深度报告：运营商数据要素的“掘金铲”

二十余年深耕网络可视化，构建前后端业务协同发展。浩瀚深度成立于1994年，公司脱身于北京邮电大学，高管多数拥有北邮背景，公司创立之初北京电信即入股，奠定运营商绑定主旋律，采用“以采集管理系统为基础，全方位拓展延伸”的业务发展模式，在持续迭代升级智能采集管理系统的同时，纵向拓展各类智能化应用系统，横向延伸开发信息安全防护类产品，形成良好的协同效果。受益于技术优势和良好的业务模式，营业收入持续提升，由2017年的2.71亿元增长至2022年的4.49亿元，2017-2022年CAGR达到15.7%；公司归母净利润近5年迎来近10倍提升，由2017年的0.05亿元增长至2022年的0.48亿元；毛利率、净利率分别由2018年的37%/5%升至2022年的47%/11%。 股权激励凸显公司以人才为重的战略布局，充分看好行业长期发展。2022年12月02日，公司出台2022年股权激励草案，拟授予以公司核心管理层为主的58人限制性股票数量300万股，占总股本约1.9%，授予价格12.25元/股； 授予分三个归属期进行，最低要求2023/2024/2025年收入相比2022年增长10%/20%/32%或归母净利润相比2022年增长10%/20%/32%。我们认为，公司设置高增长为目标的授予条件充分证明公司后续增长的确定性，低授予价格给予核心管理层更大激励，能够更好绑定核心人才。 运营商核心合作伙伴，充分受益5G全面落地。2022年11月19日，公司中标中移动互联网DPI集中采购的近8000万订单，占22年中移动集采订单纯设备部分近35%。公司与运营商已经形成“扩容+新建”双轮驱动战略，既能够通过单一来源订单等方式对原有系统扩容以稳定市场占有率，还能够通过招投标新订单不断扩大市场份额。网络可视化行业的长期发展基础在于流量、数据持续增长以及分析应用需求不断增加，5G落地将带动流量阶梯式上涨，我们预测2025年中国数据量将达到49ZB，2030年达到176ZB，带动网络可视化需求将有效催化公司业绩。 投资建议：公司拥有成熟的前后端产品相交融商业模式，能够灵活选择单一产品或解决方案整体交付，5G时代能够紧抓客户差异化需求，充分受益数据要素时代下的红利，未来有望持续受益于运营商数据要素价值重估，我们预测公司2023-2025年营收分别达6.11、8.81、12.95亿元，归母净利润0.71、1.08、1.72亿元，对应PE倍数64X、42X、26X，选取网络可视化龙头中新赛克、大数据解决方案厂商东方国信、数据要素核心厂商海天瑞声作为可比公司，根据Wind一致预期，目前可比公司2023、2024年平均PE分别为72X、44X，公司处于被低估状态，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；5G落地不及预期；技术创新不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1深耕运营商网络可视化三十年的细分龙头 1.1公司脱身于北京邮电大学，深度绑定运营商 公司是运营商网络可视化龙头，从事相关业务近30年。公司于1994年成立，2022年上市，公司自设立以来始终聚焦于互联网流量的智能化管控和数据应用领域，通过持续研发掌握了以DPI技术（即深度包检测技术）为核心的一系列自主知识产权，公司在海量数据获取、高速数据处理和深度信息挖掘等方面拥有超过20年的实务积累和技术沉淀。公司相关产品已广泛部署于中国移动、中国联通、中国电信等主要国内电信运营商的骨干网、城域网/省网、IDC出口等各层级网络节点。 图1：公司发展历史 公司脱身于北京邮电大学，公司创立之初北京电信即入股，奠定运营商绑定主旋律。1993年10月，北京邮电学院、北京电信发展总公司等签订了《关于设立北京宽广电信高技术发展有限公司的股东协议书》，约定共同出资设立北京宽广电信高技术发展有限公司，有限公司注册资本320万元。 表1：公司设立之初主要股东 公司核心团队持股比例较高，股权激励绑定核心人才。截至2023年5月16日，公司元老张跃董事长和创始人雷振明为公司前两大股东，分别持股25.06%、11.54%；同时公司第三、第四大股东分别为与公司深度绑定多年的早期投资者与员工持股平台，股权架构较为稳定。2022年12月02日，公司出台2022年股权激励草案，拟授予以公司核心管理层为主的58人限制性股票数量300万股，占总股本约1.9%，授予价格12.25元/股；授予分三个归属期进行，最低要求2023/2024/2025年收入相比2022年增长10%/20%/32%或归母净利润相比2022年增长10%/20%/32%。我们认为，公司设置高增长为目标授予条件充分证明公司后续增长确定性，低授予价格给予核心管理层更大激励，能够更好绑定核心人才。 1.2网络可视化软硬件业务双轮驱动 以采集管理软硬件系统为基础，前后端业务协同发展。公司采用“以采集管理系统为基础，全方位拓展延伸”的业务发展模式，在持续迭代升级智能采集管理系统的同时，纵向拓展各类智能化应用系统，横向延伸开发信息安全防护类产品。2022年公司网络智能化产品收入2.95亿元，同比增长4.98%，收入占比65.60%；2022年网络安全产品收入1.09亿元，同比增长10.10%，收入占比24.15%。公司围绕前后端业务持续高水平研发投入，2022年公司研发支出0.74亿元，收入占比16.36%，同比增长12.91%，截至2022年底公司共有员工442人，其中研发人员181人，占总员工的40.72%。 图2：公司2022年各业务收入占比 图3：公司2022年人员构成 公司网络智能化产品业务核心组成部分是以硬件为主的智能采集管理系统，以及软件为主的各类智能化应用系统。公司网络智能化产品业务涉及系统方案设计、硬件生产、软件开发、工程施工、系统联调等多个环节，其中智能采集管理系统主要通过对网络关键节点处的流量和报文内容进行深度检测分析，以实现对链路上的流量进行识别、分析、管控、采集和分发等行为，主要包括“硬件DPI系统”以及“软件DPI系统”；智能化应用系统是一系列构建在智能采集管理系统之上，针对客户不同应用场景和应用目标，由公司自主研发的以各类多功能软件为主要组成部分的系统，主要包括“数据合成和内容还原系统”、“网络深度可视化分析系统”等多款应用产品。 图4：公司网络智能化“硬件DPI系统” 图5：公司网络智能化“软件DPI系统” 公司网络安全产品依托于“以采集管理系统为基础，全方位拓展延伸”的业务模式，主要面向运营商客户，为其应对公共互联网和关键信息基础设施的安全威胁。公司网络安全产品主要包括互联网信息安全管理系统、异常流量监测防护系统等。公司互联网信息安全管理系统是IDC/ISP业务经营者必须建设的具有基础数据管理、访问日志管理、信息安全管理等功能的安全系统；公司异常流量监测防护系统部署于运营商骨干网、省网、IDC出口等大流量节点位置，具备针对僵尸网络、木马、蠕虫等异常流量进行监测发现、样本还原、研判分析、处置防护的能力，能够有效维护公共互联网安全。 图6：公司互联网信息安全管理系统 图7：公司异常流量监测防护系统 1.3业绩平稳较快增长，利润率水平逐步提升 公司收入、净利润维持平稳增长。公司营业收入持续提升，由2017年的2.71亿元增长至2022年的4.49亿元，2017-2022年CAGR达到15.7%；公司归母净利润近5年迎来近10倍提升，由2017年的0.05亿元增长至2022年的0.48亿元；毛利率、净利率分别由2018年的37%/5%升至2022年的47%/11%。 图8：公司2017-2022收入及增速 图9：公司2017-2022净利润及增速 公司费用率稳定，毛利率提升带动净利率提升。公司三费水平总体长期稳定在40%左右，其中销售费用率稳定在11-13%，管理费用率长期稳定在9%-11%，研发费用率长期稳定在13%-16%。基于稳定的费用率水平，公司毛利率提高直接带动净利率增长，公司2018-2022毛利率整体呈上涨趋势，由37.39%增长至47.39%，公司2018-2022净利率由5.10%增长至10.56%。 图10：公司主要费用率变化情况(费用：亿元) 图11：公司利润率水平变化 3月12日公司披露，公司连续与中国移动福建分公司、江苏分公司、广东分公司签订产品销售合同，合同金额分别为：1,299.79万元（含税）、1,787.54万元（含税）、1,419.70万元（含税），合计4,507.03万元（含税）；另2023年1-2月公司累计已新签各类销售合同17,091.99万元（含税），较去年同期大幅增加。 2顶层设计加快数据要素化，运营商数据价值凸显 2.1数据生产要素化自上而下催化，确定性强 2.1.1信创+统筹全国数据要素市场体系为数据生产要素化打下基础 国家高度重视数据要素的发展，相关机构颁布了一系列有关于数据要素的文件，其中《国务院关于数字经济发展情况的报告》、深改委《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》中均强调了数据要素重要性。 数字经济关键=【信创】（存量数据要素及基础设施的安全自主）+【全国大数据“一盘棋”】（统筹打造全国数据要素市场体系） 表2：国内数据要素方面重要政策梳理 各地方政府积极响应：多个省市出台数据相关条例，聚焦于公共数据，对数据赋能产业、数据安全保护、数据共享等内容进行规制，在多方面作出探索。 表3：国内数据要素方面省级重要政策梳理 作为数据要素管理“先行者”，上海数据集团打响新阶段的“第一枪”。2022年5月，上海市人民政府批复同意组建上海数据集团有限公司。2022年9月，上海数据集团有限公司正式揭牌成立。组建上海数据集团，是上海加快打造数据要素市场化配置核心载体的重要举措，这将加快公共数据和国企数据的要素化进程，激活数据资源，同时带动社会数据的汇聚融合，以市场化运作的方式对外输出数据价值。这一模式有望全国推广。 表4：上海数据集团意义、定位、核心目标、目前进展等方面布局 我国数据要素市场空间广阔：据国家工信安全中心测算，2020年我国数据要素市场规模达到545亿元，“十三五”期间市场规模复合增速超30%；“十四五”期间，这一数值将突破1749亿元。 图12：国内数据要素市场规模及增速 2.1.2数字中国政策、数据局建立全面催化数据生产要素化进程 顶层设计落地，时间点清晰，高级别政策强力支持数字经济发展。《规划》指出：建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，是构筑国家竞争新优势的有力支撑。加快数字中国建设，对全面建设社会主义现代化国家、全面推进中华民族伟大复兴具有重要意义和深远影响。 政策对时间点进行了明确的规划：2025/2035两个重要时间节点。1）到2025年，基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局，数字中国建设取得重要进展。数字基础设施高效联通，数据资源规模和质量加快提升，数据要素价值有效释放，数字经济发展质量效益大幅增强，政务数字化智能化水平明显提升，数字文化建设跃上新台阶，数字社会精准化普惠化便捷化取得显著成效，数字生态文明建设取得积极进展，数字技术创新实现重大突破，应用创新全球领先，数字安全保障能力全面提升，数字治理体系更加完善，数字领域国际合作打开新局面。2）到2035年，数字化发展水平进入世界前列，数字中国建设取得重大成就。数字中国建设体系化布局更加科学完备，经济、政治、文化、社会、生态文明建设各领域数字化发展更加协调充分，有力支撑全面建设社会主义现代化国家。 数字中国建设重点是数字基础设施建设和畅通数据资源大循环。 1）打通数字基础设施大动脉。加快5G网络与千兆光网协同建设，深入推进IPv6规模部署和应用，推进移动物联网全面发展，大力推进北斗规模应用。系统优化算力基础设施布局，促进东西部算力高效互补和协同联动，引导通用数据中心、超算中心、智能计算中心、边缘数据中心等合理梯次布局。 2）畅通数据资源大循环。构建国家数据管理体制机制，健全各级数据统筹管理机构。