1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 策略研究 策略点评报告 Table_First|Table_Summary 4月经济数据点评： 复苏“斜率”的预期与修正 事件： ➢ 5月16日，国家统计局公布一季度经济数据。 投资要点： ➢ 生产端：整体看，4月的工业增加值不及市场预期，读数偏低。虽然高于2019和2020同期，但主要是受去年低基数（-2.9%）影响。同时，4月社融同比增速10%，流动性整体呈现宽松。 ➢ 需求端：4月消费复苏强劲，投资增速乏力，地产行业目前呈现出来的格局是销售热、新开工冷。 ➢ 总结看：在前3个月数据持续向好的格局下，市场预期有所提升，4月经济数据虽然较市场预期为低，但从绝对值看仍然呈现良性复苏的格局。 ➢ 春节后经济状况比较清晰，消费复苏强，出口存在争议，消费和地产销售企稳，工业生产平庸，固定投资与房地产新开工偏弱。 ➢ 从结构上看，社零增速依然强劲，景气可观，但固定资产投资增速、房地产新开工增速仍然较低。近期资本市场的表现亦充分反映了市场对各项宏观数据的分歧。经济数据描绘了当下的经济现实：终端需求开始比较明显的修复，但投资动能仍显疲软。 ➢ 4月基建投资增幅放缓，可能预示全年基建投资弹性有限。制造业投资整体处于增速下行通道，这与海外经济下行、内需复苏尚不牢固相呼应。同时，制造业投资的问题最终指向企业信心。与此同时，虽然PPI读数的走低亦会影响工业企业利润，工业增加值增速有逐渐企稳的态势，后续若PPI也在低位企稳，则工业企业利润有望企稳回升。 ➢ 我们认为，随着时间推移，各项经济数据有望实现更加持久的恢复。对于经济和市场，都可以更加乐观一些。 ➢ 风险提示：一是国内经济复苏的后续动力不足；二是政策及配套政策落地不及预期；三是海外经济下行超预期以及美联储等海外央行的加息幅度或表态超预期；四是地缘政治风险上升。 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 策略点评报告 2023年5月16日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师 朱斌 执业证书编号：S0210522050001 邮箱： zb3762@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《四月金融数据点评：脉冲回落，稳健复苏》 一2023.05.12 2、《华福证券四月物价数据点评：数据磨底》 一2022.05.11 3、《四月政治局会议点评：风正一帆悬》 一2023.04.29 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略点评报告 正文目录 1 生产端：复苏斜率的修正 ................................................ 1 2 需求端：消费向左，投资向右 ............................................ 2 3 总结：可以更乐观一点 .................................................. 5 4 风险提示 ............................................................. 6 图表目录 图表1：需求端回暖、企业增产 ....................................................................................... 1 图表2：流动性维持宽松，企业盈利增速或将改善 ......................................................... 1 图表3：制造业同比增长表现较好 ................................................................................... 2 图表4：国有企业增速表现良好 ....................................................................................... 2 图表5：主要行业增加值与主要产品产量 ........................................................................ 2 图表6：社零数据略超季节性，消费复苏态势良好 ......................................................... 3 图表7：社零（除汽车）增长16.5% ............................................................................... 3 图表8：商品零售增长改善弱于餐饮收入43.8% ............................................................. 4 图表9：限额以上企业社零增长略弱于整体均值 ............................................................. 4 图表10：主要商品零售分项数据 ..................................................................................... 4 图表11：今年固定资产投资增速保持稳定 ...................................................................... 4 图表12：基建增长9.8%、制造业6.4% .......................................................................... 4 图表13：第一、二、三产业增速稳定 ............................................................................. 4 图表14：商品房销售逐步改善企稳 ................................................................................. 5 图表15：地产开发投资累计同比仍旧减少 ...................................................................... 5 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 策略点评报告 5月16日，国家统计局公布一季度经济数据。 整体看，4月的经济数据稳中向好，虽在部分不及市场预期，但整体保持稳步复苏的态势不变。即便如此，一季度以来，随着PMI、通胀、经济金融等数据的逐次发布，市场反复定价强复苏还是弱复苏，经济当下处于通缩还是需求扩张，整体看，当下的经济形势依旧充满分歧，而4月经济数据到底反映的趋势信号，如何交易这一份宏观数据，亦是当下资本市场关注的问题。 对此，我们对此点评如下： 1 生产端：复苏斜率的修正 4月，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，，读数偏低，不及WIND一致预期的9.7%，前值3.9%。整体读数虽然增速高于2019和2020同期，但主要是受去年低基数（-2.9%）影响。同时，4月社融同比增速10%，流动性整体呈现宽松。 从结构来看：受限于上游行业的需求影响，拖累整体工增的依旧是采矿业，本月增幅为0；制造业在经历了去年年底增速的低谷后，整体的复苏态势较为清晰，本月同比增长6.5%，但其中高技术产业的增长斜率放缓较明显。 图表1：需求端回暖、企业增产 图表2：流动性维持宽松，企业盈利增速或将改善 数据来源：Wind，华福证券研究所 数据来源：Wind，华福证券研究所 -40-2002040602013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-11Wind 克强指数(当月值)Wind 中国:工业增加值:当月同比Wind 中国:GDP:不变价:当季同比681012141618-500501001502002015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-01Wind 中国:工业增加值:当月同比Wind 中国:工业企业:利润总额:累计同比 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略点评报告 图表5：主要行业增加值与主要产品产量 数据来源：Wind，华福证券研究所 2 需求端：消费向左，投资向右 需求端看：4月消费复苏强劲，投资增速乏力。4月，社会消费品零售总额同比增长18.4%，不及WIND一致预期的20.2%，前值10.6%。但是复苏的斜率强劲，读数超季节性。虽然有一部分受到去年低基数的影响，但仍然是2022年以来单月最高读数。需要强调的是，随着五月小长假消费场景的火爆，消费的强劲复苏势态有望延续。 从结构看，餐饮收入同比43.8%，远高于商品零售的15.9%。主要原因一是去年疫情导致的基数较低，也确实证明了消费场景复苏的斜率强劲。同时，限额以上企业社零增长17.3%，略微低于总体均值。 4月3月12月4月3月12月非金属矿物制品业-0.63.8-1.8黑色金属冶炼及压延加工4.36.02.8化学原料及化学制品7.57.111.0农副食品加工业-1.6-4.9-2.0电力、热力的生产供应业5.55.38.6电气机械及器材制造业17.316.910.8汽车制造业44.613.5-5.9煤炭开采和洗选业-0.60.73.7计算机、通信和其他电子设备制造业1.81.21.1金属制品业2.74.8-1.24月3月1-4月4月3月1-4月 乙烯17.93.64.2 原煤4.54.34.8 水泥1.410.42.5 焦炭2.33.13.7 钢材5.08.15.2 原油1.42.41.8 十种有色金属6.16.97.7 原油加工量18.98.88.3 汽车59.811.24.3 发电量6.15.13.4 产品销售率0.7-0.6-0.5 出口交货值0.7-5.4-3.8主要行业增加值（