1 证 券 研 究 报 告 固收研究 固收事件点评 【华福固收】4月经济数据点评： 复苏斜率不及预期  事件 5月16日，国家统计局公布了2023年4月份工业增加值、固定资产投资、消费品零售、房地产等经济数据。  点评 工业生产不及市场预期。4月份工业增加值当月同比增速5.6%，较前值上升1.7pp，环比-0.47%，不及市场预期（Wind预期同比增速9.7%）。从中观层面看，20个主要行业增加值增速涨多跌少，其中下游消费品类行业增速均有所回暖，中游装备加工行业中，金属制品增速回落，同期低基数下，通用设备、专用设备、电气机械增速回升；上游资源品增速有所分化，煤炭增速由正转负，石油天然气增速回升。 投资增速持续回落，地产投资降幅走阔。4月份全国固定资产投资当月增速回落至3.9%，三大类投资增速延续前期走势，均有所回落。具体来看，制造业投资同比增速5.3%，较前值下降0.9pp；基建投资同比7.9%，下降0.8pp；房地产开发投资同比增速 -16.2%，下降9.0pp。 低基数下消费回暖，线下消费相对更佳。4月社消零售增速回升至18.4%，低于市场预期值20.2%；其中餐饮收入增速43.8%，商品零售增速15.9%，分品类看，必选消费增速有涨有跌，日用品增速继续走高，粮油食品、中西药增速有所回落；可选消费增速涨多跌少，低基数下，汽车同比增速回暖；线下活动 恢复较好，相关的鞋服针织、金银珠宝、体育娱乐消费增速均持续回升；地产相关的家具、建材增速继续下滑。 地产销售结构分化，销售面积降幅走阔。4月全国地产销售面积、销售额同比增速分别为-11.8%、13.2%，结构有所分化，其中地产销售金额维持较好势头，连续两个月回升，销售面积降幅较前期有所走阔。房企到位资金同比增速0.8%，较前值下降2pp；资金 结构上来看，按揭贷款、定金及预收款持续好转，国内贷款自3月份转正后本月再度转负。 就业整体改善，结构性问题突出。4月我国城镇调查失业率5.20%，较前值下降0.1pp，整体就业情况持续改善。但也注意到，4月16-24岁人口失业率20.4%，较前值上升0.8pp，连续4个月抬升。  投资建议 低基数下，工业生产与消费恢复不及预期，投资持续走低，经济复苏斜率不及预期，二季度债市收益率或将走出一波下行趋势。  风险提示 政策边际变化。 固收事件点评 2023年5月16日 团队成员 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn 相关报告 1、《转债退市风险怎么看？——可转债周观察》——2023.05.14 2、《基金重仓二永债有何特征？——信用周观察》——2023.05.14 3、《城投&产业&金融利差与估值周跟踪》——2023 .05.14 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声 诚信专业发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收事件点评 正文目录 1 2023年4月经济数据点评——复苏斜率不及预期 ................................................... 3 1.1 工业生产不及市场预期 ...................................................................................... 3 1.2 投资回落，地产投资降幅走阔 ........................................................................... 3 1.3 低基数下消费回暖，线下相对更佳 .................................................................... 4 1.4 地产销售结构分化，销售面积降幅走阔 ............................................................ 5 1.5 就业整体改善，结构性问题突出 ....................................................................... 6 2 投资建议 ................................................................................................................. 6 3 风险提示 ................................................................................................................. 7 图表目录 图表 1：20个工业主要行业增加值同比增速、增速变化（%） ...................................... 3 图表 2：固定资产投资各分项同比增速（%） ................................................................. 4 图表 3：主要商品零售同比增速、增速变化（%） ......................................................... 4 图表 4：低基数效应下，汽车销售增速回升 ................................................................... 5 图表 5：房地产销售面积、销售金额同比增速（%） ...................................................... 5 图表 6：中国百城、70城住宅价格指数同比增速（%） ................................................. 5 图表 7：房地产开发资金来源分项同比增速（%） ......................................................... 5 图表 8：房地产施工、新开工、竣工面积同比增速（%） .............................................. 5 图表 9：城镇调查失业率（%） ...................................................................................... 6 eUaVkVhZmMoOmN6MdN8OmOrRpNsRkPoOmRjMqRsN9PoPpMwMtPqMxNnPzR 诚信专业发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 固收事件点评 1 2023年4月经济数据点评——复苏斜率不及预期 1.1 工业生产不及市场预期 4月规模以上工业增加值同比增速为5.6%，较前值上升1.7pp，季调环比增速-0.47%，增速不及市场预期（Wind预期同比增速9.7%）。 中观层面：下游消费品类行业增速回暖。从中观层面看，20个主要行业增加值增速涨多跌少，其中下游消费品类行业增速均有所回暖，中游装备加工行业中，金属制品增速回落，同期低基数下，通用设备、专用设备、电气机械增速回升；上游资源品增速有所分化，煤炭增速由正转负，石油天然气增速回升。 图表 1：20个工业主要行业增加值同比增速、增速变化（%） 来源：Wind，华福证券研究所 1.2 投资回落，地产投资降幅走阔 4月，全国固定资产投资同比增速3.9%，较前值下降0.9pp，持续回落。 分项看，三大类投资增速均有所回落。具体来看，制造业投资同比增速5.3%，较前值下降0.9pp；基建投资同比7.9%，下降0.8pp；房地产开发投资同比增速-16.2%，下降9.0pp，是投资的重要拖累项。 -5051015202530-20-1001020304050煤炭石油天然气农副食品食品酒饮纺织化工医药橡胶塑料建材钢铁有色金属制品通用设备专用设备汽车运输设备电气机械电子电力热力2023-022023-032023-04增速变化（右） 诚信专业发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 固收事件点评 图表 2：固定资产投资各分项同比增速（%） 来源：Wind，华福证券研究所 1.3 低基数下消费回暖，线下相对更佳 4月，全国社会消费品零售总额同比增速18.4%，较前值提高7.8pp，不及市场预期值20.2%。 4月全国餐饮收入增速43.8 %，较前值回升17. 5pp；商品零售增速15.9 %，较前值回升6.8 pp； 分品类看，必选消费增速有涨有跌，日用品增速继续走高，粮油食品、中西药增速有所回落；可选消费增速涨多跌少，低基数下，汽车同比增速回暖；线下活动持续，相关的鞋服针织、金银珠宝、体育娱乐消费增速均持续回升；地产相关的家具、建材增速继续下滑。 图表 3：主要商品零售同比增速、增速变化（%） 来源：Wind，华福证券研究所 -30-20-1001020302021-032022-032023-03固定资产投资完成额：同比（估算）固定资产投资完成额：制造业：同比房地产开发投资：同比固定资产投资完成额：基建（不含电力）：同比-10-5051015202530-20-1001020304050粮油、食品日用品中西药化妆品汽车 鞋服针织家用电器通讯器材文化办公金银珠宝建筑装潢家具 体育娱乐石油制品2023-022023-032023-04增速变化（右） 诚信专业发现价值 5 请务必阅读报告末页的重要声明 固收事件点评 图表 4：低基数效应下，汽车销售增速回升 来源：Wind，华福证券研究所 1.4 地产销售结构分化，销售面积降幅走阔 4月全国地产销售面积、销售额同比增速分别为-11.8%、13.2%，结构有所分化。 其中地产销售金额维持较好势头，连续两个月转正回升； 销售面积降幅较前期有所走阔。4月百城房价同比降幅-0.07%，与前值持平。 房企到位资金同比增速0.8%，较前值下降2pp；结构上来看，按揭贷款、定金及预收款持续好转，国内贷款自3月份转正后本月再度转负。“保交楼”背景下4月竣工面积同比增速37.3 %， 持续改善；但新开工、施工面积增速则明显较弱，施工面积同比-45.7%，降幅走阔，新开工面积同比-28.3%，降幅与前值基本持平。 -40-30-20-1001020304050602021-032022-032023-03中国:零售额:汽车类:当月同比图表 5：房地产销售面积、销售金额同比增速（%） 图表 6：中国百城、70城住宅价格指数同比增速（%） 来源： W