纺织服装行业双周报（2309期）：看好成长期品牌公司，关注制造个股复苏拐点

行情回顾：5月至今，上证指数下跌1%，申万纺织服饰指数上升0.1%，其中纺织制造下跌0.2%，服装家纺上升1%；恒生指数上升0.4%，纺织服装HK（中信）指数下跌6.4%。A股纺服板块涨幅前五的公司分别为红蜻蜓、九牧王、太平鸟、安正时尚、三夫户外。港股纺服板块涨幅前五的公司分别为宝胜国际、卡宾、赢家时尚、金利来集团、普拉达。 近期复盘&观点：1）品牌服饰：行业方面，4月服装社零同增32%(3月18%)，3-4月比2021年均小幅增长。个股方面，4月下旬A股一季报净利润超预期带动上涨行情。5月至今，Q1业绩良好、积极改革或前期有补涨空间的品牌延续上涨，例如海澜之家、太平鸟、歌力思有10%以上涨幅，地素时尚上涨5%；比音勒芬、报喜鸟在前期股价强势后有3-4%的小幅回调。港股品牌公司5月至今整体小幅回调，其中宝胜国际业绩和4月流水超预期股价上涨17%。2）纺织制造：行业方面，3-4月中国纺织出口恢复同比增长，越南纺织出口仍承压，3月中下旬至今盛泽织机开机率保持70%以上，已实现同比增长；近期内棉价格小幅上涨、锦纶丝价格保持稳定。4月代工台企营收普遍下滑，趋势上相比一季度好转。海内外品牌去库进展良好、订单压力最大的时候已过。个股方面，5月至今，A+H股纺织制造重点公司普遍股价下跌（10%以内），主要是一季报低预期或对外需担忧，其中伟星股份复苏情况良好上涨6%。 投资建议：把握疫后复苏贝塔，推荐品牌服饰中零售表现高增长景气度的公司，关注纺织制造板块订单拐点将近的个股。1）品牌服饰：A股，重点推荐库存健康度高、基本面维持强势且仍处于成长期的高端男装比音勒芬和报喜鸟，对应2023年PE 21.0/14.6x，PEG 0.71/0.47，提升空间较大。同时关注Q1业绩超预期，近期流水增长加速的海澜之家、太平鸟、歌力思、地素时尚、森马服饰。港股，重点推荐兼具库存健康和中期成长持续性强的运动服饰龙头李宁、安踏体育、特步国际、滔搏，以及估值性价比和业绩成长兼具的波司登，近期股价回调后李宁、安踏体育对应2023年PE不足25x，滔搏和波司登为16x/12.6x，性价比凸显。2）纺织制造：重点关注短期客户去库顺利，中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际和华利集团，对应2024年PE仅14.8/13.9x，反映悲观预期，2023下半年和明年外需回暖及订单恢复增长兑现有望迎来戴维斯双击机遇。同时看好产业链上游订单有望先行回暖，中期成长弹性大的隐形冠军台华新材和伟星股份。 风险提示：1.疫情反复；2.竞争恶化；3.原材料价格波动；4.系统性风险。 行情回顾 本月至今，A股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为红蜻蜓、九牧王、太平鸟、安正时尚、三夫户外。本月至今，港股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为宝胜国际、卡宾、赢家时尚、金利来集团、普拉达。男装得益于社交场合的恢复，增长弹性更加明显；高端时装、户外产品弹性次之；上游开机率好转等基本面利好，市场信心提振，基本面率先反弹或低估值标的呈现更大弹性。 表1：A股与港股纺织服装板块涨跌幅前五名 数据跟踪 服装消费复苏明显，4月服装社零同比增长32.4%。2023年线下客流及消费逐步修复，3月以来复苏趋势更加明朗，4月同比增长进一步加速。4月限上零售总额当月同比+17.3%，服装社零同比增加32.4%，相比3月增幅提升14.7pp，增速快于整体社零。4月穿类商品网上零售同比+13.5%，增幅提升4.9pp。 出口方面，4月越南纺织服饰出口下降23%，中国纺织品/服装同比增长4%/14%。 1）越南：1月/2月/3月/4月越南纺织品出口同比增速分别为-24%/0%/-17%/-23%，4年复合增速分别为-1.4%/0.7%/-0.5%/1.1%。2）中国：3月中国纺织品/服装出口同比+9%/+32%，扭转连续6个月同比下滑趋势；4月中国纺织品/服装出口延续同比增长趋势，同比+4%/+14%。 从PMI看，印尼、印度、越南和中国新订单4月PMI 52.7/57.2/46.7/47.6，印度和印尼PMI高于50，制造订单景气度较高；越南、中国PMI重回荣枯线之下，景气度有所回落。 内棉价格反弹，外棉价格回落，内外棉价差由负转正。2023年5月15日，内棉价格16262元/吨，与上周环比上升2.8%，内棉价格在2022年12月开始触底回升，从15000元/吨小幅回升到2月2日的16000元/吨，此后震荡回落；4月中旬以来再次震荡反弹。外棉价格总体呈现稳中有降的趋势，1月、2月、3月平均价格分别在17200元/吨、16500元/吨、15976元/吨，5月15日棉价继续回落至15622元/吨。 图1：社会消费品零售总额和服装零售当月同比 图2：实物商品网上零售和穿类商品网上零售累计同比 图3：中国纺织品和服装、越南纺织品出口金额当月同比 图4：内外棉价（元/吨） 2023/4/28-2023/5/9的连续两周盛泽地区喷水喷气开机率达到74.1%，从2023/2/17开始至今，每周平均开机率达到71.9%，从近1年情况看，只有2022年10月的两周 、2022/2/25-2022/3/18在70%以上 ，目前开机率虽然不及2019-2021年水平（80%），但环比已经出现较大幅度的改善，同比从1-2月的降幅收窄，到3月至今的同比增幅扩大，反映订单景气度向上。 2023年5月15日，锦纶丝DTY价格为18450元/吨，环比上周回落150元/吨； 锦纶66切片格为20767元/吨，较上周回落67元/吨；较4月下旬上涨433元/吨。1月至今锦纶丝价格走势由15300元/吨上升至2月的17300元/吨高点后小幅回落；4月下旬开始小幅反弹。 图5：PA66价格与变化 图6：锦纶丝FDY和DTY价格与变化 图7：纱、布产量当月同比 图8：盛泽地区喷水喷气机开机率 2023年3月，天猫和京东平台女装/男装/童装/运动服/运动鞋销售额分别为118/59/27/16/37亿元，同比+5.5%/-0.3%/-0.6%/4.1%/0.3%；女装与运动服增速较快。 图9：2023年3月各服装品类天猫和京东当月销售额及同比情况 1）2023年4月重点品牌天猫旗舰店，耐克/阿迪同比+119%/63%,安踏/FILA/李宁/特步分别同比+3%/77%/-12%/-17%,比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比+121%/183%/75%,九牧王/KOLONSPORT/TOPSPORTS/迪桑特/JNBY分别同比+213%/99%/196%/-25%/138%。 2）2023年4月重点品牌京东旗舰店，耐克/阿迪同比+25%/-78%,安踏/FILA/李宁/特步分别同比+-36%/34%/-55%/-5%,比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比-20%/48%/-20%,九牧王/salomon/迪桑特/KOLONSPORT/胜道运动分别同比-27%/141%/59%/86%/-32%。 图10：2023年4月天猫重点品牌旗舰店销售额及同比情况 图11：2023年4月京东重点品牌旗舰店销售额及同比情况 3）2023年4月抖音平台重点关注品牌，耐克/阿迪同比-58%/-70%,安踏/FILA/李宁/特步分别同比+-57%/-24%/-26%/42%,比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比-78%/-48%/72%。 图12：2023年4月抖音重点品牌销售额及同比情况 2023年3月，得物平台潮鞋销售额前三的品牌分别为耐克/李宁/阿迪达斯。耐克/阿迪三叶草/李宁/安踏GMV分别环比+7%/+20%/-10%/+30%。 1）国际运动品牌按销售额排名，第一名耐克（均价640元），销售额环比+7%，第二名阿迪三叶草（均价621元），销售额环比+20%，第三名新百伦（均价530元），销售额环比+15%。 2）国内品牌按销售额排名，第一名李宁（均价354元），销售额环比-10%，第二名安踏（均价273元），销售额环比+30%； 3）奢侈品牌按销售额排名，第一名路易威登（均价9435元），销售额环比-76%，第二名古驰（均价4081元），销售额环比-76%。 图13：2023/2-2023/3得物重点品牌潮鞋销售额与单价变化情况 行业动态 行业新闻和海外业绩 5月5日，adidas公布一季度业绩。在截至3月31日的三个月内，adidas销售额同比无增长，录得52.74亿欧元，毛利率从49.9%下滑至44.8%，净亏损3000万欧元，主要与Yeezy合作的结束有关。按地区分，adidas大中华区收入大跌近12%至近8.84亿欧元，北美市场也出现16%的下滑至11.77亿欧元，EMEA地区增长3%至19.96亿欧元，亚太其他市场增长12%至5.67亿欧元，拉丁美洲大涨42.6%至5.95亿欧元。 5月9日，美国运动用品公司UnderArmour(安德玛)公布了截至2023年3月31日的2023财年第四季度及全年关键财务数据:第四季度净收入同比增长7.5%至14亿美元(除汇率影响后+10%)，超过预期，这得益于其最大市场北美增长了3%，而亚太地区的营收在撇除汇率影响后猛增31%。但由于过分依赖通过促销活动清理库存，第四季度毛利率下降至43.4%，低于预期。截至2023年3月31日)2023财年全年净收入同比增长31%至59亿美元，除汇率影响后增长6%。 5月9日，lululemon中国门店数突破100家。据时尚商业快讯，目前lululemon在中国36个城市已开设101家线下直营门店，突破100家。该品牌首席财务官MeghanFrank早前在分析师电话会议上透露2023年lululemon会继续扩张在中国市场，预计增设45至50家新门店，大部分计划在中国开设。（ladymax） 5月10日，优衣库日本4月销售额增长近6%。据迅销集团发布的最新业绩报告，优衣库日本4月同店销售额增长1.7%，包括在线销售额在内的总销售额增长5.9%，主要受益于紧跟潮流的春夏服饰系列畅销。报告期内，优衣库在日本新增14家门店的同时，关闭了9家门店。（ladymax） 5月10日，环保运动服饰品牌Allbirds第一季度收入同比大跌13.4%至5440万美元，但与2021年第一季度相比增长9.5%，净亏损为3520万美元。该集团表示，业绩的下滑主要受促销活动增加导致平均售价减少有关。对于第二季度，Allbirds预计销售额会继续录得双位数的跌幅至6400万美元至6900万美元。（ladymax） 5月12日，儒鸿：运动成衣代工，主要品牌LULU、耐克、UA。4月营收为25.36亿新台币，环比增6.06%、同比减31.49%，1-4月累计同比减少34.92%。公司表示，产业环境4月已渐好转，随客户库存调整陆续结束，长单比重将可提升，目前第3季已开始接单，但因为长单比重还不高，整体市况还看不太清楚。就目前订单状况，5月会比4月更好，第2季会比第1季更好，第1季可以确定是今年营收低点。 5月12日，聚阳：快时尚成衣代工，主要品牌GAP、优衣库等。4月营收为20.98亿新台币，环比减24.85%，同比减9.24%，累计前4月营收为99.33亿元，同比减3.41%。公司指出，4月营收降温，主要是反映4月份因为受到印尼斋戒月影响致产能降低。展望后市，1）维持第2季营收跟去年同期持平的指引不变，预期5、6月营收、出货会逐月增加将接续到第3季旺季。2）美系客户库存去化将到Q2底告一段落，Q3营运复苏力度需要5月底-6月才会明朗。 5月12日，丰泰：运动鞋代工，主要品牌耐克。4月营收67.79亿新台币，同比减16.34%，环比增长3.6%；1-4月累计同比减少14.28%。 5月12日，宝成：运动鞋代工，客户阿迪、耐克等主流运动品牌。旗下子公司裕元制鞋业务4月同比减少25.4%，1-4月累计减少20.0%，亦主因品牌持续调整库存影响。通路业务宝胜4月人民币18.5亿元，同比增长53.4%，1-4月累计增长15%，反映消费者意愿回升。 5