美国经济数据点评：美国就业不及预期,经济复苏趋势不变

1 研究报告/美国经济数据点评 2010年6月8日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 国际宏观经济周报 分析师：黄琳 联系电话：010-66290440 T邮箱：huangl@gsjq.com.cn 执业证书编号：s0600200010037 分析师：强琪菁 联系电话：010-66290443 T 联系人：李雅娜 联系电话：021-63122950 邮箱：liyn@gsjq.com.cn 相关研究报告： 《美国就业市场初步复苏，美货币政策短期基调不变》 《欧美经济逐步复苏》 《美国就业市场进一步好转，美货币政策短期基调不变》 《7500亿欧元建立欧洲稳定机制，挽救市场》 《美国经济增长内生性动力增强》 《美国经济趋好 日、欧经济复苏进程或将放缓》 美国就业不及预期 经济复苏趋势不变 PMI指数小幅回落，但仍在60左右的区间运行，远高于50分界线。出口的扩张和新增订单的增加都刺激制造业继续扩张，也促进了就业市场的改善。但经过2009Q4-2010Q1库存回补对经济拉动的高峰后，库存回补对经济的拉动开始减弱，但我们仍维持库存回补对经济的拉动至少持续到2010年三季度的判断。 美国就业市场持续改善，但是由于受到房地产市场恢复缓慢的影响，就业市场改善力度低于预期，美国就业市场的根本性改善受到房地产市场复苏缓慢的拖累。尽管如此，美国政府提供的就业仍会增加居民收入，而消费信贷也开始重新解冻，两者都将支持消费增长。 营建支出有所回升但仍处于低位，房地产市场是经济中的薄弱环节，但经济回暖、房价趋稳和利率维持在历史低位都将促使房地产市场逐步回升。 5月美国就业不及预期，但美国经济依旧趋好，房地产市场是美国经济中的薄弱环节。下半年，库存回补拉动经济增长力度降低，但是随着就业市场的好转，消费将为经济复苏提供充足动力。同时，经济回暖、房价趋稳和利率维持在历史低位也会促使房地产市场逐步回暖，美国经济的薄弱环节将被逐渐修复。 2 美国经济数据点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 目录： 1. 美国5月制造业PMI指数小幅回落，制造业扩张趋势不变。 .................3 2. 就业市场改善力度低于预期，但仍会支持消费的增长。 .....................3 3. 美国4月份营建支出意外上升，房地产市场开始复苏。 .....................4 图表： 图1：5月美国制造业PMI指数录得59.7，环比小幅回落，但仍在高位运行，制造业扩张趋势不变。.........................................................5 图2：5月美国制造业PMI指数重要分项指标图。 ..............................5 图3：新订单/库存可以看作是PMI的一个较好的领先指标，新订单/库存处于历史平均值1.2以上，新订单相对于库存更快的增长预示库存回补过程将继续拉动经济。 5 图4：PMI物价指数领先于PPI，PMI物价指数在高位运行，预示PPI下降的趋势将改变。.....................................................................6 表 1：5 月美国制造业 PMI 指数分项指标显示：美国劳动力市场持续改善；厂商库存收缩显示补库存对经济拉动逐步减弱；客户库存过低；通胀压力仍然很小；出口持续扩张也将带动制造业复苏。.............................................6 表2：5月美国各部门就业情况显示：政府部门就业岗位的增加是就业市场好转的原因，但是私人部门就业状况不佳，主要受到建筑业的拖累。 .....................7 3 美国经济数据点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 1. 美国5月制造业PMI指数小幅回落，制造业扩张趋势不变。 PMI指数小幅回落。5月美国制造业PMI指数录得59.7，环比小幅回落，4月该指数为60.4，但高于市场预期59.5。该指数已经连续10个月位于50以上，并且5月的数据仅次于上月创出的04年6月以来的新高（如图1）。PMI在高位运行主要受到新增订单和产出的支持，这两项分项指标分别达到65.7和66.9。在受调查的18个行业中有16个行业增长，并且很多部门都出现零部件短缺现象，尤其是在技术部门，这是经济衰退中过度去库存的结果。 制造业劳动力市场改善。5月，美国就业指数录得59.8，较4月高出1.3个百分点，该指标连续6个月位于50分界线以上，预示着制造业劳动力市场的改善。在接受调查的18个行业中，12个行业的就业增加。 出口持续扩张也将带动制造业复苏，PPI将逐步回升。5月美国出口指数为62，高于4月该指数61，连续11个月位于50分界线以上，扩张动能充足。在受调查的10个行业中，只有塑料和橡胶制品的出口下降。出口的持续扩张带动制造业的复苏。物价指数为77.5，低于上月该指数78，物价指数连续11个月处于50的分界线以上。接受调查的17个行业全部认为价格上升。预计与此指标相关性较强的PPI将逐步回升（见图4）。 库存收缩显示库存回补拉动经济的动力逐渐减弱。新订单/库存可以看作是PMI的一个较好的领先指标，新订单/库存处于历史平均值1.2以上，新订单相对于库存更快的增长预示库存回补过程还有持续的动力，将继续拉动经济(见图3)。但是客户库存和厂商库存都处于50的分界线以下，并且呈现出收缩的状态，显示库存回补拉动经济动力逐渐减弱。 PMI指数小幅回落，但仍在60左右的区间运行，远高于50分界线。出口的扩张和新增订单的增加都刺激制造业继续扩张，也促进了就业市场的改善。但经过2009Q4-2010Q1库存回补对经济拉动的高峰后，库存回补对经济的拉动开始减弱，但我们仍维持库存回补对经济的拉动至少持续到2010年三季度的判断。 2. 就业市场改善力度低于预期，但仍会支持消费的增长。 美国5月非农就业增加43.1万人，其增幅是10年以来最大的，但 4 美国经济数据点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 低于市场预期51.3万人。其中，39万人为于政府临时雇员，私人部门仅增加就业4.1万人，大幅放缓。目前失业人数为1500万，失业率下降至9.7% ，好于预期9.8%，但这主要是由于寻找工作的人减少造成的。 5月，长期失业人数保持在680万，大约占失业人数的46%，与四月持平。重回就业市场的失业人数下降28.6万，基本抵消了4月进入就也市场的人数。分部门来看，政府部门就业岗位的增加是就业市场好转的原因，但是私人部门就业状况不佳。制造业、临时服务和采掘业等部门都增加了就业岗位，但是建筑业就业下降（见表2）。 美国就业市场持续改善，但是由于受到房地产市场恢复缓慢的影响，就业市场改善力度低于预期，美国就业市场的根本性改善受到房地产市场的复苏缓慢的拖累。尽管如此，美国政府提供的就业仍会增加居民收入，而消费信贷也开始重新解冻，两者都将支持消费增长。 3. 美国4月份营建支出意外上升，房地产市场开始复苏。 美国4月份整体营建支出较前月上升2.7%，折合成年率为8,690.9亿美元，创下2000年8月以来的最大升幅。其中，公共建造支出环比上升2.38%；私人建造支出环比上升2.93%。从建筑类型上看，住宅营建支出在政府补贴的推动下大幅上升，增加4.5%；商业营建支出上升2.0%。即使营建支出2月以来有所回升，然而比一年前的支出还低了10%，因此在建筑就业上仍不容乐观。 营建支出有所回升但仍处于低位，房地产市场是经济中的薄弱环节，但经济回暖、房价趋稳和利率维持在历史低位都将促使房地产市场逐步回升。 总结：5月美国就业不及预期，但美国经济依旧趋好，房地产市场是美国经济中的薄弱环节。下半年，库存回补拉动经济增长力度降低，但是随着就业市场的好转，消费将为经济复苏提供充足动力。同时，经济回暖、房价趋稳和利率维持在历史低位也会促使房地产市场逐步回暖，美国经济的薄弱环节将被逐渐修复。 5 美国经济数据点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 图1：5月美国制造业PMI指数录得59.7，环比小幅回落，但仍在高位运行，制造业扩张趋势不变。 美国制造业采购经理人指数3035404550556065Jan-00Jul-00Jan-01Jul-01Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10 数据来源：Wind,东吴证券整理。 图2：5月美国制造业PMI指数重要分项指标图。 152535455565758595Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10新订单就业厂商库存客户库存物价出口 数据来源：Wind,东吴证券整理。 图3：新订单/库存可以看作是PMI的一个较好的领先指标，新订单/库存处于历史平均值1.2以上，新订单相对于库存更快的增长预示库存回补过程将继续拉动经济。 010203040506070Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-1000.511.52采购经理人指数新订单/库存（右） 数据来源：Wind,东吴证券整理。 6 美国经济数据点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 图4：PMI物价指数领先于PPI，PMI物价指数在高位运行，预示PPI下降的趋势将改变。 020406080100Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10-8-6-4-2024681012PMI物价指数PPI同比（右） 数据来源：Wind,东吴证券整理。 表1：5月美国制造业PMI指数分项指标显示：美国劳动力市场持续改善；厂商库存收缩显示补库存对经济拉动逐步减弱；客户库存过低；通胀压力仍然很小；出口持续扩张也将带动制造业复苏。 指数 5月 4月 环比变化变动方向变动速度 持续趋势 PMI 59.7 60.4 -0.7 扩张 放缓 10 新增订单 65.7 65.7 0.0 扩张 不变 11 产出 66.6 66.9 -0.3 扩张 放缓 12 就业 59.8 58.5 +1.3 扩张 加快 6 供应商出货 61.0 61.3 -0.3 放缓 放缓 12 厂商库存 45.6 49.4 -3.8 收缩 加快 2 客户存货 32.0 33.0 -1.0 过低 加快 14 物价 77.5 78.0 -0.5 上升 放缓 11 未完成订单 59.5 57.5 +2.0 扩张 加快 5 出口 62.0 61.0 +1.0 扩张 加快 11 进口 56.5 58.0 -1.5 扩张 放缓 9 整体经济 扩张 放缓 13 制造业 扩张 放缓 10 数据来源：东吴证券研究所。 7 美国经济数据点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 表2：5月美国各部门就业情况显示：政府部门就业岗位的增加是就业市场好转的原因，但是私人部门就业状况不佳，主要受到建筑业的拖累。 行业 新增就业人