2023年5月月中报告：海外步入加息周期末期，国内关注复苏可持续性

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 海外步入加息周期末期，国内关注复苏可持续性 ——2023年5月月中报告 核心观点：  月中报告时间区间：5月月中报告统计资产表现以及相关数据主要区间2023/4/16-2023/5/15。  大类资产表现：债券>股市>商品。美元指数小幅上行，银行业风波带来的衰退预期、美联储5月如期加息但暗示停止加息以及4月美国CPI超预期下行共同作用下，美债收益率略下行，全球债券市场表现相对较好，股市表现分化。大宗表现不佳，除天然气上涨，黄金走平，其他悉数下跌，原油、布油领跌。  国际、国内市场动态 国际：近一个月全球央行大环境仍是货币收紧趋势，但随着美联储暗示加息结束以及银行业风波扰动下美联储后续加息可能性大幅降低，市场预期降息可能性抬升，带动全球货币政策预期有所波动。 美联储5月如期加息25BP，降息周期启动依赖通胀数据：会议声明和鲍威尔讲话暗示加息结束，关于降息周期何时启动，通胀数据是关键，而银行业风波影响是货币政策决策另一重要因素，同时要关注债务上限问题；美国4月CPI超预期下行，或为美联储加息停止确定性提供依据。市场对于后续美联储的货币政策走向较美联储加息后变化不大。尽管美联储议息声明和鲍威尔表态均未提到确定性降息，但4月通胀超预期下行下市场仍预计2023年加息已结束，并预期较大概率9月（48.2%）就开始降息，年底将降75BP至4.25%-4.5%区间。 全球央行动态：欧、英跟随美联储加息25BP，部分经济体已暂停加息。 国内经济等数据：4月经济整体景气度回落，社融不及预期：居民融资需求脉冲回落，主要在于居民部门扩杠杆意愿不足，提前还款压力较大，社融-M2剪刀差略收敛；制造业PMI跌至收缩区间，非制造业继续修复；制造业、基建、房地产投资下行，消费服务仍在回升；CPI大幅下行；出口仍超预期，外需存韧性，内需疲弱。  政策：政治局会议强调扩需求，各地政策继续支持消费、房地产 1、 中央政治局会议：恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在；突出实体经济的支撑作用；延续房住不炒，推动建立房地产业发展新模式。 2、 国常会：加快先进制造业集群发展，部署充电基础设施，支持新能源汽车下乡。 3、 政策发力消费活动多样，消费持续恢复发展态势 4、 宽松政策优化支持房地产，多地购房需求稳中有升。  市场研判： 国际：当前全球经济周期、金融周期对应加息周期末期，利率高位抑制经济，经济逐步下行走向衰退概率增加，债券市场具备明显配置价值，风险偏好在降息周期明确开启前很难明显好转，权益类和大宗商品布局仍需等待。美债利率在债务上限问题扰动下，仍存波动，对其他资产构成压制，但在去美元化大背景下，黄金的调整是机会。 国内：当前国内经济由疫情后的快速修复向常态回归，经济修复内生动力还不强，需求仍然不足，CPI数据也显示国内通胀低于预期，复苏可持续性面临挑战。后续货币政策将继续维持相对宽松格局，叠加外围国际市场波动，风险偏好收敛，债市仍顺风。  风险提示：银行业风波持续发酵超预期，海外衰退风险，地缘政治风险 分析师 刘 丹 ：010-8092 7620 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130513050003 研究助理：周欣洋 ：010-8092 7726 ：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn 相关研究 2023/5/12大类资产与金融市场监测周报: 美通胀超预期下行 关注国内复苏可持续性 2023/5/11 社融不及预期，居民融资需求脉冲回落—4月金融数据速评 2023/5/5大类资产与金融市场监测周报: 美联储暗示加息结束，国内政治局会议召开 2023/5/4 美联储后续加息可能降低，降息周期启动依赖通胀数据—2023年5月美联储议息会议简评 2023/4/28大类资产与金融市场监测周报：美GDP增速远逊预期，银行业担忧再升温 2023/4/18美通胀衰退预期博弈，国内经济复苏稳中向好—2023年4月月中报告 2023/3/23黄金的逻辑—大类资产配置专题 2023/3/23美联储货币政策将更取决于银行体系风险的演绎—2023年3月美联储议息会议简评 2023/3/17从“硅谷+瑞信”看广泛的资产负债表收缩风险 2023/2/16居民部门融资&房地产市场如何看？ 2023/1/30从金融周期、经济周期看国内股、债行情 2023/1/13大宗商品的投资逻辑—大国博弈下的新起点之大宗篇 2022/12/16 2023年度大类资产配置策略：大国博弈下的新起点 2022/10/27央行抛压与博弈下的美债市场：如何看美债？报告二—大类资产配置专题 FICC&固收月度报告 2023年5月17日 FICC&固收月度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目 录 一、大类资产表现（2023/4/16-2023/5/15） ................................................................................................................ 3 二、国际、国内市场动态 .................................................................................................................................................. 4 （一）美联储及各央行：美暗示停止加息，全球加息周期尾声 ............................................................................................ 4 1、美联储5月如期加息25BP，降息周期启动依赖通胀数据 ................................................................................................. 4 2、美国4月CPI超预期下行，或为美联储加息停止确定性提供依据。 ............................................................................... 5 3、全球央行动态：欧、英跟随美联储加息25BP，部分经济体已暂停加息 .......................................................................... 6 （二）国内经济、金融数据：4月经济整体景气度回落，关注国内复苏可持续性 .............................................................. 6 1、PMI：全面回落，制造业跌至荣枯线以下，非制造业仍在扩张区间。 ............................................................................. 6 2、社融：4月社融不及预期，居民融资需求脉冲回落，社融-M2剪刀差略收敛 ................................................................. 8 3、进出口贸易：出口仍超预期韧性犹存，进口再度大幅走负，贸易顺差扩张 ................................................................... 9 4、投资、消费等：经济修复略放缓，基建相对存韧性，房地产投资仍待改善 ................................................................. 11 5、通胀：超预期下行，同比CPI涨幅继续收窄、PPI下降，环比CPI、PPI下降 ............................................................ 12 （三）政治局会议强调扩需求，各地政策继续支持消费、房地产....................................................................................... 14 1、中央政治局会议：恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在 ..................................................................... 14 2、国常会：加快先进制造业集群发展，部署充电基础设施，支持新能源汽车下乡 ......................................................... 16 3、政策发力消费活动多样，消费持续恢复发展态势 ............................................................................................................ 16 4、宽松政策优化支持房地产，多地购房需求稳中有升 ........................................................................................................ 16 三、市场研判 .................................................................................................................................................................... 17 四、中国债市月度概览（2023/4/16-2023/5/15） ...................................................................................................... 17 1、债市利率震荡下行 ................................................................................................................................................................ 17 2、融资情况 ................................................................................................................................................................................ 19 3、地方债 .................................................................................................................................................................................... 21 图 表 目 录