逐季复苏趋势明确，拥抱AI+交通新时代

投资要点 事件：公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告。2022年实现收入53.4亿元，同比下降14.3%，实现归母净利润-2.6亿元，同比下降183.4%，实现扣非后净利润-0.4亿元，同比下降113.9%。2023年Q1实现收入10.9亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润13.5亿元，同比增长3542.1%，实现扣非后净利润777.6万元，同比下滑76.1%。 22年业绩短期承压，在手订单稳步增长。受宏观经济、供应链运转不畅等因素影响，2022年公司产品生产及部分智能化项目现场交付进度延后，导致整体营业收入有所下滑。同时，由于项目工期拉长且人员成本刚性，公司2022年综合毛利率下滑4.25pp至12.4%，三项费用率亦有所上升。但公司克服诸多不利因素，继续开拓成都、长沙、西安等全国市场，截至年末在手订单163.4亿，依旧取得稳步增长。公司归母净利润存在较大波动，主要系公司战略投资云从科技市值变化造成非经常损益所致。 定增引入国资，夯实业务基础探索数据授权运营。报告期内公司完成非公开发行，募集资金18.3亿，拟用于投入1）数字孪生核心技术及开放平台研发项目；2）新一代轨道交通数字化系统研发及产业化项目；3）面向车路协同的新一代交通数字化系统研发及产业化项目；4）全国销售与服务体系升级建设项目；5）补充流动资金。此外，公司本次定增引入5家国资机构，分别为广州开发区投资集团、知识城（广州）投资集团、四川发展证券投资基金管理有限公司、广东恒阔投资管理有限公司、科学城（广州）信息科技集团，合计认购份额比例超40%。我们认为，国资机构的入驻有利于公司在数字交通领域进一步发挥产业资源优势，亦有望依托交通多模态大数据资源优势，加快探索政企合作、公私合营模式，挖掘交通数据的巨大商业价值，推动智能运维、车路协同、智慧停车、出行即服务等运营型场景落地。 多方位磨练内功提质增效，坚定投入布局AI+交通新时代。公司在不利的外部环境下主动求变，重点进行提质增效举措与内部管理机制改革，从事业部制的组织架构优调整为区域作战组织，极大加强了公司产品技术的区域销售拓展能力，成功在长沙、武汉、成都、南宁等城市“扎根”。此外，公司多年在AI、虚拟现实等前沿技术方面积累颇深，当前有望步入收获期。内生方面，公司推出自研数字孪生行业级平台“佳都灵境OS”，针对轨道交通、城市交通、应急指挥三大应用场景推出解决方案，拥有1000+机器学习和深度学习算子、1000+AI算法；外延方面，前瞻投资的云从科技、思必驰、千视通、睿帆科技等均为国内一线AI企业，后续公司有望利用AI生态圈优势，率先落地交通行业AI大模型应用，赋能业务成长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.54元、0.27元、0.36元。 公司在手订单充裕，伴随项目节奏推进的常态化，有望迎来业绩拐点；同时公司持续投入人工智能、虚拟现实等前沿技术，定增引入国资强化产业资源优势，区域销服体系建设完成，全国多地项目有望持续落地，有望打开新的成长空间。给予公司2024年35倍PE，对应目标价9.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：智慧交通政策推进不及预期；人工智能、虚拟现实等技术发展不及预期；市场竞争加剧；公允价值大幅变动等风险。 指标/年度 1修炼内功迎接复苏，拥抱智慧交通新时代 佳都科技成立于1992年，是国内领先的智慧交通解决方案提供商和数字经济行业应用者。公司历经三十年发展，业务亦随着产业的发展持续升级： 1）佳都1.0（1992-2008）：公司创立之初主要从事I Ct 分销和运维服务，2001年与新加坡NEL共同成立的佳杰科技在新加坡上市。 2）佳都2.0：（2008-2015）：2008年收购新太科技完成业务重组借壳登陆A股市场，2009年借助广州亚运会机遇开始进军城市安防领域，2013年开始大力发展轨交智能化业务，形成“智慧轨交+智慧城市”双主业布局。 3）佳都3.0（2015-至今）：公司开始外延内生前瞻布局人工智能、数字孪生等前沿技术。 外延方面，公司于2015年联合成立云从科技，后陆续投资睿帆科技、思必驰、Unity中国等，持续扩大人工智能生态圈；内生方面，公司于2019年成立中央研究院，搭建起AI中台、数据中台、数字孪生中台三大技术引擎，优化研发交付流程的同时，亦形成自研AI算法及软件产品对外输出，截至2022年7月，公司总共申请和获得的国家发明专利及软件著作权已超过1200项。 公司于2019年规划“3×3”战略发展规划，明确“创新发展期”、“全面夯实期”和“引领发展期”三个阶段的战略部署。当前，公司处于“全面夯实期”的优化改进阶段，将继续聚焦“一个主赛道”（城市轨道交通和城市交通）、“两个主要应用场景”（城市安全和应急）的数字化建设，在巩固粤港澳大湾区基地市场优势的同时，持续推动全国化布局工作，有望顺应“AI+交通”新趋势，开启新一轮持续增长周期。 图1：公司发展历程 新一轮定增落地，引入多家国资股东助力业务发展。董事长刘伟通过直接和间接的方式合计持有公司14.82%的股权，是公司的实际控制人，股权比例的下降仅因为引入外部投资人稀释导致，多年来未有减持动作，彰显对公司未来发展前景的看好。此外，公司于2022年通过定增引入5家国资机构作为战略投资者，分别为广州开发区投资集团、知识城（广州）投资集团、四川发展证券投资基金管理有限公司、广东恒阔投资管理有限公司、科学城（广州）信息科技集团，合计认购份额超本次定增的40%。我们认为，国资机构的入驻有利于公司在数字交通领域进一步发挥产业资源优势，参与承接粤港澳大湾区重大交通及新型基础设施建设项目；亦有望依托交通多模态大数据资源优势，加快探索政企合作、公私合营模式，挖掘交通数据的巨大商业价值，推动智能运维、车路协同、智慧停车、出行即服务等运营型场景落地。 图2：公司主要股东持股比例 继续加码数字孪生技术研发，向城市交通赛道延伸布局，推进全国化渗透步伐。2023年1月18日，公司公告定增发行完成，扣除发行费用后募集资金净额18.1亿元，其中拟用 1）4.8亿元投入“数字孪生核心技术及开放平台研发项目”，继续夯实技术基础；2）4.3亿元投入“新一代轨道交通数字化系统研发及产业化项目”，巩固传统业务优势；3）2.0亿元投入“面向车路协同的新一代交通数字化系统研发及产业化项目”，拓展自身能力至城市路面交通领域，有望在自动驾驶、车路协同等技术浪潮下取得先机：4）1.5亿元投入“全国销售与服务体系升级建设项目”，巩固粤港澳大湾区基地市场的同时，进一步加强全国化渗透力度。5）5.4亿元用于补充流动资金。 表1：募集资金用途 外延步伐不断，布局上游核心技术与下游落地场景，持续扩大产业生态圈。佳都科技将自身定义为数字经济“行业应用者”，通过投资并购的方式扩大生态圈层影响力。在上游核心技术方面，自2015年开始，公司先后参股投资云从科技、思必驰科技、睿帆科技等知名核心技术企业，并与中国科学院、清华大学、中山大学、西南交通大学等知名院校建立专项技术研发合作，使研发团队时刻与业界前沿技术企业和专家保持密切交流，形成对人工智能各个领域的前沿洞察力。2022年，公司与中移动、阿里巴巴、抖音集团等共同投资设立Unity中国，进一步强化在虚拟现实技术领域的卡位，完善“产业元宇宙”领域的布局。在下游落地场景方面，公司于2016年获得智能交通企业方纬科技51%股权成为控股股东，开始由轨道交通向城市交通延伸布局，又于2022年进一步收购方纬科技39%的股权，预计将在智慧交通业务进一步发力，IDPS交通大脑有望进入规模化复制推广周期。 图3：公司外延投资动作频繁，持续扩大产业链影响力 轨交建设转向高质量发展阶段，数字化升级与改造成为发展新动能。作为“稳增长”的龙头产业，城市轨道交通肩负大型城市区域发展、土地增值、人口承载等任务，具有投资金额高、规划论证周期长、建设难度大等特点。过去十年，全国城市轨道交通建成线路长度保持稳定增加态势，而根据“十四五”城市轨道交通发展战略规划，期间预计城市轨道交通年均完成建设投资约6000亿元，仍保持较高景气度。 与此同时，随着我国城市轨道新建，续建线路的项目逐年增长，我国城市轨道交通网路愈加复杂，接入站点、旅客运输量等不断提高，为城市轨道交通的运行带来了一定的压力。为了迎合技术进步，充分满足不断增长的运营需求，我国的城市轨道交通建设开始向智能化智慧化方向发展。《中国城市轨道交通智慧城轨发展纲要》提出，我国智慧城市轨道交通的蓝图呈现为“1－8－1－1”的布局结构，即铺画一张智慧城轨发展蓝图； 创建智慧乘客服务、智能运输组织、智能能源系统、智能列车运行、智能技术装备、智能基础设施、智能运维安全和智慧网络管理八大体系；建立一个城轨云与大数据平台； 制定一套中国智慧城轨技术标准体系。根据前瞻产业研究院，我国城市交通智能化投入预计在2027年超过1400亿元，2021-2027年CAGR为20%左右。此外，在运营的线路设备面临智能化升级改造、更换、维修等问题，轨交系统的智能运维后市场将迎来新的增长机会。 图4：中国智慧城市轨道交通建设蓝图 图5：全国城市轨道交通线路长度 图6：国内智慧轨交市场规模预测 轨交产品全面布局，超大型项目交付经验全国领先。公司自2004年切入轨道交通领域，起初以海外产品代理为主，后续开始自主研发，当前已形成“传统地铁机电系统+地铁数据平台”的全系列产品布局，是国内为数不多能够独立完成一体化智慧地铁交付的企业。2022年，公司承接的长沙地铁6号线正式开通运营，从中标到交付仅历时一年半，较传统轨道交通建设时间缩短50%，充分展现出多专业一体化交付的优势。 公司智慧轨道交通业务团队在全国32个城市累计完成超过百条大型轨道交通单专业、多专业、线路总集成的智能化项目交付和保障，设计并承接广州“十三五”、长沙6号线等十亿级、百亿级轨道交通智能化项目。由于智慧轨道交通行业对于案例经验有较高的要求门槛，作为国内少有的具备超大规模项目交付管理能力的智能化产品方案供应商，公司在项目成本控制、供应链管理、资金管理等方面具备较强的竞争优势。 图7：公司轨道交通产品矩阵全面 Mos地铁大脑打开后市场运维空间，实现业务可持续发展。随着轨道交通已开通线路和车站数量的不断提升，老线智慧化改造和智能运维市场成为新增长点。公司的华佳Mos地铁智慧大脑可将数字孪生技术应用于线网应急指挥场景，并支持智能运维、智能巡检和智慧节能等功能，能够实时感知全线网车站的各类电气、计算、网络设备的运行状态，基于深度学习算法，分析预测各类设备实际运行寿命，从而大幅降低运维人员数量和运维费用，帮助地铁公司降本增效。 该产品线已在广州18/22号线、长沙6号线全线交付应用，实现地铁车站全栈数据打通，对从客流信息、行车信息到运营指标、运力配置，再到客运服务和运营事件等重要运营数据进行汇集、分析、管理，单线路数据采集点超过60万个，日均处理6.5亿笔数据处理。目前，公司在广州、长沙已累计获取11条线路10-15年的运维服务业务，2022年实现运维服务收入超过4000万元。我们预计，后续公司收入将从项目建设逐渐向后市场运维转变，可形成年度经常性稳定现金流；后续有望依托公司庞大的已有项目资源，实现业务可持续发展。 组织架构优化，逐步完善全国化销服网络。公司以广州及粤港澳湾区域为基地市场，坚定推动全国化业务布局工作。2021年起开始组织架构改革，由原先的“事业部制”改为“战区制”，计划用5年时间拓展超过10个重点城市市场根据地，突破区域市场天花板。公司通过在重点城市落地经营子公司、合资公司、产业基金或研发机构等方式，推动组织形成本地化经营，与地区政府以及合作伙伴形成良好的产业合作关系，为未来的智慧运营、运维等持续性业务奠定基础。 表2：公司进行区域作战组织调整，全国化进展再进一步 图8：公司积极向地铁后市场转型，有望实现业务可持续发展 数字交通体系建设稳步推进。伴随《智能汽车创