有。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡偏强 锌 锌观点：宏观情绪走弱，锌价承压下行 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对06合约报升水225元/吨，广东0#锌对06合约报升水245元/吨，天津0#锌对06合约报升水170元/吨。 （2）截至本周一（5月22日），SMM七地锌锭库存总量为11.4万吨，较上周五（5月19日）减少0.29万吨，较上周一（5月15日）减少0.84万吨，国内库震荡偏弱 中信期货商品日报（有色与新材料） 3/22 存环比录减。 （3）2023年4月SMM中国精炼锌产量为54万吨，环比减少1.67万吨，同比增加8.97%。 （4）海关总署在线数据显示，中国4月精炼锌进口量为1.57万吨，环比增加22.61%，同比大幅增加920.8%。 （5）最新海关数据显示，2023年1-3月锌精矿进口量为122.32万实物吨，累计同比增加28.82%。 逻辑：宏观方面，美国债务上限谈判僵持，市场不确定性增加。国内经济数据进一步回落，制造业PMI重回荣枯线以下，国内经济复苏斜率放缓，宏观总体略偏负面。供给端来看，欧洲冶炼厂利润回正后终于开始复产，预计电价回落后欧洲冶炼厂都有提产的动力，海外锌锭供给将会增加。国内方面，锌矿进口量处于高位，国内矿山产量逐渐恢复，随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，后续供应端压力仍然较大。4月锌锭产量达到54万吨，锌锭供应过剩预期逐渐转为现实。需求方面，近期下游开工率有所回落，国内社会库存去化速度有所放缓，需求存在走弱的风险。LME锌库存也在逐渐累积，海外低库存情况有望缓解。综合来看，随着锌锭产量逐渐恢复，供给回升预期较强，锌价重心也将下移，预计锌价走势仍将承压。 操作建议：空头持有 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅 铅观点：社库去库支撑短期价格，沪铅长期弱势格局难改 信息分析： （1）2023年4月中国铅精矿进口9.4万吨，同比增加76.63%，累计同比增加44.93%；4月精炼铅净出口5387吨，同比增加24.55%；4月铅酸蓄电池净出口2010.1万个，同比增加8.61%。 （2）2023年4月全国电解铅产量为31.54万吨，环比下滑2.43%，同比上升16.17%；2023年1-4月累计产量同比上升15.5%。2023年4月再生铅产量35.02万吨，环比3月份-4.26%，同比去年0.32%；2023年1至4月再生铅累计产量134.27万吨，累计同比2.5%。 （3）5月24日废铅酸蓄电池价格9050元/吨（-25元/吨），再生铅利润理论值约为-52元/吨（+14元/吨），原生铅和再生铅价差约为325元/吨（+0元/吨）。 （4）Mysteel统计2023年5月22日国内主要市场铅锭社会库存为2.51万吨，较18日减0.44万吨，较15日减1.09万吨。 （5）5月24日铅升贴水均值为-155元/吨（+5元/吨）；5月23日LME铅升贴水（0-3）为-1.5美元/吨（-6美元/吨）。 （6）猛狮科技推出针对汽车、摩托车起动领域的钠离子电池，并表示该产品主要用于对替代铅酸电池。 逻辑：1）供给端：国产矿TC继续回落，富含白银的铅精矿供应偏紧，废电池价格持稳于高位挤压炼厂利润，节后复工叠加交割需求推升开工率；2）需求端：替换需求处于淡季，新装需求端缺乏亮点，节后铅蓄电池企业开工率持续修复但低于节前水平；3）库存：精炼铅社库去库明显，原生铅炼厂成品移仓交割出现去库，终端需求偏弱再生铅厂库累库。4）整体来看，当前国内铅产业供需双弱，钠电池产业化消息不断，猛狮科技推出针对汽车、摩托车起动领域的钠离子电池，并表示该产品主要用于对替代铅酸电池，沪铅长期弱势格局难改。预计沪铅下边沿在15100元/吨，沪铅上边沿在15400元附近。 操作建议：沪铅短期有成本支撑，长期以逢高沽空思路对待 震荡偏弱 中信期货商品日报（有色与新材料） 4/22 风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，资金面情绪迅速转向 镍 镍观点：宏观悲观情绪仍在蔓延，但需警惕期现市场资源紧张风险 信息分析： （1）最新LME镍库存3.91万吨，较前一日持平，注销仓单0.26万吨，占比6.53%；沪镍库存177吨，较前一日减少66吨，近期仓单大量流出持续新低。LME库存震荡走低，国内库存同样较少，当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2306合约分别升水10800-11500元/吨，升水7500元/吨；现货升水分别上涨400元/吨、上涨250元/吨，俄镍等现货资源紧俏，升水继续走高。 （3）5月24日，上期所表示，经研究决定，自2023年5月26日交易（即5月25日晚夜盘）起：镍期货NI2306、NI2307、NI2308、NI2309合约日内平今仓交易手续费调整为18元/手，此前为3元/手。 逻辑：供应端，电镍产量上升，进口存增量预期；需求端，不锈钢近月有增产预期，合金等需求逢低好转，现货升水反显坚挺。整体来看，宏观面国内经济复苏斜率放缓；海外美国债务上限问题有待实质解决，欧美等国制造业PMI数据不佳，阶段性宏观负面情绪持续主导盘面。当前基本面来看，镍市场供应增长仍在预期，中期释放进程未有明显延期，上方面临压力；但价格行至此处，我们看到，LME市场风险尚存，全球总体显性库存仍在走跌，价格大幅杀跌显著提振下游采买，现货市场资源趋紧，同时据悉周内无俄镍集中到货，关注下周到货情况，近期升水表现持续高企，仓单不断降至近年绝对低位，同时估值角度硫酸镍-电解镍价差快速收敛，估值偏离继续回落至万元附近。在当前时点，阶段性低位仍存支撑逻辑，宏观情绪有反复预期，供应压力尚未全面兑现